能源化工策略周报（LLDPE、PP）：下行压力减弱，聚烯烃节后或存反弹可能

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工组 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 童长征 021-60812980 tongchangzheng@citicsf.com 从业资格号：F0206435 投资咨询号：Z0000374 许俐 0755-83212745 xuli@citicsf.com 从业资格号：F0271452 投资咨询号：Z0012283 联系人： 桂晨曦 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 吴雪骏 021-60812972 wuxuejun@citicsf.com 从业资格号：F3039979 中信期货研究|能源化工策略周报（LLDPE、PP） 2018-02-12 3 下行压力减弱，聚烯烃节后或存反弹可能 策略摘要： 品种 观点 展望 LLDPE 观点：下行压力减弱，塑料节后或存反弹可能 （1）上周LLDPE期货主力合约L1805收盘9510（-150）元/吨；现货华北主流成交价9500-9600（-150/-250）元/吨；主力1805合约基差-10元/吨（前一周基差-10元/吨），经过本轮回调后，期限套利盘陆续平仓，压力有所减弱，基差影响重回中性； （2）2月9日，LLDPE CFR 中国 1220（+0）美元/吨，进口完税成本9757元/吨，盘面进口亏损247元/吨（上周亏损50元/吨），内外倒挂幅度扩大，不再对盘面构成压力； （3）上周中煤蒙大与蒲城由HDPE转产LLDPE，镇海与独山子短停检修，全国聚乙烯开工率92.4%（-5.77%），LLDPE膜生产比例42.24%（-0.88%），待检修装置重启后，LLDPE供应可能上升； （4）由于春节临近工厂陆续放假，下游需求有所减弱，上周LLDPE下游包装膜开工率58%（-4%），农膜开工率42%（-11%），支撑较弱； （5）上周华北地区LDPE-LLDPE价差为150元/吨，对LLDPE的反弹高度有一定限制；HDPE注塑-LLDPE价差425元/吨，存在吸引LLDPE转产HDPE的可能，对LLDPE价格构成一定支撑； （6）上周PE港口库存31（+0.2）万吨，略有增加，但因LDPE占比可能较高，对LLDPE压力或不大。 逻辑：上周LLDPE期货震荡偏弱，中期的逻辑是延续了“地膜需求偏弱导致由进口回料受限引发的供需转紧预期落空，期货价格从高升水回归现货的同时释放了期现套利冻结的库存，从而使LLDPE期现价格转为正反馈下跌”这一过程；短期则是受到了国内节前需求清淡与全球金融市场表现动荡的影响。现货市场上，由于上游石化主动降价去库，而下游工厂陆续放假，成交延续疲软，价格进一步下行。 短期来看，由于期限套利盘的平仓压力已得到一定释放，且存在节后地膜旺季预期作为支撑，LLDPE价格进一步回落的驱动是在减弱的，不过考虑到年前现货将继续走淡，以及高压-线性价差仍处于低位，反弹的动能与空间也较为有限，因此预计期价大概率会在低位展开震荡，上方压力位9700元/吨，参考外盘价格，下方支撑9400元/吨，参考前期现货成交低位。 中期而言，由于地膜的旺季需求尚未体现，LLDPE价格在节后至3月仍有反弹的可能，不过鉴于5月合约于淡季交割，且随后或将迎来美国新产能的到港，反弹高度或不宜太乐观。此外，也需谨慎中海壳牌新产能在2-3月的投产可能带来的压力。 