能源化工策略周报（LLDPE、PP）：宽松预期压力尚存，聚烯烃反弹动能减弱

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工组 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 童长征 021-60812980 tongchangzheng@citicsf.com 从业资格号：F0206435 投资咨询号：Z0000374 许俐 0755-83212745 xuli@citicsf.com 从业资格号：F0271452 投资咨询号：Z0012283 联系人： 桂晨曦 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 中信期货研究|能源化工策略周报（LLDPE、PP） 2017-12-25 3 宽松预期压力尚存，聚烯烃反弹动能减弱 策略摘要： 品种 观点 展望 LLDPE 观点： 供需宽松延续价差压力增大，LLDPE反弹空间会有限 （1）上周五，全国聚乙烯生产总体开工率97.11%（+1.83%），LLDPE生产比例47.01%（+5.01%），供应上升并处于宽裕状态； （2）上周LLDPE下游包装膜开工率60%（-1%），农膜开工率54%（-4%），需求回落暂止，但回升或仍尚需时日； （3）上周LLDPE华北成交价9550-9650（-50/-0）元/吨，主力1805合约基差-70元/吨，对期价构成支撑； （4）截止12月21日，LLDPE CFR 中国 1155（-15）美元/吨，进口完税价9623元/吨，盘面进口亏损3元/吨（上周亏损418元/吨），对期价构成一定压力； （5）上周，华北地区HDPE注塑-LLDPE膜料价差为300（+0）元/吨，存在引发转产的可能，对LLDPE期价构成一定支撑；LDPE膜料-LLDPE膜料价差为475（-15）元/吨，对期价影响中性； 逻辑：上周LLDPE期货反弹走高，主要源于供应压力的推迟和资金提前押注下游需求年前补库。但从基本面来看，LLDPE现货表现偏弱，供需压力也仍在上升，期现存在一定背离。展望本周，由于地膜全面启动时点仍未至，且棚膜的开工继续在回落过程中，需求可能仍难有起色；而供应端宁煤的合格品即将有望进入市场，因此供需或仍将面临一定压力。而从价格运行的角度分析，由于期现价差已转为升水，且偏宽松的基本面预计将延续，若LLDPE期价继续上涨，面临的期现回归压力可能增大。此外，当前LLDPE内外价差已接近平水，对价格的进一步上涨也构成压力。因此综合来看，预计本周L1805合约震荡偏弱运行，价格运行区间可能为9400-9750元/吨。 风险因素： 上行风险：原油价格上行、全密度装置转产、地膜提前备货现货转好 下行风险：现货疲软基差进一步走弱、外盘进口压力加大 震荡偏弱 PP 观点：低库支撑短期可能延续，但供应上升仍逐步压制盘面 （1）上周，福基、抚顺、三圆与中天均在周初完成重启，中煤蒙大与大唐多伦二线在周中因故障临时停车。截止周五，全国PP开工率90.02%（+1.93%），供应有一定增加； （2）上周PP下游塑编开工率63%（+0%），BOPP 63%（-2%），注塑49%（+0），需求略有回落； （3）上周PP华东拉丝主流成交价9100-9200（+100/+30）元/吨，PP1805基差-117元/吨，对期价影响中性； （4）截止12月21日，PP均聚CFR中国1140（+10）美元/吨，完税价9520元/吨，盘面进口亏损303元/吨（上周亏损542元/吨），对PP期价影响中性； （5）上周山东地区PP粒粉价差175（+0）元/吨，粉料-丙烯价差625（+0）元/吨；华东地区PP共聚-拉丝价差350（-225）元/吨，均对PP期价影响中性。 逻辑：由于前一段时间预期的供应压力反复被推迟，加上资金押注年前提前补库的预期，PP也在上周出现了震荡回升的行情。回顾基本面，因上周PP重启装置较多，供需压力是有一定上升的，而现货先扬后抑的表现或也反映了供需由平衡偏向宽松的过程。短期来看，由于成本支撑、库存偏低、供需压力不明显，PP期价仍有拉动现货形成期现正反馈进而保持偏强表现的可能。但若展望相对更长的时间，PP供应仍在上升通道中，而需求会继续受到冬季环保政策的限制，因此春节前供需可能仍会向宽松的方向发展，期价也预计主要以震荡偏弱运行为主。 震荡 中信期货研究|策略周报（LLDPE、PP） 2017年12月25日 2 / 14 风险因素： 上行风险：期价拉动现货形成正反馈、装置意外检修增多、原油价格大幅上行 下行风险：大宗商品氛围转向悲观、需求超预期走弱 中信期货研究|策略周报（LLDPE、PP） 2017年12月25日 3 / 14 一、聚烯烃市场解析 1、LLDPE （1）市场重要变化 期现行情：上周，LLDPE期货市场主力合约L1805收盘9620（+250）元/吨；现货市场LLDPE华北主流成交价9550-9650（-50/-0）元/吨；LLDPE华北石化出厂价9550-9700（-0/-0）元/吨。主力1805合约基差-70元/吨，对期价影响中性。 替代价差：上周，华北地区HDPE注塑-LLDPE膜料价差为300（+0）元/吨，对期价略有支撑；LDPE膜料-LLDPE膜料价差为475（-175）元/吨，对期价影响中性。 