能源化工策略周报（LLDPE、PP）：反弹动能趋弱，聚烯烃或转入震荡

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工组 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 许俐 0755-83212745 xuli@citicsf.com 从业资格号：F0271452 投资咨询号：Z0012283 桂晨曦 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 联系人： 杨家明 021-80365287 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931 颜鑫 021-60812972 yanxin@citicsf.com 从业资格号：F3048534 中信期货研究|能源化工策略周报（LLDPE、PP） 2018-12-24 3 反弹动能趋弱，聚烯烃或转入震荡 策略摘要： 品种 摘要 展望 LLDPE 观点：反弹动能逐渐减弱，LL期价或转入震荡 逻辑： 因福炼、中沙天津等检修装置重启较慢，国内供应压力暂仍不高，在基差的支撑以及利好政策的预期下LLDPE期货价格在上周初逆势走强，不过由于中美股市与原油价格均持续走低构成一定拖累，期价最终在下半周回吐了大部分的涨幅。从现货情况来看，石化与港口库存再度双双下降，但成交与价格在后半周略显疲态。 展望后市，随着国内装置重启、伊朗出口恢复，国内PE供需将逐渐由紧平衡转向宽松，再考虑到价差对期货价格的影响也是支撑减弱而压力增加，我们认为LLDPE期价反弹动能将进一步放缓，转入震荡，05合约上方压力8650，参考低价进口成本，下方支撑8470，参考LD回料价格。 操作策略：观望 风险因素：上行风险：经济刺激政策推出、人民币汇率贬值 下行风险：宏观经济继续走弱 震荡 PP 观点：供应回升推迟，但需求仍有隐忧 逻辑： 因国内供需压力暂时不高，在基差的支撑以及利好政策的预期下PP期货价格在上周初逆势走强，不过由于中美股市与原油价格均持续走低构成拖累，期价最终在下半周回吐了大部分的涨幅。从现货情况来看，拉丝成交由相对偏强逐渐转弱，共聚表现始终一般。 展望后市，由于需求端仍未止住下滑步伐，我们对PP中线供需依然不甚乐观，虽然短期内部分装置的检修再度将供应压力延后，前期订单对需求也仍有一定支撑，供需趋势却持续在向走弱的方向发展，因此我们认为PP期价在经过震荡后还是选择向下的概率较高，上方压力8750，继续参考进口成本与技术缺口。 操作策略：观望 风险因素：上行风险：经济刺激政策推出、原油价格反弹 下行风险：宏观经济继续走弱 震荡偏弱 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 中信期货研究|策略周报（LLDPE、PP） 2018年12月24日 2 / 14 一、聚烯烃市场解析 1、LLDPE （1）市场重要变化 L1901L1905L1909期货价格9035-308605+908375+65基差15-70445-190675-165期货进口利润385-80-45+40-275+15现货价格华北华东华南进口完税现货进口利润外盘美金90509200910086504001000-1000-15050-150108630855087008330220960+130+50-15020+30098009750970091805701060-100-100020-1200950093009450884046010200-100-5020-12009600935094500-100-508900890088508580320990-100-200060-6057150077000-650+50550-100-3000石化59-4.525.9-10090.55%+2.74%37.43%+2.73%36.29%+1.86%LL包装LL农膜HD单丝HD薄膜HD中空HD管材605453615945-1-3000-1来源：Wind IHS 卓创 隆众 中信期货研究部PE各品种进口利润继续维持不错水平。简评中沙天津已经开车，福炼也即将稳定运行，国内PE供应将继续回升。石化与港口库存再度双双下降，目前已基本无压力。基差对期货价格的支撑继续减弱。仓单上游开工下游开工价差LL生产比例(周平均)HD生产比例(周平均)HD膜-LLLD-LLPE开工率(周平均)LLDPEHDPE注塑HDPE膜HDPE中空HDPE拉丝LDPE港口库存（万吨）回料LD临沂白透高压一级HD临沂娃哈哈一级HD注塑-LL 中信期货研究|策略周报（LLDPE、PP） 2018年12月24日 3 / 14 （2）基本面分析 i. 行情回顾 因福炼、中沙天津等检修装置重启较慢，国内供应压力暂仍不高，在基差的支撑以及利好政策的预期下LLDPE期货价格在上周初逆势走强，不过由于中美股市与原油价格均持续走低构成一定拖累，期价最终在下半周回吐了大部分的涨幅。从现货情况来看，石化与港口库存再度双双下降，但成交与价格在后半周略显疲态。 ii. 后市展望 国内供应方面，中沙天津已于上周五重启，福炼也已在开车进程中，大概率本周就能稳定供应市场，PE国内供应即将回升至高位。 