能源化工策略周报（LLDPE、PP）：需求改善提供支撑，聚烯烃或震荡偏强

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工组 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 童长征 021-60812980 tongchangzheng@citicsf.com 从业资格号：F0206435 投资咨询号：Z0000374 桂晨曦 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 吴雪骏 021-60812972 wuxuejun@citicsf.com 从业资格号：F3039979 中信期货研究|能源化工策略周报（LLDPE、PP） 2018-01-15 3 需求改善提供支撑，聚烯烃或震荡偏强 策略摘要： 品种 观点 展望 操作建议 LLDPE 观点： 地膜略显启动迹象，塑料或仍表现偏强 （1）上周LLDPE华北成交价9850-9950（+100/+150）元/吨，主力1805合约期现价差300元/吨，进一步走阔，短期或继续吸引期现套利带动现货价格支撑期价，但长期可能会对期价形成一定拖累； （2）截止1月12日，LLDPE CFR 中国 1180（+25）美元/吨，进口完税成本9728元/吨，盘面进口盈利453元/吨（上周盈利482元/吨），外盘报价上涨，但由于内盘延续偏强表现，内外价差维持高位，继续对LLDPE期价构成一定压力； （3）齐鲁石化（10万吨/年）聚乙烯装置线性转产HDPE拉丝，上周LLDPE生产比例略微下降0.59%至46.30%，而全国聚乙烯生产总体开工率93.64%（-0.77%），供应基本维持不变，对LLDPE价格中性； （4）上周LLDPE下游包装膜开工率59%（+0%），农膜开工率52%（+1%），地膜订单增加，需求有所回升； （5）上周华北地区HDPE注塑-LLDPE价差为300元/吨，对LLDPE价格影响中性；LDPE-LLDPE价差为150元/吨，处于历史低位，可能对LLDPE价格构成压力。 逻辑：上周LLDPE期货呈现震荡调整后的上行走势，主要是资金在上游原油频创新高的背景下，以及在下游地膜开工有所启动的配合下，继续表达对后市LLDPE价格的乐观预期。从基本面来看，供需略有好转，但涨幅未完全跟进，期现价差扩大。同时，石化、港口与贸易商库存都出现一定增加，库存在中上游有所积累。 展望后市，由于地膜逐渐启动，且下游工厂原料库存可能偏低，本周需求有望继续回升，并且向上弹性高于向下弹性；与此同时，由于装置开工已处于高位，并且价差不支持低压转产线性，LLDPE供应大概率会维持不变，因此总体而言，国内供需可能继续改善，对LLDPE价格构成支撑。再考虑到上周五发布的第三批回料核定进口量再为零，市场情绪有望维持乐观，所以短期来看，LLDPE仍是表现偏强的可能较大。 不过由于PE进口到港数量已有所增加，且随后因近期进口盈利窗口的打开可能还会进一步上升，再加上中游库存出现积累， 中期而言，LLDPE价格回落的风险也是在逐渐加大的。 