能源化工策略周报（LLDPE、PP）：库存压力大幅降低，聚烯烃下行空间或暂有限

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工组 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 许俐 0755-83212745 xuli@citicsf.com 从业资格号：F0271452 投资咨询号：Z0012283 桂晨曦 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 联系人： 杨家明 021-80365287 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931 颜鑫 021-60812972 yanxin@citicsf.com 从业资格号：F3048534 中信期货研究|能源化工策略周报（LLDPE、PP） 2019-01-14 库存压力大幅降低，聚烯烃下行空间或暂有限 策略摘要： 品种 摘要 展望 LLDPE 观点：基本面喜忧参半，期价将暂以震荡为主 逻辑： 上周LLDPE期货呈现“回落-反弹”的走势，压力可能有二，首先是上游石化抢在春节物流停运前主动去库存，其次是中美贸易和谈氛围较暖，这一方面推升人民币汇率降低了进口成本，另一方面使中国取消对美PE所加征关税的预期有所抬头；回升动力则主要是下游需求尚可，已配合石化将库存降至历史低位。从现货表现来看，LL上半周表现较佳，后半周稍显乏力，港口库存也继续小幅下降。 中期来看，我们判断PE总体供需在19年前5月稍偏宽松，但LL由于地膜加厚的利好大体平衡，甚至不排除部分阶段略紧的可能。 短期的话，我们认为基本面还是喜忧参半，利多之处在于石化库存已降至历史低点，且地膜需求已有启动迹象，而利空之处则是上游石化可能会延续积极去库存的策略，但中下游的承接能力在上周后半周已显乏力，因此总体而言，我们认为短线期价还是偏震荡的格局，上方压力8700，下方支撑8400，分别参考进口成本与回料。 操作策略：观望 风险因素：上行风险：更多刺激政策推出、原油反弹 下行风险：国内经济延续弱势、中美贸易战和解 震荡 PP 观点：供需压力继续偏低，但上方空间仍会受到经济下行风险压制 逻辑： 上周PP期货呈现震荡走势，压力主要来自于上游石化在春节物流停运前的主动去库，而支撑则是下游需求表现尚可，已配合石化将库存降至历史低位。从现货情况来看，整周成交均还算不错。 中期来看，由于新投产装置仍不多，PP在5月前的供应压力会持续较低，同时需求的悲观预期也已随着国内宽松政策的出台与中美贸易谈判较顺利的进程有所缓解，因此我们判断PP供需在5月前的宽松程度相对有限。 短期的话，我们认为基本面还是喜忧参半，利多之处在于上游库存已降至历史低点，且下游订单暂时不差，而利空之处则是上游石化可能会延续积极去库存的策略，考虑到市场对节后需求的担忧在更有力的政策或利好出台前难以真正扭转，我们认为短线PP期价还是震荡的格局，但偏强的概率稍高，上方压力8880，下方支撑8400，分别参考进口成本与回料。 操作策略：PP 5-9价差正套逢低介入 风险因素：上行风险：更多刺激政策推出、原油反弹、中美贸易战和解 下行风险：国内经济延续弱势 谨慎偏多 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 中信期货研究|策略周报（LLDPE、PP） 2019年1月7日 2 / 14 一、聚烯烃市场解析 1、LLDPE （1）市场重要变化 L1901L1905L1909期货价格8565-4658610-358375-25基差435+465390+35625+25期货进口利润-145-465-100-35-335-25现货价格华北华东华南进口完税现货进口利润外盘美金900090009000871029010200-50500+0108750880088008230570960+150+150+200-60+210097009550955089106401040505015020+301094009300930087405601020015050-60+2100935093509450501000900088008800857023010000050110-110207150077000-200+200550100-20050石化56-824.3-0.2240094.96%-2.09%39.88%-3.77%38.13%+1.36%LL包装LL农膜HD单丝HD薄膜HD中空HD管材60525261594101000-2来源：Wind IHS 卓创 隆众 中信期货研究部LDPE港口库存（万吨）回料LD临沂白透高压一级HD临沂娃哈哈一级HD注塑-LLLLDPEHDPE注塑HDPE膜HDPE中空HDPE拉丝仓单上游开工下游开工价差LL生产比例(周平均)HD生产比例(周平均)HD膜-LLLD-LLPE开工率(周平均)现货表现来看，LL上半周表现较佳，但后半周稍显乏力。简评地膜需求稍显启动迹象。四川石化与福建联合已重启，PE国内开工已回升至高位。石化积极去库，已将库存降至历史低位。基差对期货价格仍有一定支撑。 中信期货研究|策略周报（LLDPE、PP） 2019年1月7日 3 / 14 （2）基本面分析 i. 