市场点评：美股冲击逐步释放，A股无需过度悲观

事件点评 公司研究 财通证券研究所 2018年02月06日 市场点评 计算机软件与服务 证券研究报告 策略报告 投资要点：  要点一：2月6日A股主要指数出现不同程度下跌 2月6日，A股收盘全线大跌，上证综指跌3.35%报3470.65点，创两年最大单日跌停；创业板指跌5.34%跌破1600点，收1598.12点，创三年来新低。两市仅108只股票上涨，3015只股票下跌，超过400只股票跌停。近3个交易日，A股下跌家数分别为1945、2069、3015只，市场恐慌情绪在扩散。  要点二：海外市场尤其是美股大幅下行的原因 （1）超预期的就业数据引发通胀预期上行，带来货币政策紧缩加快的预期上升，流动性冲击高估值。美国就业数据非常强劲，如果薪资增长继续，将有可能导致核心通胀水平快速上升，从而影响加息的节奏，市场对于美联储加息预期进一步上升。这导致了海外市场对全球货币政策正常化进一步加速的预期快速抬升。此前市场预计美联储2018年加息3次，欧洲可能正式退出量化宽松。美国靓丽的经济数据显示，经济周期有从复苏走向过热的可能，货币政策紧缩可能加速，利率进入快速上行阶段，市场担心流动性问题。美股经过长期上涨后，目前估值并不便宜，对于流动性的收紧尤为敏感。 （2）资金大类资产配置的冲击。在美债收益率快速上行后，资金出于大类资产配置的角度考虑，会调整对美股及美债的配置，这也是引发美股下跌的重要因素。 （3）程序化交易增多导致交易通道拥挤，容易放大市场波动幅度。  要点三：美股大跌的情绪性冲击逐步释放，A股无需过度悲观 A股近期的下跌可分为两个阶段，上周的调整更多的是因为国内监管政策逐步进入实质性去杠杆阶段，对于市场产生较大影响所致。本周两个交易日的调整则主要受美股大跌的冲击，尤其在美股标普500波动率指数(VIX)冲上37之后，市场短期可能还会经历恐慌下的震荡调整。短期内估值较贵、业绩增速仍在下滑的板块和行业可能跌幅会比较大。 后续看，一方面，中国和美国在经济周期中所处的位置并不相同，2018年外需对中国的正反馈机制固然会有所减弱，但中国自身需求还是具有相当的韧性的。市场角度，A股整体也并未像美股一样积累多年涨幅，龙头指数估值明显低于美股。无需过度悲观。 市场角度，春季行情阶段性出现反复，风险主要来自政策及流动性，本次海外冲击也不例外。随着美股大跌的冲击逐步释放，后续重点推荐确定性更高的方向，周期复苏、金融地产。  风险提示：美股持续大跌。 财通证券研究所 美股冲击逐步释放，A股无需过度悲观 请阅读最后一页的重要声明 以才聚财，财通天下 证券研究报告 联系信息 姚玭 分析师 SAC证书编号：S0160518010003 yaopin@ctesc.com 相关报告 1 《策略报告：财通证券2月投资组合及研究综述-春季行情分化，强化业绩》 2018-02-01 2 《策略报告：业绩的珍贵再次凸显-A股2017年业绩预告总结》 2018-01-31 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 事件点评 内容目录 1、 2月6日A股主要指数出现不同程度下跌 .......................3 2、 海外市场尤其是美股大幅下行的原因 ..........................3 3、 美股大跌的情绪性冲击逐步释放，A股无需过度悲观 ..............3 图表目录 图1：美股标普500波动率指数升至阶段性新高 .....................4 图2：全球主要股指近3个交易多数下跌（2月6日欧洲股市尚未收盘） ..4 未找到图形项目表。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 证券研究报告 事件点评 1、 2月6日A股主要指数出现不同程度下跌 2月6日，A股收盘全线大跌，上证综指跌3.35%报3470.65点，创两年最大单日跌停；创业板指跌5.34%跌破1600点，收1598.12点，创三年来新低。两市仅108只股票上涨，去除新股及次新股之后上涨股票不到100只，下跌股票3015只，平盘365只。两市超过400只股票跌停。近3个交易日，A股当日下跌家数分别为1945、2069、3015只，表明市场恐慌情绪在扩散。 A股今日大跌主要受近2个交易日美股及全球主要指数大跌影响。昨日，美股道琼斯、标普500、纳斯达克指数分别下跌4.6%、4.1%、3.78%。日经225指数今日盘中最大跌幅近7%，恒生指数盘中跌幅一度超5%，A股主要指数低开后一路下行。 2、 海外市场尤其是美股大幅下行的原因 （1）超预期的就业数据引发通胀预期上行，带来货币政策紧缩加快的预期上升，流动性冲击高估值。美国就业数据非常强劲，如果薪资增长继续，将有可能导致核心通胀水平快速上升，从而影响加息的节奏，市场对于美联储加息预期进一步上升。这导致了海外市场对全球货币政策正常化进一步加速的预期快速抬升。此前市场预计美联储2018年加息3次，欧洲可能正式退出量化宽松。美国靓丽的经济数据显示，经济周期有从复苏走向过热的可能，货币政策紧缩可能加速，利率进入快速上行阶段，市场担心流动性问题。美股经过长期上涨后，目前估值并不便宜，对于流动性的收紧尤为敏感。 （2）资金大类资产配置的冲击。在美债收益率快速上行后，资金出于大类资产配置的角度考虑，会调整对美股及美债的配置，这也是引发美股下跌的重要因素。 （3）程序化交易增多导致交易通道拥挤，容易放大市场波动幅度。 3、 美股大跌的情绪性冲击逐步释放，A股无需过度悲观 A股近期的下跌可分为两个阶段，上周的调整更多的是因为国内监管政策逐步进入实质性去杠杆阶段，对于市场产生较大影响所致。本周两个交易日的调整则主要受美股大跌的冲击，尤其在美股标普500波动率指数(VIX)冲上37之后，市场短期可能还会经历恐慌下的震荡调整。短期内估值较贵、业绩增速仍在下滑的板块和行业可能跌幅会比较大。 后续看，一方面，中国和美国在经济周期中所处的位置并不相同，2018年外需对中国的正反馈机制固然会有所减弱，但中国自身需求还是具有相当的韧性的。市场角度，A股整体也并未像美股一样积累多年涨幅，龙头指数估值明显低于美股。无需过度悲观。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 证券研究报告 事件点评 市场角度，春季行情阶段性出现反复，风险主要来自政策及流动性，本次海外冲击也不例外。随着美股大跌的冲击逐步释放，后续重点推荐确定性更高的方向，周期复苏、金融地产。 图1：美股标普500波动率指数升至阶段性新高 数据来源：wind，财通证券研究所 图2：全球主要股指近3个交易多数下跌（2月6日欧洲股市尚未收盘） 数据来源：wind,财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 5 证券研究报告 事件点评 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 中性：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅低于-15%。 行业评级 增持：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平-5%以下。 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。