进口利润：截止12月21日，LLDPE CFR 中国 1155（-15）美元/吨，进口完税价9623元/吨，盘面进口亏损3元/吨（上周亏损418元/吨），对期价构成一定压力。 （2）基本面分析 i. 行情回顾 上周LLDPE期货反弹走高，主要源于供应压力的推迟预期和资金提前押注下游需求年前补库。当前库存不高、宁煤PE开工不顺、美国新增产能的进口节点可能延后以及今年春节较晚导致年后地膜生产周期偏短成为了多头发动行情的主要诱因。 回顾基本面，农膜开工回落再度带动需求走淡；而福建联合转产线性使供应有所增加，因此上周LLDPE总体供需压力有一定上升。现货价格走弱、成交相对清淡以及基差由正转负大幅逆转等表现也反映了LLDPE供需或仍相对宽松，期货价格上行可能主要来自于资金推动。 ii. 后市展望 展望本周，由于地膜全面启动时点未至，且棚膜的开工仍在回落过程中，需求可能仍难有起色；而供应端宁煤的合格品可能开始冲击市场，因此供需可能仍会面临一定压力。 从价格运行的角度分析，由于上周期货对现货的拉动作用已证明偏弱，在本周基本面无明显改观的情况下，若LLDPE期货价格继续上行，期现回归的压力将会增大。此外，当前LLDPE内外价差已接近平水，对价格的进一步上涨也构成压力。而若价格下行，HDPE注塑-LLDPE价差有激励全密度装置转产低压的可能，也构成潜在的支撑。因此总体来看，LLDPE期价运行“上有压力下有支撑”，但压力相对更大。 中信期货研究|策略周报（LLDPE、PP） 2017年12月25日 4 / 14 若将目光放得更远一些，宁煤投产叠加东南亚四季度的新增产能，LLDPE中期供应不缺货；若地膜需求提前，LLDPE价格提前上涨，待旺季真正来临时可能会有“旺季不旺”的压力，反之若价格震荡走低，等到临近地膜旺季时反而会有反弹的机会。 综上所述，由于当前基本面仍偏宽松，短期供需较难显著好转，价差对期价同时构成压力与支撑但压力可能更大，因此预计本周LLDPE或将震荡偏弱运行。 （3）本周操作策略 预计L1805合约震荡偏弱运行，价格运行区间可能为9400-9750元/吨，上限主要参考进口完税成本，而下限主要参考前期神华竞拍承接踊跃价格。 （4）主要风险点 上行风险：现货疲软基差进一步走弱、外盘进口压力加大； 下行风险：原油价格上行、全密度装置转产、地膜提前备货现货转好； 2、聚丙烯 （1）市场重要变化 期现行情：上周聚丙烯期货市场主力PP1805合约收盘价9217（+282）元/吨；现货市场PP拉丝华东主流成交价9100-9200（+100/+30）元/吨；华东地区PP拉丝石化出厂价9100-9300（+0/+0）元/吨。PP1805基差-117元/吨，对期价影响中性。 替代价差：上周山东地区PP粒粉价差175（+0）元/吨，粉料-丙烯价差625（+0）元/吨；对PP期价影响中性；华东地区PP共聚-拉丝价差350（-225）元/吨，对PP期价影响中性。 进口利润：截止12月21日，PP均聚CFR中国1140（+10）美元/吨，完税价9520元/吨，盘面进口亏损303元/吨（上周亏损542元/吨），对PP期价影响中性。 上游原料价格：截止12月22日，丙烯CFR中国994（+19）美元/吨。 中信期货研究|策略周报（LLDPE、PP） 2017年12月25日 5 / 14 （2）基本面分析 i. 行情回顾 由于前一段时间预期的供应压力反复被推迟，加上资金押注年前提前补库的预期，于是PP期价也在上周出现了震荡回升的行情。 回顾基本面，上周PP有宁波福基、抚顺石化等多套装置（累计产能125万吨/年）在周初重启，也有大唐多伦与中煤蒙大（共53万吨/年）在周中检修，而在需求端基本保持不变，因此总体供需压力有一定的增加。从现货表现来看，PP现货价格在上半周连续回升，但在下半周涨势放缓；同时神华流拍的数量也在临近周末时有所增加，这或许共同反映了PP现货从供需相对平衡开始，压力逐渐上升的过程。 ii. 后市展望 展望后市，由于上周短停的大唐多伦二线本周即计划重启，供应或有小幅增加；而需求仍会受到冬季环保政策的限制，短期回升的概率不大，因此本周供需可能继续略转向宽松。 但因为MTO/MTP装置的亏损并未改善，PP存在成本支撑，所以期价在下行时会面临一定的阻力；而若PP期价上行，则由于当前库存偏低且供需没有明显过剩，现货价格存在被期现套利行为拉动上涨从而进一步支撑期货价格上行的可能，因此综合来看，PP期货价格短线仍有偏强表现的可能。 若将目光看得更远一些，进入18年1月后PP仍将陆续有装置重启，拉动供应上升，而需求端则受春节效应影响，可能在节前走淡，节后反弹，因而PP价格可能也会面临相同的运行轨迹。 综上所述，考虑到库存偏低、成本支撑，供需压力不明显，PP期价短线仍存在表现偏强的可能；但鉴于供应在继续上升的过程中，PP期价在春节前应以震荡偏弱运行为主。 （3）本周操作策略 预计本周PP1805合约区间震荡运行，价格运行区间可能为9050-9450元/吨。上限主要参考进口完税成本，而下限主要参考前期神华竞拍承接踊跃价格。 （4）主要风险点 上行风险：期价拉动现货形成正反馈、装置意外检修增多、原油价格大幅上行 下行风险：大宗商品氛围转向悲观、需求超预期走弱 中信期货研究|策略周报（LLDPE、PP） 2017年12月25日 6 / 14 二、上周市场表现 1．LLDPE 表1：LLDPE期货成交持仓最新收盘价周涨跌周涨跌幅持仓量周增仓L019540+150.16%22518-30936L059620