操作策略：节前建议观望；节后至3月上旬可考虑逢低短多，交易地膜旺季需求；或等待地膜需求兑现后逢高做空，交易淡季的来临与美国新产能的投放。 风险因素： 上行风险：装置超预期检修、原油恢复上行 下行风险：宏观风险继续释放、地膜需求持续不如预期 震荡 PP 观点：下方支撑较强，PP进一步回落空间或有限 （1）上周PP期货主力PP1805合约收盘价9238（-137）元/吨；现货拉丝华东主流成交价9200-9600（-100/-150）元/吨；PP1805基差-38元/吨（前一周-75元/吨），由于前期套利冻结的库存可能不多，且在上周价差回落后压力已有一定释放，因此预计对PP期现价格影响重回中性； （2）2月9日，PP均聚CFR中国1220（-0）美元/吨，进口完税成本9774（+50）元/吨，盘面进口亏损536元/吨（上周亏损349元/吨），进口亏损进一步加大，对盘面支撑较强； （3）上周徐州海天、大唐多伦双线、东华扬子江停车检修，PP开工率下降4.9%至90.25%，拉丝生产比例为38.72%（+3.18%），供应压力暂震荡 中信期货研究|策略周报（LLDPE、PP） 2018年02月12日 2 / 14 时有所缓解，但节后或将再度回升； （4）由于春节临近工厂陆续放假，上周PP下游开工率有所回落，塑编60%（-5%），BOPP 63%（-0%），注塑49%（-2%），预计本周将进一步下降，对PP价格支撑较弱； （5）2月9日，山东地区PP-丙烯价差475元/吨，粒粉价差150元/吨，间歇法粉料利润-175元/吨；受丙烯单体偏强影响，全国PP粉料本周开工率下降7.23%至54.65%，部分粉料供应已被挤出，对PP粒料价格支撑较强。 逻辑：上周PP期货呈现反弹后回落的走势，主要的逻辑是前期开工率上升后供应压力的体现与下游工厂放假导致需求转弱。从细节看，丙烯单体涨价引发的挤出粉料预期支撑了周初的反弹，但全球股市大跌与自身供需承压随后主导了回落，同时期限价差收窄后套利盘的平仓也对下跌起到了一定推波助澜的作用。 短期来看，受到粉料成本与内外倒挂扩大的支撑，PP继续下跌的空间或有限；但考虑到节前供需仍会偏清淡，反弹的驱动可能也不足，因此预计期价仍将以震荡为主，运行区间9150-9400元/吨，价格上下沿均参考丙烯与粉料价格。若宏观环境企稳，反弹概率将会有一定上升。 中期而言，PP下游在节后即将迎来旺季，因此价格存在反弹的可能。不过考虑到丙烯的支撑会随着天津渤海PDH的重启与原油价格的回落而减弱，以及共聚-拉丝价格偏窄限制上行空间，反弹高度或有限。 操作策略：建议节前观望为宜，节后可考虑择机做多。 风险因素： 上行风险：装置超预期检修、原油重启升势 下行风险：丙烯供应恢复、宏观环境动荡 中信期货研究|策略周报（LLDPE、PP） 2018年02月12日 3 / 14 一、聚烯烃市场解析 1、LLDPE （1）市场重要变化 期现行情：上周LLDPE期货市场主力合约L1805收盘9510（-150）元/吨；现货市场华北主流成交价9500-9600（-150/-250）元/吨；主力1805合约基差-10元/吨（前一周基差-10元/吨），经过本轮回调后，期限套利盘陆续平仓，压力有所减弱，基差影响重回中性。 替代价差：上周华北地区LDPE-LLDPE价差为150元/吨，对LLDPE的反弹高度有一定限制；HDPE注塑-LLDPE价差425元/吨，存在吸引LLDPE转产HDPE的可能，对LLDPE价格构成一定支撑。 进口利润：2月9日，LLDPE CFR 中国 1220（+0）美元/吨，进口完税成本9757元/吨，盘面进口亏损247元/吨（上周亏损50元/吨），内外倒挂幅度扩大，已不再对盘面构成压力。 