- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金电力设备与新能源指数 1542 沪深300指数 3828 上证指数 3046 深证成指 10850 中小板综指 11445 相关报告 1.《FCV配套系统商遍布14省，高功率化趋势显著-燃料电池车型目...》，2022.12.21 2.《光储平价新篇章，看好高确定性、低预期方向-光伏行业2023年...》，2022.12.20 3.《价格波动仍在预期范围，关注补库及排产回升-新能 源与电力 设备行...》，2022.12.18 4.《绿氢新兴市场启动，电解水技术与成本之争-燃料电 池行业产 业链系...》，2022.12.18 5.《FCV装机量历史新高，看好全年产销翻番-FCV上险月报》，2022.12.15 姚遥 分析师 SAC执业编号：S1130512080001 (8621)61357595 yaoy＠gjzq.com.cn 宇文甸 分析师 SAC执业编号：S1130522010005 yuwendian＠gjzq.com.cn 张嘉文 联系人 zhangjiawen＠gjzq.com.cn 胡竞楠 联系人 hujingnan＠gjzq.com.cn 产业链价格提前加速赶底，企稳反弹近在眼前 子行业核心周观点  光伏&储能：自11月下旬开启的这一轮产业链价格的快速下跌，本质上是产业链对Q4以来积累的降价压力和对Q1大幅降价预期，在2-3周时间内的集中释放，没有理由因此对2023年行业景气及各环节盈利判断做出调整；组件Q1订单饱满、价格合理，从下周到春节前，预计可观察的第三方报价将呈现“跌幅收窄-企稳/反弹”的趋势，组件端开工率和出口数据均有望从2月开始实现月度环比转正。近期市场情绪和板块预期底部进一步夯实，积极布局2023年度板块机会（详见正文）  风电：重申判断风电2023年装机、招标、业绩兑现有望三高，国内海风平价加速，长期渗透率提升叠加装机周期性转向成长，高景气龙头长期成长逻辑不改。  氢能与燃料电池：11月FCV车型目录出炉，上榜38款车型，配套系统商遍布14省，系统高功率化趋势显著，核心零部件配套系统商将受益；中石化内蒙古两大氢能项目正式立项明年开工，合计年产绿氢超12万吨，氢作为储能拥有运输便捷和下游应用多样化的优势，京蒙两地的输氢管道完工后将实现“西氢东送”，推动氢气的平价进程，电解水设备制造企业率先受益。  电力设备与工控：1）电网：推荐配电变节能改造、南网、电表、配网数字化等赛道。2）工控：国产化进程与项目市场突破持续加速，看好工控板块龙头与下游结构性增长机遇。 本周重要行业事件  新能源：欧盟正式通过“加速可再生能源许可规则”紧急立法，特定区域项目审批不超过3个月；欧洲光伏协会发布2022年欧盟新增装机预测41.4GW，同增47%；欧盟各国就180欧元/MWh的天然气价格上限设臵达成协议；11月逆变器出口金额环增11%，组件环降6%；钙钛矿-晶硅叠层电池实验室效率纪录刷新至32.5%；光伏产业链产品报价加速下跌；华晟独家供货50MW的国内最大单体HJT电站项目在山东潍坊完工；阳光电源蝉联“标普全球”光伏电站开发商全球第一。  氢能与燃料电池：《福建省氢能产业发展行动计划（2022—2025年）》发布，到2025年规划4000辆氢车和40座加氢站；上海临港发布政策规划，计划于2025年实现1500台氢车和14座加氢站，氢气自给率达到30%以上；深圳国氢在盐田区签署战略合作协议，未来8个月内将完成交付投运800辆氢燃料电池汽车；中国能建风光氢储一体化示范工程开工，一期规划建设高压气态氢年产7000吨、液氢年产330吨；开封市首批30辆氢能公交投运；河北雄安将加快加氢站等配套设施规划建设。 子行业推荐组合  详见后页正文。 风险提示：  产业链价格竞争激烈程度超预期；传统能源价格趋势性大幅下行风险。 