能源化工策略周报（PTA、PVC）：PTA节后偏强，PVC低位震荡

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工条线 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 童长征 021-60812980 tongchangzheng@citicsf.com 从业资格号：F0206435 投资咨询资格号：Z0000374 许俐 0755-83212745 xuli@citicsf.com 从业资格号：F0271452 投资咨询号：Z0012283 联系人： 桂晨曦 021-60812997 从业资格号：F3023159 guichenxi@citicsf.com 吴雪骏 021-60812972 从业资格号：F3039979 wuxuejun@citicsf.com 近期相关报告 PTA、PVC节前盘整为主，节后需求逐渐恢复 2018-02-12 PTA、PVC备货结束，气氛转淡 2018-02-05 PTA短期存在回调压力，一季度谨慎看多 2018-02-04 - - 中信期货研究|能源化工策略周报（PTA、PVC） 2018-02-26 PTA节后偏强，PVC低位震荡 策略摘要： 品种 观点 展望 PTA 观点： 油价回升，供需走出弱势，整体格局偏强 （1）上周PTA周平均开工率在73.4%，较前一周下降2.3%，春节后装置计划检修增多，供应压力将有所缓解。 （2）上周聚酯装置周平均开工率下降2.6个百分点，至71.7%附近，聚酯检修高峰已过，元宵节后逐渐复工，节前有备货需求； （3）上周五主力合约盘面利润在981元/吨附近，较节前有大幅提高，一方面油价回升有成本支撑作用，另一方面现货强势拉动期价上涨。 逻辑： 春节期间油价大幅回升，WTI收回60美元/桶整数关口，PTA期价节后补涨明显。现货端，在下游存在备货的情况下表现强势，基差大幅走强。库存方面春节期间社会库存累积6万吨至152.3万吨，仓单量较小，整体库存较往年明显偏低，对价格难以造成压力。现货强势的情况下加工费大幅上涨，现货加工费突破1100元/吨，使得现货持续上涨有所限制。本周，在现货强势短期回调可能性较低而基差较强的情况下，期价上方空间较大。从驱动力来看，供应端检修增多，需求端有恢复预期，供需逐渐走出节前的弱势，期价有突破前期高点的可能性。总之，本周PTA期价易涨难跌，预计在5700-6000区间运动。 操作建议：多单持有 风险因素：1、上行的风险点：原油价格大幅下挫，形成连带的利空拖了，PTA回升将受阻。 2、下行的风险点：PTA供需格局呈现偏紧状态，产业链库存偏低，下游需求强势持续， PTA装置意外检修。原油价格延续上涨趋势，形成成本端偏多提振，PTA走势将受支撑，价格有上移可能。 偏强震荡 PVC 观点： 缺乏上行驱动力，但下行空间有限 （1）上周，PVC整体装置运行稳定，整体行业开工率在74%左右高位维持； （2）华东和华南地区总库存量或超过40万吨，春节期间快速累积对价格产生较大压力； （3）西北地区电石价格保持稳定，短期稳定运行为主。 逻辑： 春节前后PVC期价表现较为弱势，库存的大幅累积对价格产生较大压力，现货端市场观望情绪较为强烈，在下游需求尚未恢复的情况下，价格上行动力不足。供应端装置变化不大，整体开工率较足，延续高位。节后下游尚未开工，市场整体较为清淡，观望情绪较强。库存在春节期间大幅快速累积，与往年同期峰值相比差别不大，对价格产生了一定压力，使得春节前后期价运行较为弱势。而从成本端来看，电石短期价格难以出现较大波动，成本支撑较为强势。在期价下跌后，目前已接近成本线，下行空间已较为有限。此外从基差结构来看，在现货稳定，期货下跌的情况下，基差大幅走强，难以支持期价继续大幅下行。中长期看，PVC期价上方空间较大。供需驱动来看，供应弹性较小，难以继续上升，在供应逐渐恢复库存有所消耗之后价格上行驱动力增强。总体来说，本周PVC价格大幅变动动力不足，横盘整理为主，预计价格在6500-6800区间窄幅震荡。 操作建议：观望为主，中长期资金可布置长线多单 风险因素：1、上行风险：供需方面，PVC检修产能同比、环比均减少，供应大幅增长，而下游需求表现偏淡，PVC库存大幅回升；外围因素方面，原油带动整个化工板块走弱，烧碱市场产销两旺，氯碱失衡加剧，市场资金偏紧，PVC资金流出热度减弱。 2、下行风险：供需方面，PVC检修未如预期减少，环保政策对原料市场、PVC供应的利好再度发力，下游需求冬季备货积极，PVC社会库存累积有限；外围因素方面，原油带动整个化工板块走强，烧碱市场大幅转弱，氯碱失衡得以修复。 震荡 中信期货研究|策略周报（PTA、PVC） 2018年2月26日 2 / 13 一、PTA市场解析 1.PTA上周回顾 PTA市场节前震荡，节后大幅上涨，主力1805最终收于5754，周线收涨2.31%，持仓量在96.26万手左右，较节前增加约1.3万手。（数据来源：文华财经行情软件）。目前，华东主流现货和05合约基差报盘多在+150元/吨附近，商谈参考在5870-5900元/吨附近。（数据来源：隆众石化网站） 2.重要的市场变化及点评 PTA行业：上周开工率在73.4%，较前一周下降2.3%，实时开工率在73.1%（随着桐昆2线的正式运行，PTA产能基数调整为5104万吨），如果去掉长期停产产能（目前为590万吨，去除华彬140万吨、福化450万吨）的话，目前实时开工率在82.7%。