宏观快评报告：美国中期选举如何影响经济与市场

财政方面：财政开支或边际扩张，额外减税概率下降。新当选议员将于明年1月就任，为应对议员就任与预算期限的时间差、缓解中期选举前后政府停摆风险，国会在今年9月通过了临时拨款法案，将联邦政府资金拨付延长至12月11日。预计届时将再次通过临时拨款法案，将正式预算留待下一届国会决定，停摆风险集中在明年特朗普与国会就全年预算的角力。财政开支方面，历史经验显示美国总统在失去国会支持后财政开支不必然减少，并且考虑到特朗普本次执政通过“政府效率部”、减少国际援助等手段尝试削减开支，而民主党倾向于扩张非国防开支，最终财政开支或不减反增；另一方面，总统与国会制衡的背景下财政大幅扩张的可能性较低。财政收入方面，预计资本利得税等进一步减税提议难以获得支持，而前期已实施减税也难以在特朗普任期内被撤销。综合来看，预计未来两年财政赤字率边际上升。

AI产业方面：AI投资面临监管收紧逆风。出于减少工作岗位、推高电费等担忧，美国近期限制AI民意明显，今年47个关于数据中心建设的选票议案中有46个结果为限制建设。两党均有收紧AI监管的倾向，民主党更为强硬。中期选举后，联邦层面限制性立法或有限，因为国会主流民主党人有在国际竞争中支持美国AI发展的意识，如众议院民主党领袖杰弗里斯在建立AI委员会的讲话中表示“美国公司在AI领域继续蓬勃发展十分重要”，联邦层面的潜在主要变化是更难通过上位法推翻地方监管措施，以及就AI安全、AI基建举行更多听证会。地方层面的监管措施将是关注重点。当选得州州长Hinojosa在竞选期间呼吁立即停止数据中心建设，直到相关立法完成，而得克萨斯是美国AI基建规模最大的州；此外，民主党还新获得俄亥俄州、佐治亚州、爱荷华州等州长之位，数据中心建设收紧趋势明显。从总量上看，监管收紧不至于重创AI投资，但会提高建设成本，并在短期内推迟建设进程，可能提高发电等公用事业建设；预计监管的区域异质性将重塑AI基建空间分布，其中一部分或转为在美国外完成。

中东局势方面：冲突加剧风险下降，停战路径仍不明朗。首先，国会难以通过立法强制撤军，需要参众两院各超三分之二票数来推翻特朗普的否决，选举结果来看民主党无法单独满足票数要求。另一方面，国会可以通过限制军费拨款防止战事扩大化、最终耗尽资源实现停战。但美伊双方在核原料处理等关键问题无法达成一致、冲突反复的情况下这一路径可能也难以实现，参考2007年伊拉克战争的情况，彼时布什否决了国会要求撤军的法案，最终国会不再要求布什提出明确撤军时间表。此外，美国没有直接参与沙特-胡赛冲突，对其没有足够话语权。基准情形下，预计中东低烈度冲突仍要持续一段时间。

贸易政策方面：关税偏向下行。民主党批评特朗普的贸易政策推高美国人生活成本，今年9月参议院民主党人提出一项法案试图取消特朗普施加的关税。虽然由于否决权存在直接立法较难，调降欧洲、加拿大等传统盟友的关税作为妥协较有可能。对华方面，中国对美国大豆反制措施持续，民调显示43%美国人认为对华关税过高，对华关税仍存在一定缓和空间；但民主党与共和党在科技等战略产业对华强硬存在一定共识，潜在的缓和将呈现结构特征。

总结与展望：本次中期选举民主党大胜，将削弱特朗普政府的施政能力。其中，预估影响最大的是州长选举结果导致地方对数据中心建设监管收紧，AI投资面临成本上升、合规难度加大的逆风。由于地方监管的区域性和复杂性，目前较难准确估计总量层面的影响，需要持续关注政策动向和投资统计数据。此外，我们预计财政赤字边际扩张、中东冲突加剧风险下降、贸易政策趋于缓和。中期选举结果在AI投资方面对美国经济增长和权益市场构成利空，对中东局势的影响则降低油价进一步上升的风险，通胀有望得到遏制，看好美债收益率及美元指数回落。对于中国市场，我国外贸分散化取得长足进步，美国经济景气度对我国宏观经济外溢风险可控，并且对AI监管的差异令我国得到比较优势，利好相关资产。

风险因素：AI监管收紧程度超预期，地缘风险发展超预期。

投资评级：强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数。