能源化工策略周报（LLDPE、PP）：补库驱动逐渐减弱，聚烯烃反弹或暂告一段落

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工组 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 许俐 0755-83212745 xuli@citicsf.com 从业资格号：F0271452 投资咨询号：Z0012283 桂晨曦 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 联系人： 杨家明 021-80365287 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931 颜鑫 021-60812972 yanxin@citicsf.com 从业资格号：F3048534 中信期货研究|能源化工策略周报（LLDPE、PP） 2018-12-10 3 补库驱动逐渐减弱，聚烯烃反弹或暂告一段落 策略摘要： 品种 摘要 展望 LLDPE 观点：补库需求边际递减，LL反弹或后继乏力 逻辑： 由于市场氛围自前一周价格见底以来持续偏暖，上周LLDPE期货继续震荡偏强。从现货表现来看，前半周成交较好，尤其是HD出现了大幅反弹，但在周四周五逐渐转淡，库存方面则是石化与港口均大幅下降。 展望后市，尽管上游库存压力较轻、基差继续处于高位等因素仍为LL期价提供了偏强的基础，但考虑到国内供应即将迎来回升、进口压力并未明显减轻、以及补库需求在集中释放后可能后继乏力，我们认为LL期价进一步上行空间有限，或将转入震荡整理，1905上方压力8550-8600，参考低价进口成本。 操作策略：逢高止盈 风险因素：上行风险：原油价格反弹、人民币汇率贬值 下行风险：宏观经济进一步趋弱 震荡 PP 观点：供需压力可能回升，但低库存与高贴水或暂时能够提供支撑 逻辑： 上周PP期货继续偏强，主要驱动仍来自于市场氛围转暖后中下游的持续补库，从现货表现来看，前半周成交较好，后半周逐渐转淡，上游石化库存大幅下降。 展望后市，由于补库需求已大幅释放、内外供应面将临回升，我们认为后市PP的供需压力将逐渐上升，但考虑到库存已降到低位、供应压力体现仍需时间、以及期货价格仍存在不低的贴水，我们认为短期内下行驱动也不会很强，可能暂呈现震荡调整，但偏弱的概率稍高。 操作策略：观望 风险因素：上行风险：原油价格反弹、汇率贬值 下行风险：宏观经济进一步趋弱、甲醇继续偏弱 震荡 中信期货研究|策略周报（LLDPE、PP） 2018年12月10日 2 / 14 一、聚烯烃市场解析 1、LLDPE （1）市场重要变化 L1901L1905L1909期货价格8970+1558500+1608335+65基差280+45750+40915+135期货进口利润420+155-50+160-215+65现货价格华北华东华南进口完税现货进口利润外盘美金9300925093508550700990250+2003000+200109000905090508540510990+500+550+350-10+56010100009900995090508501050350300400160+1403098009650970090506001050500600400160+4403097009550960020025020092509100915086204801000970800500160+9007150077000-200+350650100-15050石化57.5-9.527.6-1.60085.99%-1.53%34.66%+1.57%33.15%-3.61%LL包装LL农膜HD单丝HD薄膜HD中空HD管材6161536159460-2000-1来源：Wind IHS 卓创 隆众 中信期货研究部LDPE港口库存（万吨）回料LD临沂白透高压一级HD临沂娃哈哈一级HD注塑-LLLLDPEHDPE注塑HDPE膜HDPE中空HDPE拉丝仓单上游开工下游开工价差LL生产比例(周平均)HD生产比例(周平均)HD膜-LLLD-LLPE开工率(周平均)下游补库在前半周仍较积极，上周PE现货价格继续反弹。与此同时，因外盘报价反弹幅度较弱，进口利润进一步回升，后市到港压力或仍不容小觑。简评上周库存继续大幅下降。 中信期货研究|策略周报（LLDPE、PP） 2018年12月10日 3 / 14 （2）基本面分析 i. 行情回顾 由于市场氛围自前一周价格见底以来持续偏暖，上周LLDPE期货继续震荡偏强。从现货表现来看，前半周成交较好，尤其是HD出现了大幅反弹，但在周四周五逐渐转淡，库存方面则是石化与港口均大幅下降。 ii. 后市展望 国内供应方面，一些中期检修与临时停车的装置都计划在本周重启，包括赛科、中沙天津与独山子等，福炼在下周也将重启，PE开工将呈逐渐上升的趋势。 进口供应方面，美国出口价格继续下滑，并已影响欧洲市场，同时上周外盘PE报价并未跟随国内现货出现太明显的反弹，我们认为美国供应增加的影响仍在间接向中国传导，尽管目前港口库存已降至低位，后期的进口压力仍不容小觑。 下游消费方面，棚膜需求继续走淡，地膜启动仍不明显，下游工厂在经过近两周的补库后，进一步买货的意愿已边际递减，因此我们认为需求端驱动将逐渐减弱。 