1021市场大跌点评：无需过度悲观

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 无需过度悲观 —1021市场大跌点评 [Table_InvestRank] 首席宏观策略分析师 高级策略分析师 罗文波 曾岩 021-20315158 S0740514030001 zengyan@r.qlzq.com.cn 021-20315202 联系人 luowb@r.qlzq.com.cn 徐驰 021-20315867 2015年10月21日 [Table_Summary] 投资要点  今日A股市场呈现久违的大跌，其中上证综指下跌104.65点，跌幅3.06%；创业板指下跌166.42点，跌幅6.63。本次市场跌幅为2850点以来最大当日跌幅。  我们认为，今日大跌是对国庆假日以来A股强势反弹的正常调整。从10月8日以来，上证指数从3052点涨至3425点，录得收益13%。此前市场担忧主要集中在美国加息、三季报低于预期、配资清理的节奏和进度；国庆假日以后，市场担忧逐渐解除，投资者风险偏好逐渐提升，加之流动性宽松的环境仍然延续，给予A股市场上涨创造良好环境。A股市场投资热情逐渐提升。从数据上看，融资余额重新出现快速上升态势，截止到10月20日，融资余额攀升至9930.94亿元，逼近万亿关口；上周A股新增投资者29.55万户，日均增加5.91万户，环比增加185%；同时我们近期路演调研机构投资者发现，公募基金普遍在国庆前后提高仓位。在十八届五中全会召开前夕，改革和稳增长预期推升了主题投资的热情，市场连续的走强，逼空效应明显。因此，本日大跌是对市场前期强势的正常调整。结合我们在与机构投资者交流中发现，大家普遍担心前期市场上涨速率较快，涨幅较高，透支了部分改革预期，在五中全会召开之际，是获利了结的最好时间窗口，投资者羊群效应式的集体出货，导致了市场在高位放量大跌。  对于未来市场走势，我们认为无需过度悲观。首先，支持股票市场走强的宏观环境并未发生变化。货币政策基调仍未发生变化，而宏观经济增速仍处于进一步放缓阶段，实体经济对资金吸纳仍然较弱，导致了货币需求与货币供给的剪刀差仍然存在，围绕在股票市场的场外资金仍然十分充裕；其次，改革动力仍然较强，国企改革系列文件仍在稳步有序的推进，而五中全会上对十三五规划的讨论，未来仍然能在股票市场上掀起主题投资热潮；第三，当前市场情绪已经开始逐渐回暖，市场在9月3日阅兵之后证金效应逐渐减弱，尤其汇率波动已经趋于稳定，配资清理也基本结束，三季报公布也已接近尾声，市场主要担忧逻辑基本得到释放，只要外部环境不出现黑天鹅式的系统性风险，股票市场情绪仍将逐渐回暖。对于市场认为五中全会之后，政策利好因素消失，市场将会走弱，我们认为如果此预期存在，那么市场将会提前调整，如果市场并未发生明显走弱，市场将重回走强通道之中。因此，短期A股仍将维持宽幅震荡的走势，在流动性充裕的情况下，下行空间有限，高抛低吸仍将是短期市场操作的主要方式。  从相对较长阶段来看，A股市场估值修复行情仍然存在。从历史角度来看，估值因子变动对股票市场边际贡献度大于盈利因子影响。在人口红利淡化之后，技术资本短期难以承接供给层面要素下滑引致的经济增速下行，而目前托底政策仍将以需求端为目标，长期要素和短期托底之间的矛盾，决定了未来经济增速中枢仍将以波动的情形逐渐下沉。这就决定了在此前占据A股市场半壁江山的周期性行业盈利将从2009年高点逐渐下行，整体周期性行业市值也将较之前高点逐渐萎缩。所以，从分子盈利角度分析，决定未来周期性行业走势的仍将是估值水平的变化。我们此前强调过，A股市场经历股灾之后，整体估值水平经历了较大幅度的调整，当前整体A股估值水平为20.22倍，代表蓝筹股的沪深300指数整体估值水平为12.67倍，均已经跌至历史均值水平之下。从历史纵向比较来看，当前估值水平相当于相当于2010年年底水平，当时银行间同业拆放利率一周为5.7%，票据直贴利率为5.2%。而当前银行间同业拆放利率一周为2.39%，而票据直贴利率为3.0%。而自2014年以来，治理影子银行方式从成本端转向需求端，加之宏观经济趋势性下滑，整体货币环境趋于宽松，单一性的价格抬升不会干扰货币政策整体趋势，因 [Table_Industry] 证券研究报告 策略评论 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 策略评论 此从资金成本来看，当前股票市场估值存在超调。恐慌式下跌导致短期市场偏离内在轨迹，市场估值水平有自我修复的需求。  市场观点及行业配置：无需对当前市场过度悲观，本日大跌是对前期过快上涨的一次自我调整。短期A股市场仍然维持宽幅震荡的走势。从相对较长时间段来看，随着市场情绪逐渐转暖及资金成本维持在低位，A股市场将会进行一轮估值修复的行情，蓝筹股将表现突出。当前市场仍然以主题投资为主，建议关注人口政策、工业4.0、环保、体育、旅游、券商、国企改革等主题投资机会。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 策略评论 重要声明： 本报告仅供中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。