能源化工策略周报（LLDPE、PP）：压力陆续兑现，聚烯烃或存止跌可能
投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工组 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 许俐 0755-83212745 xuli@citicsf.com 从业资格号：F0271452 投资咨询号：Z0012283 桂晨曦 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 联系人： 杨家明 021-80365287 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931 颜鑫 021-60812972 yanxin@citicsf.com 从业资格号：F3048534 中信期货研究|能源化工策略周报（LLDPE、PP） 2018-10-29 3 压力陆续兑现，聚烯烃或存止跌可能 策略摘要： 品种 摘要 展望 LLDPE 观点：旺季支撑尚未消失，但价差或限制期货反弹高度 逻辑： 上周LLDPE期货呈现震荡后下行的走势，一方面原因是HD走弱后潜在压力加大，另一方面下游工厂前期备货相对充足，在期货破位后观望情绪上升对供需也有一定影响。从现货表现来看，LL在后半周开始趋弱但幅度不算很大，HD注塑的下滑相对更明显，周初石化库存下降速度较快但随后放缓，目前依然处于高位，不过港口库存已持续大幅减少，因此综合而言LL直接压力不高，但PE总体表现较弱。 展望后市，我们认为短期内旺季对需求的支撑仍在，塑料制品退税提高对市场情绪也可能会有一定正面推动，因此LL期价短线有探底企稳的概率，不过考虑到HD注塑-LL以及内外价差均在上方形成压制，空间或相对有限，最好的情况可能也就是弱势反弹。 预计上方压力位9500，参考外盘高价货源进口成本。不过倘若人民币再度出现大幅贬值，上行驱动可能会有明显增强。 操作策略：建议观望 风险因素： 上行风险：政府出台有力刺激政策、旺季需求体现、汇率贬值 下行风险：进口到港增多、宏观经济走弱 弱势反弹 PP 观点：现货压力逐渐兑现，价差支撑下期价或有望探底反弹 逻辑： 上周PP期货继续大幅走弱，主要是受到供应增多后现货成交走弱的压制，此外汽车、家电等销售走弱的负面影响可能也在逐渐传导至需求端，从现货表现来看，拉丝与共聚双双大幅下跌，整周成交均未见明显起色。 展望后市，由于国内装置检修可能再度增多，以及进口压力下降，我们认为PP现货价格进一步下行的驱动正在减弱，而对于期货，在现货下跌的预期兑现后，高基差的支撑终将体现，并且在出口退税率提高后，目前期货价格仅高于出口成本200元/吨，下方价差的支撑在逐渐增强，因此我们认为PP期货价格可能即将迎来探底反弹，并带动现货价格止跌，不过由于需求预期仍无亮点，向上的空间会相对有限。 预计期货下方支撑9700，参考出口成本，上方压力10100，参考目前共聚价格减去共聚相对拉丝多出的生产成本。 操作策略：多PP1901空PP1905继续持有；若PP 1901期价有机会再回到9800一线，亦可考虑单边短多操作。 风险因素： 上行风险：政府出台有力刺激政策、甲醇价格走强、汇率贬值 下行风险：进口到港增多、宏观经济走弱 探底反弹 中信期货研究|策略周报（LLDPE、PP） 2018年10月29日 2 / 16 一、聚烯烃市场解析 1、LLDPE （1）市场重要变化 表1：LLDPE期货成交持仓最新收盘价周涨跌周涨跌幅持仓量周增仓L019285-135-1.43%302578-1308L059035-105-1.15%12681432242L098960-110-1.21%88923492数据来源：Wind 中信期货研究部 表2：LLDPE价差结构类型价差说明2018/10/192018/10/26涨跌幅华北现货95509450-100华东现货95509450-100华南现货980098000华北现货-主力合约13016535华东现货-主力合约13016535华南现货-主力合约380515135跨期价差L1-5280250-30L5-970755数据来源：Wind 卓创资讯 隆众石化 中信期货研究部期现价差现货价格 现货价格华北华东华南进口完税LDPE9480-809450-1209670-809410-150LLDPE9470-709470-1209720-209340-230HDPE膜11020-18010870-18011020-5010870-60HDPE注塑9580-4809820-2009930-1009840-150HDPE中空11070-10011000-17011020-80HDPE拉丝10570-20010620-5010970-50价差华北华东华南HD注塑-LL110-410350-80210-80HD膜-LL1550-1101400-601300-30LL期货进口利润-50110LL现货进口利润130160130110380210LD进口利润7070403026070HD膜进口利润150-1200-12015010HD注塑进口利润-260-330-20-509050石化港口仓单库存（万吨）75.5-233.2-3.20-166PE开工率LL生产比例HD生产比例供应92.56%-1.44%30.56%-7.88%46.29%6.33%包装农膜单丝薄膜中空管材LL下游开工6270HD下游开工57646254下游开工变化07下游开工变化0000来源：Wind IHS 卓创 隆众 中信期货研究部部分印度与中东货降价，LL低端进口利润增加。