从价差来看，基差对期货价格的支撑增强，回料价格对期货的支撑减弱，05价格若继续上行可能面临进口的压力。 综合而言，尽管上游库存压力较轻、基差继续处于高位等因素仍为LL期价提供了偏强的基础，但考虑到国内供应即将迎来回升、进口压力并未明显减轻、以及补库需求在集中释放后可能后继乏力，我们认为LL期价进一步上行空间有限，或将转入震荡整理，1905上方压力8550-8600，参考低价进口成本。 （3）操作策略推荐 多单止盈 （4）主要风险点 上行风险：原油价格反弹、人民币汇率贬值； 下行风险：宏观经济继续趋弱 中信期货研究|策略周报（LLDPE、PP） 2018年12月10日 4 / 14 2、聚丙烯 （1）市场重要变化 909531186082218370135255+89742179980265930045093504009600450980055010000750980050091257009500900832587581506501030308890170460230-280-3401040-408010-400-1340-800-600-2301070359230210820+59081006506150-50500+100650+350200+50975-4251200-25086.52%+0.95%34.41%+0.13%60.44%-0.36%6215905702552+12573705+25401864+1930550+50550+200450+250生产利润估算PP下游开工率MTO/P利润大幅回升，西北某MTP工厂开工概率增加。华东某MTO西北某MTO西北某MTP塑编BOPP注塑来源：Wind IHS 卓创 隆众 中信期货研究部（按1300加工费计）华北华东华南BOPP厚膜生产利润现货出口盈亏现货进口盈亏拉丝比例（周平均）共聚进口盈亏国内石化开工华东价差共聚-拉丝现货拉丝-丙烯单体半透明一级PP开工率（周平均）回料价格（临沂去税）共聚进口成本共聚CFR东北亚华北白透优质拉丝现货共聚现货拉丝进口成本华北期货进口盈亏拉丝出口价格PP粉料丙烯单体拉丝CFR东北亚拉丝CFR东南亚期货收盘PP 1905华东华南基差PP 1901数据简评目前基差对PP期价仍有一定支撑PP 1909下游补库在前半周仍较积极，本周PP现货价格继续反弹。丙烯与粉料大幅反弹，对PP粒料拖累有所减弱。现货进口利润扩大，后市到港压力将再度上升期货出口盈亏华南粉料开工 中信期货研究|策略周报（LLDPE、PP） 2018年12月10日 5 / 14 （2）基本面分析 i. 行情回顾 上周PP期货继续偏强，主要驱动仍来自于市场氛围转暖后中下游的持续补库，从现货表现来看，前半周成交较好，后半周逐渐转淡，上游石化库存大幅下降。 ii. 后市展望 国内供应方面，目前开工率已回升至不低的水平，下一个增加的窗口可能在本月下旬，届时宁煤四线与福炼都将重启；而在进口方面，由于国内价格大幅反弹，成交在顺挂的激励下再度增多；再考虑到国内MTP利润大幅回升，大唐开车的概率增加，我们判断后市PP的供应压力将逐渐上升。 下游需求方面，从宏观角度看，近期楼市与汽车销售的高频数据均有一定反弹，美国暂停对中国商品加征关税也会增加国内下游出口订单；而从微观角度我们了解到，在上周下游工厂订单有一定增加，但原料备库增幅相对更大，因此综合来看，我们认为PP需求在经历过一轮激烈的“去库-补库”后，可能回归温和衰退的水平。 价差方面，基差对期货价格的支撑仍在，但力度已较弱；进口利润对现货与01有压力，对05尚无；而回料价格经过大幅反弹后，对05重新又构成一定支撑，因此总体而言，各价差对PP1905合约更偏向于支撑，1901所受影响相对中性。 综合而言，由于补库需求已大幅释放、内外供应面将临回升，我们认为后市PP的供需压力将逐渐上升，但考虑到库存已降到低位、供应压力体现仍需时间、以及期货价格仍存在不低的贴水，我们认为短期内下行驱动也不会很强，可能暂呈现震荡调整，但偏弱的概率稍高。 （3）操作策略推荐 观望 （4）主要风险点 上行风险：原油价格反弹、人民币汇率贬值； 下行风险：宏观经济进一步趋弱、甲醇继续偏弱 中信期货研究|策略周报（LLDPE、PP） 2018年12月10日 6 / 14 二、聚烯烃产业链数据跟踪 1．LLDPE市场产业链 图1： LLDPE价格变化 单位：元/吨 图2： LLDPE期货仓单 单位：张 6606807007207407607808008207,8008,0008,2008,4008,6008,8009,0009,2009,4009,60011/3012/0312/0412/0512/0612/07基差(右轴)期货收盘现货华北出厂价进口完税华东出厂价 0100020003000400050006000700080002017/10/312017/11/212017/12/122018/01/022018/01/232018/02/132018/03/062018/03/272018/04/172018/05/082018/05/292018/06/192018/07/102018/07/312018/08/212018/09/112018/10/022018/10/23注册仓单量:聚乙烯(LLDPE):合计 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 图3： LLDPE主力基差 单位：元/吨 图4： LLDPE进口成本