长江固收 央行换锚落地VS信用风险演绎本轮债市压力怎么看

一、核心要点

1. 本次债市调整由市场担忧预防式赎回及央行隔夜换锚落地引发，10年期国债调整约5bp，30年期国债调整幅度更大。历史数据显示，类似调整（如包商行、永煤事件）的平均调整幅度中位数约10bp，本轮若调整接近10bp可能企稳。
2. 央行本次换锚将隔夜OMO利率调整为1.25左右，视为事实上的降息，预计将打开明年全面降息通道，明年降息幅度约10bp，LPR或随之下调。
3. 2027年后信用评级框架将重塑，融资平台概念逐步退出历史，城投主体将更注重自身现金流与产业属性，弱化区域一盘棋的融资平台思维，部分落后产能相关城投需重点关注。
4. 长端利率下行逻辑延续，2030年前处于低利率时代，土地财政从2021年8万亿持续降至2025年预计2万亿左右，是地产行业金融属性弱化的重要代理变量。

二、投资线索

1. 10年期国债震荡区间约2.0%-2.15%，交易盘主导30年期国债波动，需关注科创五零对30-10利差的影响。
2. 本轮债市调整若触及10bp左右可关注右侧介入机会，保险配置盘可在调整后适当加仓。

三、风险与关注

1. 30年期国债交易波动大，当前无明确交易中枢，需警惕风偏快速变化带来的波动风险。
2. 部分涉及落后产能的城投主体，因自身造血能力弱（全国城投ROA平均约1.06%、融资成本约3.8%），存在利差损及债务偿还压力，需重点排查。
3. 央行政策调整节奏及债市赎回负反馈的持续性，或影响本轮调整的深度与修复时间。