能源化工策略周报（LLDPE、PP）：库存压力减轻，聚烯烃暂保留上行可能

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工组 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 许俐 0755-83212745 xuli@citicsf.com 从业资格号：F0271452 投资咨询号：Z0012283 桂晨曦 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 联系人： 杨家明 021-80365287 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931 颜鑫 021-60812972 yanxin@citicsf.com 从业资格号：F3048534 中信期货研究|能源化工策略周报（LLDPE、PP） 2018-12-03 3 库存压力减轻，聚烯烃暂保留上行可能 策略摘要： 品种 摘要 展望 LLDPE 观点：库存压力减轻&价差支撑尚存，LL或继续相对偏强 逻辑： 上周LLDPE期货如期触底反弹，主要原因是经过连续下跌后已经受到回料价格的支撑，以及原油暂时止跌令市场氛围改善。从现货表现来看，LL表现始终尚可，HD成交在后半周明显好转，港口石化库存双双下降，其中石化库存降幅更为突出，与期货的反弹有一定呼应。 在周末举行的G20峰会上，中美达成了贸易战的短暂和解，美方将暂缓3个月执行原定于1月1日生效的25%关税，但维持之前10%的关税不变，并与中国进行进一步的商谈。根据我们的理解，之前中国对美国LL与HD的25%关税暂不会取消。由于国内企业之前已经存在“抢出口”的行为，我们认为这对PE短期内实际需求的拉动有限，但期货价格重心可能会略有上移，以反映贸易战和解概率的上升。 展望后市，由于库存压力大幅减轻、基差与回料价格对期货价格仍有支撑、以及中美贸易战缓和信号出现，我们认为主力L1905合约保留了继续反弹的可能，但考虑到国内LL排产比例已大幅增加，需求在旺季后也缺乏有力驱动，上方空间或暂不宜太过乐观。预计压力位8550，参考低价货源进口成本。 操作策略：多单暂继续持有，压力位上方可考虑止盈 风险因素：上行风险：原油价格反弹、人民币汇率贬值 下行风险：宏观经济进一步趋弱 谨慎偏多 PP 观点：下游需求可能后继乏力，PP进一步反弹空间或有限 逻辑： 上周PP期货触底后大幅反弹，主要原因是经过连续下跌后已经受到回料价格的支撑，以及原油暂时止跌令市场氛围改善。从现货表现来看，下游补库积极，成交大幅好转，库存也出现了明显下降。 在周末举行的G20峰会上，中美达成了贸易战的短暂和解，主要以中方购买美国农产品与原油的条件换取美方暂缓3个月执行原定于1月1日生效的25%关税，并进行进一步的商谈。根据我们的理解，之前中国对美国丙烷的25%关税暂不会取消。由于国内企业之前已经存在“抢出口”的行为，我们认为这对PP短期内实际需求的拉动有限，但期货价格重心可能会有所上移，以反映贸易战和解概率的上升。 展望后市，由于库存压力的大幅减轻与中美贸易战缓和信号的出现，我们认为PP价格短期内仍有一定反弹的动能，但考虑到终端需求将继续偏弱，下游强力补库可能难以为继，以及国内供应将在12月中旬后回升到较高水平，我们认为上行空间暂不宜太过乐观，需谨慎反弹后回落的风险。上方压力9050，参考高端拉丝货源的进口成本。 操作策略：逢高止盈 风险因素：上行风险：原油价格反弹、汇率贬值 下行风险：宏观经济进一步趋弱 震荡 中信期货研究|策略周报（LLDPE、PP） 2018年12月03日 2 / 14 一、聚烯烃市场解析 1、LLDPE （1）市场重要变化 L1901L1905L1909L1901L1905881583408270265-210+300+90+50+470+260基差235710780现货价格华北华东华南进口完税现货进口利润外盘美金9050905090508550500980-50+50-50-170+220-208500850087008550-50980-100-200-100-180-20-2096509600955088907101020-350-250-350-950+700-1109300905093009060-101040-300-450-400-520+70-60950093009400-200-400-3008950885090008460390970-250-1500-260+260-307150-30077000-550-250550-300-200-5067-1429.2-1.20087.99%+1.03%33.56%+2.20%36.76%-1.21%LL包装LL农膜HD单丝HD薄膜HD中空HD管材6163536159470-2-1-1-1-2HDPE拉丝LDPE石化港口仓单库存（万吨）回料HD临沂娃哈哈一级LD临沂白透高压一级期货价格LLDPEHDPE注塑HDPE膜HDPE中空上游开工下游开工价差PE开工率(周平均)LL生产比例(周平均)HD生产比例(周平均)HD注塑-LLHD膜-LLLD-LL来源：Wind IHS 卓创 隆众 中信期货研究部期货进口利润外商大幅下调美金价格，进口压力仍未减轻。简评随着数套装置转产，LL供应压力将有所上升。库存压力大幅去化回料对HD支撑有所减弱 中信期货研究|策略周报（LLDPE、PP） 2018年12月03日 3 / 14 （2）基本面分析 i. 