操作建议：短期建议震荡偏强思路对待，多单逢高止盈；中期则需继续谨慎期价回落风险 风险因素： 上行风险：期价上涨拉动现货延续正反馈、下游节前备货需求上升、原油价格大幅上行 下行风险：外盘进口压力加大、宏观需求走弱 震荡偏强 多单继续持有 逢高止盈 PP 观点：需求有所上升，PP可能震荡偏强 （1）上周PP华东拉丝主流成交价9450-9750（+110/+0）元/吨，PP1805期现价差229元/吨，现货价格对期价上涨跟进较紧，对PP期价构成支撑； （2）截止1月12日，PP均聚CFR中国1190（+20）美元/吨，进口完税成本9798元/吨，盘面进口亏损119元/吨（上周亏损116元/吨），外盘报价跟随内盘同步上行，维持内外价差贴水，避免了进口压力，对PP期价构成支撑； （3）上周，大唐多伦二线已重启，中韩石化JPP与青岛炼化短期停车检修，截止周五，全国PP开工率下降0.71%至91.31%，拉丝开车比例下降2.96%至27.26%，拉丝供应略有震荡偏强 短线偏强思路对待 中信期货研究|策略周报（LLDPE、PP） 2018年01月15日 2 / 13 减少，对PP期价构成轻微利好； （4）上周PP下游开工率塑编65%（+2%），BOPP 62%（+0%），注塑50%（+1%），需求出现回升，对期价构成支撑； （5）上周山东地区PP粒粉价差300（+50）元/吨，PP-丙烯价差1075（+125）元/吨；对PP期价影响中性；华东地区PP低熔共聚-拉丝价差250（+25）元/吨，处于较低水平，或引发共聚转产拉丝，从而对PP期价构成一定压力。 逻辑：上周PP期货呈现震荡上扬走势，可能主要是在上游原油频创新高的背景下，受到了下游需求上升的推动。上周PP下游塑编开工率上升2%，注塑开工率上升1%，需求有所增加，而同时供应却变化不大，因此基本面出现一定好转，现货价格偏强的表现以及石化与贸易商库存的下降可能都是对这一情况的体现。 展望后市，由于装置重启的供应压力要1月下旬才完全体现，而需求有望延续，因此短期来看，下周PP供需或仍能维持平衡甚至偏紧水平，对期价构成支撑。若再考虑到当前PP库存继续偏低，期现价格的正反馈上涨有延续基础，预计PP期价短线易涨难跌，大概率仍将表现偏强。 中期而言，若1月下旬检修装置都能顺利重启，PP的供应压力将出现明显的再上升，届时价格可能会有回落的风险。此外，偏窄的共聚注塑-拉丝价差可能会激励装置转产拉丝，也是PP价格上行的潜在阻力。 操作建议：建议短线震荡偏强思路对待 风险因素： 上行风险：期价拉动现货正反馈上涨、装置意外检修增多、原油价格大幅上行 下行风险：装置顺利重启运行、拉丝生产比例上升、宏观需求走弱 中信期货研究|策略周报（LLDPE、PP） 2018年01月15日 3 / 13 一、聚烯烃市场解析 1、LLDPE （1）市场重要变化 期现行情：上周，LLDPE期货市场主力合约L1805收盘10150（+175）元/吨；现货市场LLDPE华北主流成交价9850-9950（+100/+100）元/吨；主力1805合约期现价差300元/吨，进一步走阔，短期或继续吸引期现套利带动现货价格支撑期价，但长期可能会对期价形成一定拖累。 替代价差：上周，华北地区HDPE注塑-LLDPE价差为300元/吨，对LLDPE价格影响中性；LDPE-LLDPE价差为150元/吨，继续处于历史低位，可能对LLDPE价格构成压力。 进口利润：截止1月12日，LLDPE CFR 中国 1180（+25）美元/吨，进口完税成本9728元/吨，盘面进口盈利453元/吨（上周盈利482元/吨），外盘报价上涨，但由于内盘延续偏强表现，内外价差维持高位，继续对LLDPE期价构成一定压力。 （2）基本面分析 i. 行情回顾 上周LLDPE期货呈现震荡调整后的上行走势，连续第四周收阳，主要是资金在上游原油频创新高的背景下，以及在下游地膜开工有所启动的配合下，继续表达对后市LLDPE价格的乐观预期。从基本面来看，上周线性供应端变化不大，而需求端因地膜启动略有回升，因此供需略有好转，再加上期价领先上行后期现套利的拉动作用，现货价格也出现了一定上涨，不过涨幅仍未完全跟进期货，期现价差进一步扩大至300元/吨。