1542184921562463277130783385211227220327220627220927国金行业 沪深300 2022年12月25日 新能源与电力设备组 行业周报 电力设备与新能源行业研究 买入（维持评级） 证券研究报告 行业周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 子行业周观点详情  光伏&储能：自11月下旬开启的这一轮产业链价格的快速下跌，本质上是产业链对Q4以来积累的降价压力和对Q1大幅降价预期，在2-3周时间内的集中释放，没有理由因此对2023年行业景气及各环节盈利判断做出调整；组件Q1订单饱满、价格合理，从下周到春节前，预计可观察的第三方报价将呈现“跌幅收窄-企稳/反弹”的趋势，组件端开工率和出口数据均有望从2月开始实现月度环比转正。近期市场情绪和板块预期底部进一步夯实，积极布局2023年度板块机会（详见下文）  本周光伏主产业链价格加速下跌，根据第三方统计报价，单晶致密料（255元/kg）、182硅片（5.5元/片）、电池片（1.15元/W）、单玻组件（1.91元/W）均价分别下跌7.94%、10.57%、6.5%、1.04%。就近期的产业链价格快速大幅下跌，我们集中回答投资者关心的几个问题：  1. 近期的降价节奏是否正常，背后反映了怎样的基本面边际变化？  我们认为，自11月下旬开启的这一轮产业链价格的快速下跌，本质上是产业链对Q4以来随硅料供给持续释放积累的降价压力（测算硅料Q4供应量环比增幅25%）和对Q1产业链即将大幅降价的预期，在2-3周时间内的集中释放，而近期全国范围内因众所周知的原因造成的生产经营活动降速（导致年底装机/出货高峰提前结束）以及企业临近财年末时间节点的极限去库存诉求，则是这轮降价的直接驱动因素和催化剂。  简单来说，就是产业链用1个月的时间，完成了前后2个季度内因供需关系边际变化所要求实现的价格降幅。因此可以说降幅仍然在预期范围内，但出现快速降价的时间点和降价的斜率则略超预期。也就是说，我们完全不能因为近期的价格快速下跌而推导出“终端需求低于预期”的结论。  2. 后续短期内（未来几周）各环节的价格表现会如何？  截至本周，根据主流第三方机构报价，主产业链各环节自此轮价格高点以来的价格降幅，统一折算到每W口径的排序为：硅片（0.27元/W）>电池片（0.2元/W）>硅料（0.13元/W）>组件（0.07元/W）。而根据我们调研了解，主流组件企业Q1在手订单饱满且订单价格普遍位于1.8元/W以上（Q4高点为约2元/W），即当前的硅片价格理论上已经跌穿了Q1组件订单实现合理盈利水平所需要硅片降到的价格。  造成这种现象的原因，我们认为一方面是由于年底“甩货”过程中的降价惯性，另一方面，部分硅片龙头企业的主观策略也是重要因素，即：通过大幅快速杀跌硅片价格，令硅片环节陷入全面亏损，进而迫使硅片企业减产、减少硅料采购，从而起到倒逼硅料降价的目的。而龙头企业发动这一策略时，由于自身库存水平已经在前期控制到了非常低的水平，因此不会承受太大的存货跌价损失。  因此我们判断，展望未来几周的产业链价格趋势（以第三方报价为准）：1）硅料：考虑近期成交价格区间混乱、成交稀少，库存有所积累，以及报价调整的滞后性等因素，预计硅料报价仍有一定的跟跌空间；2）硅片：因库存已经偏低且价格或已超跌，并且日历年最后一周实际成交预计进一步趋于清淡，预计下周报价降幅大概率显著收窄（周五隆基中环官宣价格5.4元/W较周三第三方报价低0.1元/W）；3）电池组件也因报价调整的滞后性预计将跟跌。  展望元旦后至春节这段时间，考虑中游产业链在日历年末的库存水平普遍已降至绝对低位，以及春节期间的生产需求，预计节前大概率将发生补库行为，进而驱动整个产业链价格的企稳，甚至部分环节的价格反弹。因此，从下周到春节前，我们预计可观察的第三方报价将呈现出“跌幅收窄-企稳/反弹”的趋势。 行业周报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明  3. 