新华保险2026年中报及三季报点评：期交与续期双轮驱动，保险服务业绩稳步提升

核心观点与关键数据

业绩表现：

• 上半年营业收入832.58亿元（同比+18.9%），归母净利润227.93亿元（同比+54.0%），加权平均ROE 18.87%（同比+2.94pct）。
• NBV 69.16亿元（同比+11.9%），6月末内含价值3,103.84亿元（较上年末+7.8%）。
• 拟派中期股息每股0.73元（同比+9.0%）。
• 前三季度营业收入851.74亿元（同比-37.9%），归母净利润222.82亿元（同比-32.2%），加权平均ROE 18.37%。
• 前三季度NBV 88.73亿元（同比正增长），三季度单季营业收入同比-97.1%，归母净利润-5.11亿元。

保险服务与投资业绩：

• 上半年保险服务业绩108.72亿元（同比+27.7%），投资业绩179.61亿元（同比+88.3%）。
• 前三季度保险服务业绩156.71亿元（同比+12.4%），投资收益614.66亿元（同比+52.1%）。
• 三季度单季保险服务业绩同比-11.6%，投资收益同比-32.5%，公允价值变动损益由正转负，承保财务损失-54.24亿元。

保费结构：

• 上半年原保费1,295.70亿元（同比+6.9%），长期险首年期交保费326.12亿元（同比+27.7%），期交占长期险首年保费的85.2%（同比+20.8pct）。
• 续期保费884.61亿元（同比+12.2%）。
• 前三季度原保费1,787.41亿元（同比+3.5%），首年期交376.70亿元（同比+7.9%），期交占比81.9%（同比+17.9pct）。
• 续期保费1,292.24亿元（同比+12.7%），三季度单季续期保费占原保费的82.9%（同比+13.3pct）。

新业务价值与CSM：

• 上半年首年保费口径新业务价值率17.2%（同比+2.3pct），个险、银保NBV分别同比+20.6%、+2.1%。
• 新业务CSM 83.08亿元（同比+35.2%），6月末CSM余额1,938.57亿元（较上年末+6.7%）。
• 个险13个月、25个月继续率分别为97.5%、93.6%（同比+1.3pct、+1.1pct），退保率0.7%（同比-0.1pct）。

投资配置与收益：

• 6月末投资资产19,018.54亿元（较上年末+3.3%），股票、基金占比分别为13.2%、12.4%（较上年末+1.4pct、+3.0pct），定期存款占比11.9%。
• TPL占比39.7%（+8.2pct），OCI占比31.8%（+0.6pct），AC占比24.6%（-8.5pct）。
• 上半年年化净、总、综合投资收益率分别为2.6%、6.7%、6.4%（同比-0.4pct、+0.8pct、持平）。
• 三季度年化总、综合投资收益率分别为3.5%、5.0%。

偿付能力与分红：

• 6月末核心、综合偿付能力充足率分别为126.21%、195.74%（较上年末-8.90pct、-14.73pct），最低资本较上年末+8.8%。
• 9月末核心、综合偿付能力充足率分别为126.17%、191.97%（较6月末-0.04pct、-3.77pct），核心资本、最低资本较6月末分别+5.0%、+5.1%。
• 中期股息总计约22.77亿元（占上半年归母净利润的10.0%）。
• 9月末归母股东权益1,388.69亿元（较上年末+24.5%）。

研究结论

• 公司个险、银保双核心渠道期交业务增长，续期保费稳定增长支撑三季度保费规模。
• 预计2026-2028年营业收入分别为1,168.95、1,455.66、1,564.56亿元，归母净利润分别为268.94、331.87、350.95亿元，每股内含价值分别为101.02、109.96、119.11元，对应11月4日收盘价52.52元的PEV估值为0.52、0.48、0.44倍。
• 维持“买入”评级。
• 风险提示：权益市场波动加剧，投资收益不及预期；银保渠道新单增长不及预期；长端利率持续下行。