进口供应方面，资讯商IHS反映由于供应商已基本售罄近期到港的货物，美金报价企稳回升，同时伊朗对中国PE的出口11月也开启了大幅反弹。再考虑到最近较长一段时间现货进口都有不错的利润，我们认为后期PE进口到港仍将是环比上升的趋势。 下游消费方面，年底仍属包装膜的传统旺季，地膜厚度增加对需求也继续会有正向拉动，我们认为LLDPE需求短期内依然不会太差。 从价差来看，基差与回料价格对期货的支撑继续减弱，05期货距离进口成本也已十分接近，因此总体对期货价格的影响相对更偏向压力。 综合而言，随着国内装置重启、伊朗出口恢复，国内PE供需将逐渐由紧平衡转向宽松，再考虑到价差对期货价格的影响也是支撑减弱而压力增加，我们认为LLDPE期价反弹动能将进一步放缓，转入区间震荡，05合约上方压力8650，参考低价进口成本，下方支撑8470，参考LD回料价格。 （3）操作策略推荐 观望 （4）主要风险点 上行风险：经济刺激政策推出、人民币汇率贬值； 下行风险：宏观经济继续走弱 中信期货研究|策略周报（LLDPE、PP） 2018年12月24日 4 / 14 2、聚丙烯 （1）市场重要变化 9005178444-618184-8195-67656119163115-73-546-151-806-171895009100-509300-1009450509600-509500-1508450-1758875-7577751757950100104010899090110-140104010803090-1070+1401090109420100180-1007800-5063000500+505000200-50500+175225+251175-1751150-15089.74%+2.86%32.83%+3.37%59.80%-0.20%6206005701843+393360-2301542-148650-50500+50500+100生产利润估算PP下游开工率MTO/P利润维持较好水平。华东某MTO西北某MTO西北某MTP下游开工暂仍未明显转弱。塑编BOPP注塑来源：Wind IHS 卓创 隆众 中信期货研究部（按1300加工费计）华北华东华南BOPP厚膜生产利润拉丝比例（周平均）共聚进口盈亏国内石化开工华东价差共聚-拉丝拉丝-丙烯半透明一级PP开工率（周平均）回料价格（临沂去税）共聚进口成本共聚CFR东北亚华北白透优质粒粉价差华北拉丝出口价格PP粉料丙烯单体拉丝CFR东北亚拉丝CFR东南亚现货出口盈亏现货进口盈亏华南粉料开工福炼已开车，预计本周就将供应市场，但宁煤与东华的检修或有望对冲部分供应的增加。期货收盘PP 1905华东华南基差PP 1901期货进口利润拉丝现货共聚现货拉丝进口成本数据简评PP 1909上周PP现货表现一般，成交与价格在后半周均有一定转弱迹象。回料支撑继续减弱。美金报价小幅回升，PP现货进口仍有利润。 中信期货研究|策略周报（LLDPE、PP） 2018年12月24日 5 / 14 （2）基本面分析 i. 行情回顾 因国内供需压力暂时不高，在基差的支撑以及利好政策的预期下PP期货价格在上周初逆势走强，不过由于中美股市与原油价格均持续走低构成拖累，期价最终在下半周回吐了大部分的涨幅。从现货情况来看，拉丝成交由相对偏强逐渐转弱，共聚表现始终一般。 ii. 后市展望 国内供应方面，福炼已经开车，本周就将供应市场，不过宁煤的煤制油二线与东华也即将停车检修，因此PP开工率回升至高位可能要延后到1月上旬；而在进口方面，顺挂幅度虽有所降低，前期成交货源还是会陆续到港，因此综合而言，我们认为PP供应增加是趋势，但短期内幅度可能仍相对有限。 下游需求方面，微观上塑编、BOPP等行业的新订单均有走淡迹象，宏观上高频数据显示汽车销售也依然偏弱，因此我们对PP需求依然不乐观。 价差方面，对05合约而言，基差与回料价格仍有一定支撑，但力度有限，不过距离进口成本的压力也仍有较大的空间，因此对影响继续相对中性。 综合而言，由于需求端仍未止住下滑步伐，我们对PP中线供需依然不甚乐观，虽然短期内部分装置的检修再度将供应压力延后，前期订单对需求也仍有一定支撑，供需趋势却持续在向走弱的方向发展，因此我们认为PP期价在经过震荡后还是选择向下的概率较高，上方压力8750，继续参考进口成本与技术缺口。 （3）操作策略推荐 观望 （4）主要风险点 上行风险：经济刺激政策、原油价格反弹； 下行风险：宏观经济进一步走弱 中信期货研究|策略周报（LLDPE、PP） 2018年12月24日 6 / 14 二、聚烯烃产业链数据跟踪 1．LLDPE市场产业链 图1： LLDPE价格变化 单位：元/吨 图2： LLDPE期货仓单 单位：张 01002003004005006007008,0008,2008,4008,6008,8009,0009,2009,4009,60012/1412/1712/1812/1912/2012/21基差(右轴)期货收盘现货华北出厂价进口完税华东出厂价 0100020003000400050006000700080002017/10/312017/11/212017/12/122018/01/022018/01/232018/02/132018/03/062018/03/272018/04/172018/05/082018/05/29