全球库存维持高位，铅价延续震荡

核心观点与关键数据

• 铅价判断：铅价偏强震荡，重心锚定再生铅成本与矿端紧张支撑。国内社会库存虽小幅回补至1.92万吨，仍处历史极低区间，原生铅加工费转负加深至-100元/金属吨，矿端原料紧张，原生铅产量降至4.55万吨的近年低位，供应收缩逻辑强化；但铅蓄电池开工率连续两周回落至69.98%，旺季尾声需求走弱，且LME库存同比仍高增近48%，制约上方空间。
• 原生铅：主要交割品牌周度产量4.55万吨（环比-4.13%、同比-9.09%），连续三周下滑，降至近年低位；Pb50国产TC进一步转负加深至-100元/金属吨，矿端原料极度紧张，冶炼利润承压，供应端持续收缩。
• 再生铅：周度产量5.2482万吨（环比+8.25%、同比-12.13%），连续四周回升并创近期新高，但同比仍偏低；规模再生铅企业综合盈亏升至+508元/吨，利润进一步修复，复产积极性提升，但废电瓶等原料约束仍在。
• 需求：铅蓄电池开工率连续两周回落至69.98%，旺季尾声需求明显走弱，下游多维持刚需采购，成品库存偏高。

库存情况

• 国内库存：SMM铅锭五地社会库存自上周1.71万吨低点小幅回补至1.92万吨（环比-0.52%、同比-39.62%），仍处历史极低区间；原生铅交割品牌厂库处于低位。
• 国外库存：LME铅全球库存续降至30.40万吨（环比-1.51%、同比+47.93%），自7月中旬45.7万吨高位持续回落约15万吨，但绝对水平仍处历史同期高位，海外去库对价格的支撑相对有限，且同比高增近48%构成向上压制。

研究结论

• 短期：国内供应收缩、库存处历史极低、原料与成本支撑下价格偏强震荡，但旺季尾声需求走弱、海外高库存制约涨幅；方向取决于国内低库存能否再度去化、原生铅减产持续性及海外库存变化。
• 中长期：供应过剩格局未变。
• 策略倾向：沪铅维持偏强震荡思路。低库存下价格易涨难跌，但追高仍需谨慎；产业客户维持刚需采购，重点跟踪国内低库存能否再度去化、原生铅减产持续性、再生铅复产进度及LME库存变化。