中国银河证券 银河固收 11月利率展望供给放量遇上换锚落地 11月债市何去何从

11月债市展望

近期市场回顾

10月利率债市场震荡下行，10年期国债收益率从1.68下行6BP至1.62。主要驱动因素包括资金面超预期宽松（央行换锚信号）、权益市场偏弱带来的跷跷板效应。月末及月初出现两个增量变化：华发金融舆情引发理财预防性赎回，政策利率换锚正式落地。

11月重点关注维度

1. 基本面：弱修复环境未变，通胀K线分化，经济修复特征分化，对债券市场仍偏友好。
2. 供给：11月供给压力较10月抬升，结算限额可能加速落地，财政资金实物工作量落地速度是关键。
3. 资金面：换锚后短端锚更清晰，关注隔夜逆回购投放节奏，预计资金面延续均衡偏宽。
4. 机构行为：配置盘银行临近年末考核，保险承接超长期，交易盘公募抢跑特征明显，止盈盘出清。

10月份详细分析

• 通胀：K型分化格局未修复，CPI环比或小幅回落，PPI同比存在回踩风险。
• 出口：9月出口数据大幅回升，但基数效应及圣诞季抢出口前置影响下，10月数据或波动。
• 地产：供需两端承压，二手房成交回暖，但向新房传导不明显，贴息政策效果待观察。
• 供给：11月政府债净供给约1.32万亿元，结算限额加速落地，四季度发行规模或创新高。
• 资金面：11月存单到期规模回升，银行间流动性压力边际回升，央行隔夜逆回购成为核心资金利率观察锚。
• 机构行为：银行配置盘向短端倾斜，保险承接力度受限，公募止盈意愿增强。

11月份策略建议

• 整体：偏多通道但靴子未完全落地，向下风险包括高供给、政策预期扰动、公募集中止盈。
• 短端：持有票息为主，关注央行持续操作规模效果，1.25为核心下限。
• 长端：10年期国债收益率关注1.6关键点位，不建议激进追多，超长端配置需谨慎。
• 机构：配置型机构维持中性稳健底仓，可分批加仓；交易型机构控制久期，区间操作，防范回调风险。