同时，由于高价引起了部分下游工厂的抵触，以及套保商主动接货进行期现套利交易，上周石化、港口与贸易商库存都出现一定增加，库存在中上游有所积累。 本轮LLDPE期价自12月反弹至今，前一小半行情是修复主力合约移仓时对于5月合约预期过于悲观而造成的贴水，之后则是炒作回料核准进口量偏少引发的供需转紧预期，主要是预期发生了由“悲观”到“乐观”的切换，实际供需的变化有限，因此我们观察到，期货涨幅始终领先现货，期现价差由-300元/吨升至+300元/吨，并借此吸引到期现套利盘，冻结了一部分库存，对现货起到了拉动作用。 ii. 后市展望 展望后市，在需求端，随着地膜开工的逐渐启动，本周需求有望继续上升，且由于部分下游因抵触高价现货而维持原材料库存偏低运行，需求向上弹性可能会高于向下弹性；而在供应端，由于当前PE开工已处相对高位，尤其是LLDPE装置 中信期货研究|策略周报（LLDPE、PP） 2018年01月15日 4 / 13 几乎没有检修，再加上现有高压各产品仍升水线性不少，并不会吸引全密度装置转产线性，因此国内供应大概率会维持现状且弹性较小，所以综合而言，国内供需可能会继续改善，对LLDPE价格起到支撑作用。 再考虑到上周五上线的第三批废塑料的核准进口量依然为零，市场情绪有望维持乐观，延续期现价格的正反馈运行，因此短期来看，LLDPE期价仍是表现偏强的可能性较大。 不过由于PE进口到港数量有所增加，且随后因近期进口盈利窗口的打开可能还会进一步上升，再加上中游库存出现积累，中期而言，LLDPE价格回落的风险也是在逐渐加大的。 （3）本周操作策略 短期仍建议震荡偏强思路对待，但期价再冲高或可考虑逢高止盈；而中期需继续谨慎回落风险。 （4）主要风险点 上行风险：期价上涨拉动现货延续正反馈、下游节前备货需求上升、原油价格大幅上行 下行风险：外盘进口压力加大、宏观需求走弱 2、聚丙烯 （1）市场重要变化 期现行情：上周聚丙烯期货市场主力PP1805合约收盘价9679（+171）元/吨；现货市场PP拉丝华东主流成交价9450-9750（+110/+0）元/吨；PP1805期现价差229元/吨，现货价格对期价上涨跟进较紧，对PP期价构成支撑。 替代价差：上周山东地区PP粒粉价差300（+50）元/吨，PP-丙烯价差1075（+125）元/吨；对PP期价影响中性；华东地区PP低熔共聚-拉丝价差250（+25）元/吨，处于较低水平，或引发共聚转产拉丝，从而对PP期价构成一定压力。 进口利润：截止1月12日，PP均聚CFR中国1190（+20）美元/吨，进口完税成本9798元/吨，盘面进口亏损119元/吨（上周亏损116元/吨），外盘报价跟随内盘同步上行，维持内外价差贴水，避免了进口压力，对PP期价构成支撑。 中信期货研究|策略周报（LLDPE、PP） 2018年01月15日 5 / 13 （2）基本面分析 i. 行情回顾 上周PP期货呈现震荡上扬走势，可能主要是在上游原油频创新高的背景下，受到了下游需求上升的推动。上周PP下游塑编开工率上升2%，注塑开工率上升1%，需求有所增加，而同时供应却变化不大，因此基本面出现一定好转，现货价格的偏强表现以及石化与贸易商库存的下降可能都是对这一情况的体现。 ii. 后市展望 展望后市，由于装置重启的供应压力要1月下旬才完全体现，而需求有望延续，因此短期来看，下周PP供需或仍能维持平衡甚至偏紧水平，对期价构成支撑。若再考虑到当前PP库存继续偏低，期现价格的正反馈上涨有延续基础，预计PP期价短线易涨难跌，大概率仍将表现偏强。 中期而言，若1月下旬检修装置都能顺利重启，PP的供应压力将出现明显的再上升，届时价格可能会有回落的风险。此外，偏窄的共聚注