棚膜消费进入旺季高峰现货方面，下游心态谨慎，PE整体成交偏弱HD-LL价差走弱，石化转产LL的意愿上升国内价格快速回落，HD进口窗口转向关闭港口快速去化，石化维持高位，总体压力稍减因福炼转产低压，周内LL供应减少，不过传闻已有多套装置计划转产LL 中信期货研究|策略周报（LLDPE、PP） 2018年10月29日 3 / 16 （2）基本面分析 i. 行情回顾 上周LLDPE期货呈现震荡后下行的走势，一方面原因是HD走弱后潜在压力加大，另一方面下游工厂前期备货相对充足，在期货破位后观望情绪上升对供需也有一定影响。从现货表现来看，LL在后半周开始趋弱但幅度不算很大，HD注塑的下滑相对更明显，周初石化库存下降速度较快但随后放缓，目前依然处于高位，不过港口库存已持续大幅减少，因此综合而言LL直接压力不高，但PE总体表现较弱。 ii. 后市展望 国内供应方面，由于上周福炼LL转产HD与蒲城检修，国内LL的生产有明显减少，后市的话，蒲城预计在后半周重启，其他一些生产商也因HD注塑走弱表达出了转产的意向，因此国内LL供应增加应是趋势。 进口供应方面，近期港口库存已持续下降，或能在一定程度上反映进口到港减少，IHS也反映沙特主流牌号到港不多，相对煤化工溢价上升，不过从目前印度与中东货源下调美金报价的激进程度来看，压力暂时还不可小觑，因此总体做中性判断。 下游消费方面，包装膜因“双十一”等节日即将到来开工不错，农膜旺季已进入高峰但前期备货已较充足，因此LL短期内需求仍有一定支撑但缺乏想象空间。后市有两点不确定的地方，一是地产销售放缓引发的整体经济下行对PE需求的传导，这在HD上可能体现的相对明显，二是国内将塑料制品的出口退税由13%上调至16%后是否会增加国内PE原料的需求，我们认为第一点有一定负面影响，而第二点由于前期下游有“抢出口”的现象存在，以及相对美国调升关税的幅度较小，短期内对实际需求提升有限，但不排除可能会对盘面情绪产生一定正面影响。 从价差的角度来看，HD注塑-LL价差对LL的压力有明显增加，外盘美金报价下调后内外价差对LL的支撑力度也大幅减弱，而基差由于期货对现货贴水的幅度不算很高以及距离到期日仍有一段时间，支撑作用有限，因此总体而言相对更偏压力。 综合而言，我们认为短期内旺季对需求的支撑仍在，塑料制品退税提高对市场情绪也可能会有一定正面推动，因此LL期价短线有探底企稳的概率，不过考虑到HD注塑-LL以及内外价差均在上方形成压制，空间或相对有限，最好的情况可能也就是弱势反弹。 预计上方压力9500，参考外盘高价货源进口成本。不过倘若人民币再度出现大幅贬值，上行驱动可能会有明显增强。 中信期货研究|策略周报（LLDPE、PP） 2018年10月29日 4 / 16 （3）操作策略推荐 建议观望 （4）主要风险点 上行风险：政府出台有力经济刺激政策、旺季需求体现 下行风险：进口到港增多、宏观经济走弱 中信期货研究|策略周报（LLDPE、PP） 2018年10月29日 5 / 16 2、聚丙烯 （1）市场重要变化 表3：PP期货成交持仓最新收盘价周涨跌周涨跌幅持仓量周增仓PP019915-196-1.94%416334-71840PP059422-193-2.01%9743426632PP099243-207-2.19%38761306数据来源：Wind 中信期货研究部 表4：PP价差结构类型指标说明2018/10/192018/10/26涨跌幅现货价格华北现货拉丝1075010500-250华东现货拉丝1090010550-350华南现货拉丝1100010650-350华北现货-主力合约11351078-57华东现货-主力合约789635-154华南现货-主力合约13851228-157跨期价差L1-5496493-3L5-916517914数据来源：Wind 隆众石化 中信期货研究部期现价差 现货价格PP拉丝10500-25010550-35010600-35010710-70PP共聚10600-25010600-30010650-35011100-20PP粉料9950-52510325-325丙烯单体8875-9259450-150回料价格临沂回料去税82001506500100价差共聚-拉丝10005050500拉丝-丙烯16256751100-200拉丝现货-进口成本-160-280期货盘面-进口成本-800-130出口价格-拉丝现货-1030330出口价格-期货盘面-210450共聚现货-进口成本-499-277供应88.31%-1.15%31.10%-2.72%华东某MTO西北某MTO西北某MTP生产利润估算-859-799375149-94-23塑编BOPP注塑PP下游开工率600600551来源：Wind IHS 卓创 隆众 中信期货研究部华北华东华南进口完税白透优质半透明一级乙二醇价格走弱，华东某MTO压力上升。PP开工率（周平均）拉丝比例（周平均）国内拉丝、共聚成交双弱，进口窗口基本关闭，远月有外盘拉丝报价折人民币10500，但成交较少；华北丙烯受进口冲击大跌；回料价格仍相对坚挺。华北粉料开工有望增加石化生产拉丝意愿较高上周石化可能有通过生产膜料、纤维等产品来避免对拉丝带来直接冲击的迹象，但在目前价差情况下，拉丝供应增多似难以避免。拉丝现货进口窗口关闭，共聚现货与期货盘面的进口亏损加大，目前期货距离出口盈利仅差200，即将获得支撑。华北华东华南 中信期货研究|策略周报（LL