行情回顾 上周LLDPE期货如期触底反弹，主要原因是经过连续下跌后已经受到回料价格的支撑，以及原油暂时止跌令市场氛围改善。从现货表现来看，LL表现始终尚可，HD成交在后半周明显好转，港口石化库存双双下降，其中石化库存降幅更为突出，与期货的反弹有一定呼应。 ii. 后市展望 国内供应方面，赛科因检修故障，重启可能会推迟到本周或下周，不过蒲城已开车产LL，兰州石化与神华包头也已由HD切换至LL。目前国内PE总体供应压力仍不高，但LL生产已较之前有明显增加。 进口供应方面，因上周外商继续调低报价，PE各品种进口窗口仍均处于打开状态，尤其是HD膜的美金跌价幅度更是惊人。总体而言，在全球产能快速扩张的大周期下，PE进口压力仍难有明显减轻，不过由于东北亚美金价格相比其他区域贴水进一步上升，边际上向中国销售的意愿已有所减弱。 下游消费方面，棚膜需求将继续走淡，地膜因时间上距离旺季尚远、以及新国标厚度的接受度较低，仍无法期待明显增量，HD管材需求在“煤改气”放缓后也暂时无法找到可以匹配的新增需求，因此总体而言，预计需求端向上驱动的力度一般，下游强力补库的表现或难以延续。 从价差来看，在价格大幅反弹后，基差与回料价格对L1901的支撑作用已有所减弱，不过对1905合约依然有较强的支撑。 在周末举行的G20峰会上，中美达成了贸易战的短暂和解，主要以中方购买美国农产品与原油的条件换取美方暂缓3个月执行原定于1月1日生效的25%关税，并进行进一步的商谈。根据我们的理解，之前中国对美国LL与HD的25%关税暂不会取消。由于国内企业之前已经存在“抢出口”的行为，我们认为这对PE短期内实际需求的拉动有限，但期货价格重心可能会略有上移，以反映贸易战和解概率的上升。 综合而言，由于库存压力大幅减轻、基差与回料价格对期货价格仍有支撑、以及中美贸易战缓和信号出现，我们认为主力L1905合约保留了继续反弹的可能，但考虑到国内LL排产比例已大幅增加，需求在旺季后也缺乏有力驱动，上方空间或暂不宜太过乐观。预计压力位8550，参考低价货源进口成本。 （3）操作策略推荐 多单暂继续持有，压力位上方可考虑止盈 （4）主要风险点 上行风险：原油价格反弹、人民币汇率贬值；下行风险：宏观经济继续趋弱 中信期货研究|策略周报（LLDPE、PP） 2018年12月03日 4 / 14 2、聚丙烯 （1）市场重要变化 8784298838792823537166-498563-292715-2378850-3008950-2009150-2509250-2509250-2509300-1008425-2758600-2007450-6507500-3001000-1208720-103023083060+13301080-1008420-810-530-610-370-11001035-1159020-990230+6907450-5006200-50400+50300-50150+1501400+3501450+10085.57%+0.50%34.27%+2.88%60.80%+0.30%61059-15701070+471165-395-66-413500-350350-400200-450生产利润估算PP下游开工率华东某MTO西北某MTO西北某MTP塑编BOPP注塑来源：Wind IHS 卓创 隆众 中信期货研究部（按1300加工费计）华北华东华南BOPP厚膜生产利润现货出口盈亏现货进口盈亏拉丝比例（周平均）共聚进口盈亏国内石化开工华东价差共聚-拉丝现货拉丝-丙烯单体半透明一级PP开工率（周平均）回料价格（临沂去税）共聚进口成本共聚CFR东北亚华北白透优质拉丝现货共聚现货拉丝进口成本华北期货进口盈亏拉丝出口价格PP粉料丙烯单体拉丝CFR东北亚拉丝CFR东南亚期货收盘PP 1905华东华南基差PP 1901数据简评基差大幅修复，对期货价格的支撑将有所减弱 目前价差下，丙烯与粉料对PP粒料的影响仍更偏向于压力。PP 1909下游补库积极，本周PP现货成交有明显好转回料价格对PP的支撑减弱美金价格大幅下调，进口压力再现。期货出口盈亏华南粉料开工 中信期货研究|策略周报（LLDPE、PP） 2018年12月03日 5 / 14 （2）基本面分析 i. 行情回顾 上周PP期货触底后大幅反弹，主要原因是经过连续下跌后已经受到回料价格的支撑，以及原油暂时止跌令市场氛围改善。从现货表现来看，下游补库积极，成交大幅好转，库存也出现了明显下降。 ii. 后市展望 国内供应方面，蒲城已重启，赛科因检修事故推迟重启，中海壳二期检修5天，PP国内供应压力暂时仍不高。不过在进入本月中旬后，随着目前检修装置陆续重启，开工可能会回升到一个较高的水平。与此同时，进口端由于印度等供应商大幅调低报价，PP进口窗口重新打开，再度给国内价格带来一定压力。 下游需求方面，从宏观角度我们维持地产汽车家电等终端消费继续偏弱、地产新开工对工业需求仍有支撑的判断，从微观角度我们了解到，上周下游工厂对原材料备货积极，但自身订单并未有太明显的增加，因此综合来看，我们认为上周需求表现较好可能是被长时间压抑后的释放，后期仍将回归正常的节奏。 价差方面，经过上周的连续反弹后，基差已大幅收窄，尤其是1901合约基差已基本修复，对期货价格的支撑作用将减弱；与此同时，由于回料价格的走低与新料价格的反弹，期货受到的回料支撑也有一定减弱。此外，由于丙烯价格继续处于低位，粉料对粒料的影响依然仍偏向于压力。 在周末举行的G20峰会上，中美达成了贸易战的短暂和解，主要以中方购买美国农产品与原油的条件