宏观海外谈第24期

中期选举市场反应与财政前景

中期选举当天市场表现分化：上午因担忧“分裂国会”导致财政紧缩和AI板块受阻，美债利率、美元指数、铜、美股下跌，黄金震荡；中午特朗普表示愿意合作后，市场预期转向宽财政，资产反弹；周四晚间因科技与数据中心建设担忧再度下跌。

民主党难以限制特朗普中东军事行动：国会立法权有限，总统可否决，两院三分之二票数才能推翻法案，历史罕见。特朗普若被弹劾可能通过军事行动转移视线，历史上克林顿被弹劾后对伊拉克发动空袭，特朗普曾击杀苏莱曼尼。民主党若推动弹劾或加剧中东局势。特朗普输掉选举后更可能对外寻求突破，优先级为美伊冲突、美联储独立性、关税。

数据中心建设担忧分析：国会层面法案通过概率低，总统可否决，如电力限制法案在参议院受阻。地方层面尤其德州需关注，但可替代州或出海建设，或与地方政府妥协。AI需求与芯片算力租金变化是更大风险。

2027年财政走势预测：参考2025年关税和2026年美伊冲突，财政将反复摇摆，特朗普与民主党合作与否决定宽紧。倾向于最终僵持或收紧，利于美债利率下行，但赤字可能下降有限，市场交易波动加大。关键时间点为政府停摆（预计延长至一季度）和债务上限（四季度），可能引发非理性扰动。

经济K型收敛与就业趋势

经济呈现“K型收敛”：AI板块下行，传统部门向好。美联储政策利率预期波动：CPI超预期推高预期，业绩不及预期后回落，Meta自由现金流变化引发担忧，非农数据影响预期反复。美国增长预期由AI带动转向AI与传统部门分化。

非农数据与就业趋势：10月非农新增16.5万人，超预期，前值上修，三个月均非农回升。ADP私营非农同比增速改善。就业扩散指数（12M）52，连续五个月超预期，一个月期57.6，连续十个月超预期，显示就业市场触底反弹。

失业端指标改善：永久失业人数下降，失业半年以上人群找到工作，反映劳动力市场需求改善。

劳动力供给改善：总人数回升，劳动参与率触底抬升，主要来自外国出身的劳动力和16-19岁人群。边境问题可能影响移民流入，明年德州非法移民问题或加剧劳务供给。

10月CPI分析

10月CPI仅公布环比，同比无基数。市场预期整体CPI环比0.3，核心CPI环比0.2，模型预测0.24和0.21。博彩平台预测“0.2组合”概率最大，卡尔希类预测“整体0.3、核心0.2”概率更大。环比预测0.24，同比参考意义有限。

通胀扩散风险：3-6月通胀低于预期，7月持平，8-9月超预期，因油价问题加剧通胀扩散。核心CPI环比超预期上涨，通胀扩散程度提升。

若CPI超预期影响：若核心CPI环比再次超预期（0.3），通胀扩散加剧，可能影响12月加息并强化明年1月加息预期。

PCE通胀扩散监测：旧金山联储基于PCE的指标显示，增速显著低于历史均值的PCE占比下降，增速显著高于历史均值的占比上升，反映通胀“更高更久”风险，可能加速美联储紧货币。