投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工组 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 童长征 021-60812980 tongchangzheng@citicsf.com 从业资格号：F0206435 投资咨询号：Z0000374 许俐 0755-83212745 xuli@citicsf.com 从业资格号：F0271452 投资咨询号：Z0012283 联系人： 桂晨曦 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 吴雪骏 021-60812972 wuxuejun@citicsf.com 从业资格号：F3039979 中信期货研究|能源化工策略周报（LLDPE、PP） 2018-03-05 3 需求偏弱塑料中线偏空，支撑较强PP下行或暂放缓 策略摘要： 品种 观点 展望 LLDPE 观点：旺季需求弱于预期概率增大，塑料中线偏空 逻辑：上周LLDPE期货呈单边下跌的走势，主要原因是元宵后下游需求的恢复不如预期，库存压力显性化，现货承压持续走弱。 展望后市，由于包括地膜在内的下游工厂已陆续开工，但现货仍迟迟未见起色，3月旺季需求不如预期的可能性已较高，而与此同时供应端尤其是进口到港却依然维持充裕，加上国内外在上半年均还有新产能的投产预期，LLDPE中期偏空或已是大概率事件。 不过短期而言，当前毕竟身处旺季，需求仍有阶段性集中体现的可能，且内外价格倒挂幅度加大后盘面压力已有所减轻，因此追空也需谨慎，待反弹后再空单逢高介入的收益风险比或许更高。 操作策略：短线建议观望，中线待反弹后逢高做空。 风险因素： 上行风险：装置超预期检修、地膜需求集中体现 下行风险：地膜需求维持偏弱、国内外新产能提前投产 短线震荡 中线偏空 PP 观点：内外价差支撑较强，PP下行脚步或暂放缓 逻辑：上周PP期货呈现单边下行的态势，主要原因是下游需求在节后持续表现疲软，此外，因对后市预期转向偏空以及期现价差从高位回落，贸易商积极抛售库存并减少了从石化的接货，也进一步加剧了市场的压力。 结合一些宏观以及微观的数据推测，节后经济可能存在开工偏慢的现象，因此PP后市需求仍有一定回升空间。此外，由于内外价差升至高位，出口开始逐渐出现，对PP价格也构成了较强的支撑。所以综合来看，预计PP短线继续下行的脚步可能会放缓，期价有望暂时止跌。不过考虑到当前检修装置都有近期重启的计划，供应压力并未有效缓解，反弹空间或也不大，大概率应是震荡。 中期而言，在政府“去杠杆”的基调下，宏观需求可能是存在回落风险的，并不宜十分乐观。不过鉴于2月出口仍维持高位，显示外需仍较强劲，而内需方面18年房屋新开工面积因17年土地成交较多有望维持在不错的水平，PP需求的下限目前来看也存在一定保障，因此对期价暂做震荡略偏弱的中线判断。 操作策略：建议暂时观望。 风险因素： 上行风险：下游需求复苏、装置超预期检修、原油价格重启升势 下行风险：宏观需求走弱、检修装置重启、新产能提前投产 短线震荡 中线略微偏弱 中信期货研究|策略周报（LLDPE、PP） 2018年03月05日 2 / 13 一、聚烯烃市场解析 1、LLDPE （1）市场重要变化 期现价格：上周华北7042出厂价9350-9500（-0/-50）元/吨，主流成交价9200-9500（-250/-0）元/吨，主力1805合约基差-105元/吨（上周-175元/吨）；元宵后，下游需求启动不如预期，现货价格持续走弱，与此同时，由于期货价格跌幅更大，基差出现回升，套保商出货进一步加剧了现货市场的压力。 供应需求：上周全国PE开工率94.45%（+1.53 %），LLDPE生产比例45.03%（-0.30%），扬子LLDPE装置已开车，宁煤尚未重启，LLDPE国内供应稍有一定回升，但压力可能仍主要在进口；与此同时，下游农膜开工率47%（+3%），包装膜53%（+3%），需求恢复较慢，对价格支撑偏弱，不过后市或仍有回升空间； 库存变化：上周PE港口库存（上海、黄埔、天津）41.4（+2.4）万吨，已接近去年同期43.6万吨的历史高位，压力较大；与此同时，由于下游需求较弱以及期现价差回落，中游贸易商与套保商积极出货，上游石化库存不降反升，PE+PP库存从90万吨升至94.5万吨，压力也仍维持高位。 进口利润：3月8日，LLDPE CFR 中国 1210（-0）美元/吨，进口完税成本9715元/吨，盘面进口亏损410元/吨（上周亏损75元/吨），内外倒挂幅度上升，对盘面已不再构成压力。 替代价差：上周华北地区低端LDPE-LLDPE价差为100（+50）元/吨，仍处于低位，继续对LLDPE反弹高度构成压制；HDPE注塑-LLDPE价差600（+100）元/吨，继续上升，对石化全密度装置转产HPDE注塑应存在一定吸引力，对LLDPE价格构成一定支撑。 （2）基本面分析 i. 行情回顾 上周LLDPE期货呈单边下跌的走势，主要原因是元宵后下游需求的启动不如预期，库存压力显性化，现货承压持续走弱。 回溯起来，或因上游石化给出的优惠，或出于对地膜旺季的预期，自春节长假前，贸易商就陆续有从石化接货，并一直持续到元宵。石化库存节前维持低位，节后伊始迅速回落，都是这一现象的结果。元宵过后，由于下游需求迟迟未能明显走强，市场中“旺季不旺”的预期逐渐上升，LLDPE期货因此开启了下行之路。