行情回顾 上周LLDPE期货呈现“回落-反弹”的走势，压力可能有二，首先是上游石化抢在春节物流停运前主动去库存，其次是中美贸易和谈氛围较暖，这一方面推升人民币汇率降低了进口成本，另一方面使中国取消对美PE所加征关税的预期有所抬头；回升动力则主要是下游需求尚可，已配合石化将库存降至历史低位。从现货表现来看，LL上半周表现较佳，后半周稍显乏力，港口库存也继续小幅下降。 ii. 后市展望 中期来看，我们判断PE总体供需在19年前5月稍偏宽松，但LL由于地膜加厚的利好大体平衡，甚至不排除部分阶段略紧的可能。 短期的话，我们认为基本面还是喜忧参半，利多之处在于石化库存已降至历史低点，且地膜需求已有启动迹象，而利空之处则是上游石化可能会延续积极去库存的策略，但中下游的承接能力在上周后半周已显乏力，因此总体而言，我们认为短线LL期价还是偏震荡的格局，上方压力8700，下方支撑8400，分别参考进口成本与回料。 （3）操作策略推荐 观望 （4）主要风险点 上行风险：（1）财政刺激政策推出（2）原油价格继续反弹 下行风险：（1）国内经济延续弱势（2）中美贸易战和解 中信期货研究|策略周报（LLDPE、PP） 2019年1月7日 4 / 14 2、聚丙烯 （1）市场重要变化 9348108872518843023-178-8445827407746828-155-62-450-579050709170100930010095001009650150965030088755090501758100-1258075251040208880802902010501080000-1170-100108009210-90490+1907700063000450+30480+50350+200175+20120-75950+1951095+7589.06%+1.71%36.08%+0.56%58.70%-0.66%6205905701551-544161+362284+118800+180630+100600+50拉丝比例（周平均）共聚进口盈亏国内石化开工华东西北某MTO拉丝-丙烯半透明一级PP开工率（周平均）回料价格（临沂去税）白透优质来源：Wind IHS 卓创 隆众 中信期货研究部（按1300加工费计）华北华东华南BOPP厚膜生产利润生产利润估算PP下游开工率MTO/P利润维持较好水平。华东某MTO华北粒粉价差价差共聚-拉丝华南粉料开工西北某MTP塑编BOPP注塑华北拉丝出口价格PP粉料丙烯单体拉丝CFR东北亚拉丝CFR东南亚现货出口盈亏现货进口盈亏共聚进口成本共聚CFR东北亚基差维持高位，对期价仍有支撑。中景、福炼、富德等装置已重启，PP开工略有回升，不过总体供应压力仍不算高。期货收盘PP 1905华东华南基差PP 1901期货进口利润拉丝现货共聚现货拉丝进口成本数据简评PP 1909美金价格反弹，对PP期货价格的压制有所减弱。现货方面，上周PP整周成交均表现不错。 中信期货研究|策略周报（LLDPE、PP） 2019年1月7日 5 / 14 （2）基本面分析 i. 行情回顾 上周PP期货呈现震荡走势，压力主要来自于上游石化在春节物流停运前的主动去库，而支撑则是下游需求表现尚可，已配合石化将库存降至历史低位。从现货情况来看，整周成交均还算不错。 ii. 后市展望 中期来看，由于新投产装置仍不多，PP在5月前的供应压力会持续较低，同时需求的悲观预期也已随着国内宽松政策的出台与中美贸易谈判暂时较顺利的进程有所缓解，因此我们判断PP供需在5月前的宽松程度可能有限。 短期的话，我们认为基本面还是喜忧参半，利多之处在于上游库存已降至历史低点，且下游订单暂时不差，而利空之处则是上游石化可能会延续积极去库存的策略，考虑到市场对节后需求的担忧在更有力的政策或利好出台前难以真正扭转，我们认为短线PP期价还是震荡的格局，但偏强的概率稍高，上方压力8880，下方支撑8400，分别参考进口成本与回料。 （3）操作策略推荐 PP 5-9价差正套逢低介入 （4）主要风险点 上行风险：（1）财政刺激政策推出（2）原油价格延续反弹（3）中美贸易战和解 下行风险：（1）国内经济延续弱势 中信期货研究|策略周报（LLDPE、PP） 2019年1月7日 6 / 14 二、聚烯烃产业链数据跟踪 1．LLDPE市场产业链 图1： LLDPE价格变化 单位：元/吨 图2： LLDPE期货仓单 单位：张 01002003004005006008,2008,3008,4008,5008,6008,7008,8008,9009,0009,1009,20001/0401/0701/0801/0901/1001/11基差(右轴)期货收盘现货华北出厂价进口完税华东出厂价 0100020003000400050006000700080002017/11/022017/12/022018/01/022018/02/022018/03/022018/04/022018/05/022018/06/022018/07/022018/08/022018/09/022018/10/022018/11/022018/12/022019/01/02注册仓单量:聚乙烯(LLDPE):合计 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 图3： LLDPE主力基差 单位：元/吨