装置变化：上周蒲城清洁能源与中煤蒙大由HDPE转产LLDPE，镇海乙烯与独山子全密度双线短停检修4天，全国聚乙烯开工率92.4%（-5.77%），LLDPE膜生产比例42.24%（-0.88%），本周镇海与独山子重启后，LLDPE供应压力可能会有一定增加。 （2）基本面分析 i. 行情回顾 上周LLDPE期货震荡偏弱，中期的逻辑是延续了“地膜需求偏弱导致由进口回料受限引发的供需转紧预期落空，期货价格从高升水回归现货的同时释放了期现套利冻结的库存，从而使LLDPE期现价格转为正反馈下跌”这一过程；短期则是受到了国内节前需求清淡与全球金融市场表现动荡的影响。 现货市场上，由于上游石化主动降价去库，而下游工厂陆续放假，成交延续疲软，价格进一步下行。 ii. 后市展望 短期来看，由于期限套利盘的平仓压力已得到一定释放，且存在年后地膜旺季预期作为支撑，LLDPE价格进一步回落的动能是在减弱的，不过考虑到年前现货将继续走淡，以及高压-线性价差仍处于低位，反弹的动能与空间也较为有限，因此预计期价大概率会在低位展开震荡，上方压力位9700元/吨，参考外盘价格，下方支撑9400元/吨，参考前期现货成交低位。 中期而言，由于地膜的旺季需求尚未体现，LLDPE价格在节后至3月仍有反弹的 中信期货研究|策略周报（LLDPE、PP） 2018年02月12日 4 / 14 可能，不过鉴于5月合约于淡季交割，且随后或将迎来美国新产能的到港，反弹高度或不宜太乐观。此外，也需谨慎中海壳牌新产能在2-3月的投产可能带来的压力。 （3）操作策略推荐 节前建议观望；节后至3月上旬可考虑逢低短多，交易地膜旺季需求；或等待地膜需求兑现后逢高做空，交易淡季的来临与美国新产能的投放。 （4）主要风险点 上行风险：装置超预期检修、原油恢复上行 下行风险：宏观风险继续释放、地膜需求持续不如预期 2、聚丙烯 （1）市场重要变化 期现行情：上周PP期货主力PP1805合约收盘价9238（-137）元/吨；现货拉丝华东主流成交价9200-9600（-100/-150）元/吨；PP1805基差-38元/吨（前一周-75元/吨），由于前期套利冻结的库存可能不多，且在上周价差回落后压力已有一定释放，因此预计对PP期现价格影响重回中性。 替代价差：2月9日，山东地区PP-丙烯价差475元/吨，粒粉价差150元/吨，间歇法粉料利润-175元/吨；受丙烯单体偏强影响，全国PP粉料本周开工率下降7.23%至54.65%，部分粉料供应已被挤出，对PP粒料价格支撑较强。 进口利润：2月9日，PP均聚CFR中国1220（-0）美元/吨，进口完税成本9774（+50）元/吨，盘面进口亏损536元/吨（上周亏损349元/吨），进口亏损进一步加大，对盘面支撑较强。 中信期货研究|策略周报（LLDPE、PP） 2018年02月12日 5 / 14 （2）基本面分析 i. 行情回顾 上周PP期货反弹后回落，主要的逻辑是前期开工率上升后供应压力的体现与下游工厂放假导致需求转弱。从细节看，丙烯单体涨价引起的挤出粉料预期支撑了周初的反弹，但全球股市大跌与自身供需承压随后主导了回落，同时期限价差收窄后套利盘的平仓也对下跌起到了一定推波助澜的作用。 ii. 后市展望 短期来看，受到粉料成本与内外倒挂扩大的支撑，PP继续下跌的空间有限；但考虑到节前供需仍会偏淡，反弹的动能可能也稍显不足，因此预计期价将以震荡为主，运行区间9150-9400元/吨，参考丙烯与粉料价格。若宏观环境企稳，反弹概率将会有一定上升。 中期而言，PP下游在节后即将迎来旺季，因此价格存在反弹的可能。不过由于丙烯的支撑会随着天津渤海PDH的重启与原油价格回落而减弱，以及共聚-拉丝价格偏窄限制上行空间，反弹高