与此同时，在预期转弱以及期现价差回落的激励下，贸易商减少了拿货并积极出售前期库存，这反过来进一步增加了现货的压力。 中信期货研究|策略周报（LLDPE、PP） 2018年03月05日 3 / 13 ii. 后市展望 目前看来，由于包括地膜在内的下游工厂开工率已陆续回升，但现货仍迟迟未见起色，3月旺季需求不如预期的可能性已较高，而与此同时供应端尤其是进口到港却依然维持充裕，且国内外在上半年均还有新产能的投产预期，LLDPE中期偏空或已是大概率事件。 不过短期而言，当前毕竟身处旺季，需求仍有阶段性集中体现的可能，且内外价格倒挂幅度加大后盘面压力已有所减轻，因此追空也需谨慎，待反弹后再空单逢高介入的收益风险比或许更高。 （3）操作策略推荐 短线建议观望，中线待反弹后逢高做空。 （4）主要风险点 上行风险：装置超预期检修、地膜需求集中体现 下行风险：地膜需求维持偏弱、国内外新产能提前投产 2、聚丙烯 （1）市场重要变化 期现行情：上周PP拉丝华东主流成交价8850-9250（-200/-50）元/吨， PP1805基差-132元/吨（上周-212元/吨），现货成交持续偏弱的同时，由于期货价格跌幅更大，基差出现回升，套保商出货进一步加剧了现货市场的压力。 供应需求：大唐多伦单线短期检修，宁煤双线维持停车，上周PP开工率90.62%（-0.83%），拉丝生产比例35.54%（-0.37%），本周东华与大唐都将重启，压力可能将重新回升至高位；与此同时，下游开工率塑编60%（+2%），BOPP 61%（+1%），注塑45%（+3%），需求恢复仍偏慢，对价格支撑较弱，但后市或仍有上升空间。 库存变化：上周石化PE+PP库存不降反升，从90万吨升至94.5万吨，主要是由于下游需求较弱以及期现价差回落，中游贸易商与套保商积极抛出隐性库存的同时接货意愿下降，造成了较大的压力。 粒粉价差：上周山东地区丙烯单体回升85元/吨至8025元/吨， PP-丙烯价差725（-285）元/吨，PP粒料价格回落的同时，丙烯单体维持稳定，因此粒粉价差与粉料生产利润已跌至正常水平，不再对盘面构成压力，且若粒料价格进一步回落，可能重新挤出部分粉料，获得一定支撑； 中信期货研究|策略周报（LLDPE、PP） 2018年03月05日 4 / 13 替代价差：上周华东PP低端低熔共聚-拉丝价差350（+150）元/吨，由于拉丝价格回落较深，来自共聚价格的压制有所减弱。 进口利润：3月8日，PP均聚CFR中国1230（+20）美元/吨，进口完税成本9875（+175）元/吨，盘面进口亏损893元/吨（上周亏损438元/吨），内外倒挂幅度已升至高位，对盘面支撑较强。 （2）基本面分析 i. 行情回顾 上周PP期货呈现单边下行的态势，主要原因是下游需求在节后持续表现疲软，此外，因对后市预期转向偏空以及期现价差从高位回落，贸易商积极抛售库存并减少了从石化的接货，也进一步加剧了市场的压力。 ii. 后市展望 结合一些宏观以及微观的数据推测，节后经济可能存在开工偏慢的现象，因此PP后市需求仍有一定回升空间。此外，由于内外价差升至高位，出口开始逐渐出现，对PP价格也构成了较强的支撑。所以综合来看，预计PP短线继续下行的脚步可能会放缓，期价有望暂时止跌。不过考虑到当前检修装置都有近期重启的计划，供应压力并未有效缓解，反弹空间或也不大，大概率应是震荡。 中期而言，在政府“去杠杆”的基调下，宏观需求可能是存在回落风险的，并不宜十分乐观。不过鉴于2月出口仍维持高位，显示外需仍较强劲，而内需方面18年房屋新开工面积因17年土地成交较多有望维持在不错的水平，PP需求的下限目前来看也存在一定保障，因此对期价暂做震荡略偏弱的中线判断。 （3）操作策略推荐 建议暂时观望。 （4）主要风险点 上行风险：下游需求复苏、装置超预期检修、原油价格重启升势 下行风险：宏观需求走弱、检修装置重启、新产能提前投产 中信期货研究|策略周报（LLDPE、PP） 2018年03月05日 5 / 13 二、上周市场表现 1．LLDPE 表1：LLDPE期货成交持仓最新收盘价周涨跌周涨跌幅持仓量周增仓L019350-95-1.01%5014+462L059305-320-3.32%403534-32474L099360-145-1.53%141656+18280数据来源：Wind 中信期货研究部 表2：LLDPE价差结构类型价差说明2018/3/22018/3/9涨跌幅华北现货94509200-250华东现货95509400-150华南现货94509300-150华北现货-主力合约-175-105+70华东现货-主力合约-7595+170华南现货-主力合约-175-5+170跨期价差L1-5-18045+225L5-9120-55-175数据来源：Wind 隆众石化 中信期货研究部期现价差现货价格 图1： LLDPE价差结构 单位：元/吨 图2： LLDPE期货仓单 单位：张 8,900.009,000.009,100.009,200.009,300.009,400.009,500.009,600.009,700.00华北现货L05收盘价L09收盘价L01收盘价2018-03-092018-03-022018-02-23 020004000600080001000012000140002017/03/032017/03/242017/04/1420