动态点评 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 报告日期：2019年08月06日 分析师：汪毅 S1070512120003 ☎ 021-61680675  yiw@cgws.com 分析师：包婷 S1070517060002 ☎ 021-61680357  baoting@cgws.com 联系人（研究助理）：王小琳 S1070118060039 ☎ 021-31829693  wangxl@cgws.com <<北上资金7月概况及8月展望>> 2019-08-02 <<政策定调边际微调，仍保持战略定力——7月政治局会议点评及市场观点>> 2019-07-31 无需过度悲观 ——点评近期市场焦点问题  事件：近期中美贸易摩擦加速升级，从上周特朗普威胁对华加征关税，到中国进行一定反击，包括汇率层面及商务部宣布暂停新的美国农产品采购，再到美国将中国列为汇率操纵国。全球风险资产持续调整，避险情绪明显升温，上证综指跌破2804跳空点位，美国三大股指均创年内最大单日跌幅，其他主要国家股指均明显下跌；人民币兑美元汇率破“7”，美元指数跌幅扩大，日元大涨；多数工业金属下跌，现货黄金逼近1500美元/盎司；VIX恐慌指数创年内新高。  贸易摩擦角度：全球市场波动的根源在于贸易体系恶化引发的全球经济预期下调。中美贸易摩擦对A股市场的影响，短期更多体现在市场情绪和风险偏好波动，中长期关注对全球资本流动和经济盈利预期的影响。3000亿关税如果最终生效，对中国出口和GDP影响将会明显加大，世界贸易组织指出，如果全球关税升至关税总协定/世界贸易组织之前的水平，全球贸易量削减60%以上，对发展中国家影响将是发达国家的两倍。  汇率角度：人民币兑美元汇率破“7”打破了市场心理窗口，汇率的市场影响更多取决于是否存在大幅贬值预期及央行管理操作，后续影响汇率的关键变量是中美贸易谈判进展。央行有关负责人宣称“人民币汇率完全能够在合理均衡水平上保持基本稳定”，央行目前政策考虑的重心更偏向于稳定国内经济，对人民币汇率波动体现出更大的包容性。但参考811汇改经验，一旦汇率贬值出现超调，央行或将动用调控工具箱，维护外汇市场平稳运行。 美国关于汇率操纵国的界定，一是对美贸易顺差超过200亿美元；二是经常账户盈余超过GDP的3%；三是对外汇市场的持续单向干预，12个月内的外汇净购买额超过GDP的2%。当前人民币贬值更多是市场行为，中国目前仅符合第一条标准。美国将中国认定为汇率操纵国，反映了中美抗衡逐渐由贸易层面转向金融战，后续需要对金融领域打压手段做好提前准备。  北上资金角度：人民币贬值对外资构成压制，北上资金已连续5个交易日出现净流出。但MSCI计划在8月底再次提升A股纳入比重（10%至15%），对应海外被动资金流入约1400亿人民币，将在一定程度上缓解外资流出压力。  政策角度：政治局会议指出经济存在下行压力，汇率加速贬值为稳增长调结构争取更多政策空间，后续逆周期调节政策有望加码。流动性角度，美联储年内继续降息概率增加，国内货币政策边际宽松预期有所升温。上述因素将会对股市构成一定的支撑。 核心观点 相关报告 分析师 证券研究报告 投资策略研究 动态点评 动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明  市场观点总结：当前股市环境与今年4月底5月相对类似，均对应着贸易摩擦升级，汇率贬值及外资持续流出。本轮市场跌幅可能明显大于5月，一方面源于汇率破7超出预期，另一方面剩余3000亿关税的影响将明显超出此前的2500亿，而且中美摩擦可能开始从贸易层面向金融层面传导。 往后看，当前中美贸易摩擦不确定性明显加大，势必将对市场风险偏好产生影响，全球风险资产有望继续承压。但考虑到剩余3000亿美元关税清单之中，约60%是最终消费品，对华依赖程度很高，最终会转嫁到美国消费者身上。叠加贸易摩擦升级引发美国股市波动和美国经济增长压力提升，特朗普美国大选的压力将会增加，美国国内层面的压力有望成为后续中美谈判的扰动因素。 总体而言，中美摩擦阴云仍将持续影响市场风险偏好，但市场加速下跌之后，也无需过于悲观，国内政策和改革层面将会有所支撑，中长期来看中国市场仍是全球相对有吸引力的市场，静观中美谈判进展及国内政策层面的边际变化。  行业配置：短期关注具有避险属性的贵金属，受益贸易摩擦升级的农林牧渔，以及银行，电力等悲观预期逐渐修复的权重板块。 从流动性边际宽松预期升温及盈利有望优先触底角度，持续看好科技创新板块的配置价值，市场调整中逢低配置细分板块和优质个股，关注通信（5G）,计算机（安全可控），电子（半导体）及国防军工等方向。 对于消费板块，5月市场调整中消费龙头成为避风港，基金持续加仓。往后看，短期消费筹码拥挤，部分个股业绩出现变化，消费板块可能会休整一段时间。但目前核心资产抱团尚未到完全瓦解时候，外资、险资、理财子公司等长线增量资金持续入市有望构成一定支撑。  风险提示：经济超预期下行风险，海外市场大幅波动风险，相关政策落地不及预期风险。 动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 事件 ......................................................................................................................................... 4 2. 对A股市场的影响 ................................................................................................................ 4 3. 