（数据来源：CCFEI） 装置动态方面，扬子石化60万吨装置重启失败，预计3月再次重启。桐昆装置110万吨装置重启，另外110万吨待定。宁波逸盛65万吨装置2月21日进入检修，预计停车半个月。逸盛大化225万吨装置预计3月初检修，375万吨装置负荷提升，但未满负荷运行。上海石化40万吨装置原计划2月重启，现推迟至3月中旬重启。节后PTA装置计划检修增多，前期供应压力或有所缓解。 上游市场：原油强势回升，WTI原油在63.57美元/桶附近，布伦特在66.90美元/桶附近。2月23日亚洲PX台湾价在976美元/吨CFR中国，折算PTA生产成本约4909元/吨，主力合约盘面利润在981元/吨附近。 下游市场：上周聚酯装置周平均负荷下降2.6个百分点，至71.7%附近。PTA在成本支撑和下游备货的双重利好下大幅上涨，聚酯利润受到较大压缩，部分产品处于亏损状态。聚酯检修高峰已过，按照以往情况，元宵节后聚酯大规模复工，节前有7-10天的备货需求，实际开工率在3月中旬后将逐渐回升。 3.下周展望 品种整体：油价回升，供需走出弱势，整体格局偏强 节后PTA强势上涨，一方面春节期间油价回升，成本支撑强势；另一方面现货端在下游 中信期货研究|策略周报（PTA、PVC） 2018年2月26日 3 / 13 有备货需求的情况下强势上涨，造成期价有补涨需求。 价差方面，在现货强势的情况下基差持续走强，目前在+150左右。5月合约升水9月合约持续扩大，或体现市场对远月油价回调的担忧。在现货高升水的情况下，5月合约上方空间较大，而5-9合约价差回归驱动力较弱。 供应方面，扬子石化60万吨装置重启失败，预计3月再次重启。桐昆装置110万吨装置重启，另外110万吨待定。宁波逸盛65万吨装置2月21日进入检修，预计停车半个月。逸盛大化225万吨装置预计3月初检修，375万吨装置负荷提升，但未满负荷运行。上海石化40万吨装置原计划2月重启，现推迟至3月中旬重启。节后装置不稳定因素较多，整体检修力度较节前明显增大，供应压力有所缓解。 需求方面，聚酯开工率继续下降，但检修峰值将过，按照往年情况，元宵节后聚酯工厂将逐渐恢复生产，开工率或在3月中旬有明显回升。利润情况看，在PTA强势上涨的情况下，聚酯利润受到压缩，部分产品进入亏损，但为准备开工，下游仍有备货需求。 春节期间油价大幅回升，WTI收回60美元/桶整数关口，PTA期价节后补涨明显。现货端，在下游存在备货的情况下表现强势，基差大幅走强。库存方面春节期间社会库存累积6万吨至152.3万吨，仓单量较小，整体库存较往年明显偏低，对价格难以造成压力。现货强势的情况下加工费大幅上涨，现货加工费突破1100元/吨，使得现货持续上涨有所限制。本周，在现货强势短期回调可能性较低而基差较强的情况下，期价上方空间较大。从驱动力来看，供应端检修增多，需求端有恢复预期，供需逐渐走出节前的弱势，期价有突破前期高点的可能性。总之，本周PTA期价易涨难跌，预计在5700-6000区间运动。 4.操作策略 多单持有。 5.主要风险点 1、上行的风险点：原油价格大幅下挫，形成连带的利空拖了，PTA回升将受阻。 。 2、下行的风险点：PTA供需格局呈现偏紧状态，产业链库存偏低，下游需求强势持续， PTA装置意外检修。原油价格延续上涨趋势，形成成本端偏多提振，PTA走势将受支撑，价格有上移可能。 中信期货研究|策略周报（PTA、PVC） 2018年2月26日 4 / 13 二、PVC市场解析 1.PVC上周回顾 节后PVC延续弱势，最终主力1805收于6595，主力周线小幅收涨0.23%，周五主力持仓在30.31万手附近，较前一周上涨约1.8万手。（数据来源：文华财经行情软件）。 现货价格保持稳定，目前，西北地区厂家出厂价格6250-6400元/吨承兑，较前一周0/+50，山东地区价格在6500-6650元/吨现汇附近。华东市场电石5型主流价格在6600-6750元/吨，较前一周稳定，乙烯法华东送到价在6950-7100元/吨，较前一周稳定。（数据来源：隆众石化网）成交意向一般，以商谈为主，市场气氛清淡。 2.重要的市场变化及点评 PVC行业：上周，国内PVC整体行业开工率在74%左右，高位维持。 PVC库存：华东和华南地区总库存量粗略预计超过40万吨。华东地区PVC库存在26.5万吨左右；华南地区库存在8.50万吨左右。仍有少量其他库区及港口尚未统计，且在途货运量仍旧不少（数据来源：隆众石化网）库存的快速累积对价格产生明显压力，使得春节前后PVC期价较为弱势。 原料市场：电石价格春节前后仍以稳定为主，对成本端支撑较为强劲。 3.下周展望 品种整体：缺乏上行驱动力，但下行空间有限 春节前后PVC期价表现较为弱势，库存的大幅累积对价格产生较大压力，现货端市场观望情绪较为强烈，在下游需求尚未恢复的情况下，价格上行动力不足。 供应端装置变化不大，整体开工率较足，延续高位。节后下游尚未开工，市场整体较为清淡，观望情绪较强。库存在春节期间大幅快速累积，与往年同期峰值相比差别不大，对价格产生了一定压力，使得春节前后期价运行较为弱势。而从成本端来看，电石短期价格难以出现较大波动，成本支撑较为强势。在期价下跌后，目前已接近成本线，下行空间已较为有限。此外从基差结构来看，在现货稳定，期货下跌的情况下，基差大幅走强，难以支持期价继续大幅下行。 中长期看，PVC期价上方空间较大。供需驱动来看，供应弹性较小，难以继