钨行业三季报点评：钨资源与硬质合金价格企稳反弹，高端制品价格持续坚挺

三季度钨产业链财务数据及市场分析

三季度财务数据新变化

• 16家钨产业链样本公司市值环比下跌，恒锋工具和沃尔德跌幅相对较小。
• 前三季度行业整体盈利能力远超同期，合计实现营业总收入1156.2亿元（同比增长75.1%），归母净利润121.4亿元（同比增长168.4%），均值ROE为17.5%。
• 全行业单季度营收与盈利增速转负，但钨价波动减小推动资产减值损失下降至12.21亿元（环比下降36.44%）。
• 中钨高新与厦门钨业资产减值损失环比大幅下降，部分抵消营收与毛利率下滑影响，展现较强盈利韧性。
• 硬质合金及刀具公司营收环比增长1.35%，主要受华锐精密、鼎泰高科、新锐股份、沃尔德增长带动。
• 钨新材料公司营收环比增长5.97%，安泰科技受益半导体需求高景气实现正增长，中船特气受益原料价格回落毛利率提升。

三季报总结及未来展望

资源端

• 钨精矿及APT价格已企稳，向上弹性需关注出口形势。
• 当前欧洲APT价格约164-166万元/吨，国内约53万元/吨，内外价差仍超3倍。
• 建议关注下游企业补库动态及四季度出口形势。

深加工端

• 硬质合金价格企稳反弹，截至10月底棒材价格980元/公斤，球齿价格1020元/公斤，顶锤价格1040元/公斤。
• 国产刀具性价比提升，出口金额环比增长6.42%；进口刀具市场被替代，进口金额环比下降7.49%。
• 国内刀具价格企稳走强，受海外市场刀具库存下降和原材料价格补涨驱动。
• 中国微钻产业链受益PCB市场需求拉动，高端产品规模持续增长，金洲公司微钻产能达1.2亿支/月，30倍及以上超长径比产品占比持续提升。
• 六氟化钨进出口价格分化，进口价格下跌主要系日本高价产品停供，海外钨原料紧张支撑国内出口价格维持高位震荡。

研究结论

• 钨传统领域终端应用需求稳健，AI、人形机器人、核聚变等新兴领域需求逐步放量，对钨消费总量增长形成长期支撑。
• 建议关注钨制品国际贸易格局变化、国内中下游企业出海情况及海外钨冶炼新建产能建设进展。
• 具备优质矿山资源和高端钨制品布局的企业将持续受益。

风险提示

1. 钨产业政策变化超预期
2. 宏观经济不及预期
3. 海外冶炼产能投产超预期