市场观点总结 ......................................................................................................................... 5 4. 行业配置 ................................................................................................................................. 6 5. 风险提示 ................................................................................................................................. 6 图表目录 图1：北上资金持股市值行业分布 ........................................................................................... 5 图2：北上资金行业持股占比变化（7月底相比6月底） .................................................... 5 动态点评 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 1. 事件 近期中美贸易摩擦加速升级，从上周特朗普威胁对华加征关税，到中国进行一定反击，包括汇率层面及商务部宣布暂停新的美国农产品采购，再到美国将中国列为汇率操纵国。全球风险资产持续调整，避险情绪明显升温，上证综指跌破2804跳空点位，美国三大股指均创年内最大单日跌幅，其他主要国家股指均明显下跌；人民币兑美元汇率破“7”，美元指数跌幅扩大，日元大涨；多数工业金属下跌，现货黄金逼近1500美元/盎司；VIX恐慌指数创年内新高。 2. 对A股市场的影响 （1）贸易摩擦角度 全球市场波动的根源在于贸易体系恶化引发的全球经济预期下调。中美贸易摩擦对A股市场的影响，短期更多体现在市场情绪和风险偏好波动，中长期关注对全球资本流动和经济盈利预期的影响。3000亿关税如果最终生效，对中国出口和GDP影响将会明显加大，世界贸易组织指出，如果全球关税升至关税总协定/世界贸易组织之前的水平，全球贸易量削减60%以上，对发展中国家影响将是发达国家的两倍。 （2）汇率角度 人民币兑美元汇率破“7”打破了市场心理窗口，汇率的市场影响更多取决于是否存在大幅贬值预期及央行管理操作，后续影响汇率的关键变量是中美贸易谈判进展。央行有关负责人宣称“人民币汇率完全能够在合理均衡水平上保持基本稳定”，央行目前政策考虑的重心更偏向于稳定国内经济，对人民币汇率波动体现出更大的包容性。但参考811汇改经验，一旦汇率贬值出现超调，央行或将动用调控工具箱，维护外汇市场平稳运行。 美国关于汇率操纵国的界定，一是对美贸易顺差超过200亿美元，二是经常账户盈余超过GDP的3%，三是对外汇市场的持续单向干预，12个月内的外汇净购买额超过GDP的2%。当前人民币贬值更多是市场行为，中国目前仅符合第一点标准。美国将中国认定为汇率操纵国，反映了中美抗衡逐渐由贸易层面转向金融战，后续需要对金融领域打压手段做好提前准备。 （3）北上资金角度 人民币贬值对外资构成压制，北上资金已连续5个交易日出现净流出。但MSCI计划在8月底再次提升A股纳入比重（10%至15%），对应海外被动资金流入约1400亿人民币，将在一定程度上缓解外资流出压力。从近期外资的偏好来看，外资配置比重最大的仍然是大金融、大消费的龙头，但是近期外资对食品饮料、非银金融的配置有所下降，外资主要加仓了农林牧渔、家用电器、机械设备、电气设备、电子等行业，外资的风格有所偏向成长。8月7日当地时间MSCI将公布季度调整结果，MSCI是否会在8月底扩容、以及成分股调整都会公布，外资仍然会提前入场布局，建议关注相关的个股投资机会。 动态点评 长城证券5 请参考最后一页评级说明及重要声明 图1：北上资金持股市值行业分布 资料来源：Wind，长城证券研究所整理 图2：北上资金行业持股占比变化（7月底相比6月底） 资料来源：Wind，长城证券研究所整理 （4）政策角度 政治局会议指出经济存在下行压力，汇率加速贬值为稳增长调结构争取更多政策空间，后续逆周期调节政策有望加码。流动性角度，美联储年内继续降息概率增加，国内货币政策边际宽松预期有所升温。上述因素将会对股市构成一定的支撑。 3. 市场观点总结 当前股市环境与今年4月底5月相对类似，均对应着贸易摩擦升级，汇率贬值及外资持续流出。本轮市场跌幅可能明显大于5月，一方面源于汇率破7超出预期，另一方面剩余3000亿关税的影响将明显超出此前的2500亿，而且中美摩擦可能开始从贸易层面向金融层面传导。 0.00%3.00%6.00%9.00%12.00%15.00%18.00%21.00%食品饮料家用电器非银金融银行医药生物电子交通运输公用事业房地产汽车机械设备休闲服务建筑材料电气设备农林牧渔计算机化工传媒通信建筑装饰采掘有色金属钢铁国防军工轻工制造商业贸易综合纺织服装7月持股市值占比6月持股市值占比-8.00%-6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%-1.10%-0.90%-0.70%-0.50%-0.30%-0.10%0.10%0.30%农林牧渔机械设备电气设备家用电器电子银行通信房地产计算机休闲服务国防军工公用事业建筑装饰传媒综合纺织服装轻工制造建筑材料商业贸易钢铁采掘汽车有色金属医药生物化工交通运输非银金融食品饮料持股占比变化区间涨跌幅（右轴） 动态