短期产业链各环节盈利变化如何，以及对2023年的盈利趋势判断是否需要做调整？  当前时点，如果完全按照第三方同口径价格计算，硅片环节预计已普遍陷入“时点亏损”，但由于实际硅料成交价格或低于第三方统计报价，以及当前库存普遍处于低位，预计龙头企业12月盈利环比下降，但仍保持合理盈利；电池片环节尽管报价下调也较多，但仍保持相对较高的开工率，且降价以传导硅片降幅为主，因此预计盈利能力维持相对高位，预计仅较10-11月高位略降；而组件环节或因订单执行价格相对平稳，盈利出现阶段性扩张。  展望2023年，在行业绝大部分时间仍然处于以硅料为供应短板的供不应求状态的背景假设下，组件产业链各环节（主/辅/耗材）盈利能力主要由“相对供应链短板过剩程度及本环节竞争格局”决定，因此，2023年因供应能力增长慢于硅料的环节（高纯石英砂、石英坩埚、胶膜粒子、电池片）利润有望扩张。此外，渠道调价滞后性和溢价新产品放量将驱动组件盈利修复。  综上，目前没有理由因短期的价格剧烈波动和各环节的盈利边际变化，而调整对2023年趋势的判断。  投资建议：我们认为年底前这一波节奏快于市场预期的产业链价格快速杀跌，进一步夯实的板块预期与市场情绪的底部，为布局2023年光储板块投资机会创造了良机，我们12月21日发布《光伏行业2023年度投资策略——光储平价新篇章，看好高确定、低预期、大弹性方向》，看好以下方向投资机会：  首先，建议重点布局2023年盈利兑现确定性高、长期格局良好、存在较显著预期差的方向：  1）一体化组件龙头：盈利兑现能力和长期格局稳定性低估（隆基股份、天合光能、晶澳科技、晶科能源、通威股份、 TCL中环）；2）大储：盈利改善弹性低估（阳光电源、南都电源、林洋能源、科华数据、科陆电子、上能电气 等）；3） α硅料：对通威2023年70GW电池片盈利能力及组件业务国内外开拓进展、协鑫颗粒硅2023年大幅放量的强α预期不足（通威股份、协鑫科技）；4）从确定性角度关注：受益组件降价有望实现盈利修复的EPC（阳光电源、晶科科技、林洋能源、正泰电器 等）、供需趋紧大概率持续涨价的高纯石英砂及坩埚（欧晶科技、石英股份）、胶膜/玻璃等核心辅材领域有望重新证明自身α的龙头及部分优势新进入者（福斯特、海优新材、信义储电、联泓新科，信义光能、福莱特 等）。  其次，看好新技术、新工艺、 新主线（海外扩产）三大方向，节奏上需关注事件催化：  1）最直接受益电池/组件技术迭代的头部设备厂商（奥特维、迈为股份、高测股份、捷佳伟创 等），其次建议关注在HJT研发及量产方面相对领先的部分先行者（金刚光伏、东方日升）；2）从“颠覆性、大空间、大弹性”角度，关注电镀铜领先设备商（芯綦微装）、钙钛矿核心材料TCO玻璃供应商（金晶科技）；3）重点关注受益海外自主光伏供应链建设主线，除显著受益的头部设备供应商外，重点看好受益First Solar积极扩产的国内核心材料供应商（金晶科技）；关注有望凭借高度生产自动化水平、国际化标签、低能耗技术获得海外扩产边际优势的制造业企业（ TCL中环、协鑫科技等）。  风电：重申判断风电2023年装机、招标、业绩兑现有望三高，国内海风平价加速，长期渗透率提升叠加装机周期性转向成长，高景气龙头长期成长逻辑不改。  本周大宗商品价格呈小幅震荡。2022年12月23日铸造生铁、废钢、螺纹 行业周报 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 钢分别为3880元/吨、2840元/吨、3850元/吨，周变动幅度分别为0%/-1.7%/+0.7%。  12月22日，东方电缆发公告表示，由于青州四交付海缆节奏从今年底延至明年中，为保证更有效的生产经营，东缆主动将青州四中标金额由原有的13.9亿元，调整至4.65亿元（第二包220KV，35KV海缆，不含安装敷设），交货期预计为2023年7月