上市券商2026Q3业绩综述：权益市场波动边际加大，收费类业务韧性较强

摘要

2026Q3上市券商业绩边际承压，营收1341亿元（同比-20.0%，环比-36.9%），归母净利润541亿元（同比-16.9%，环比-42.7%）。投资业务是主营收承压的主要因素，投行、资管及利息净收入为主要正向贡献项。前三季度行业平均年化ROE 8.33%，同比+0.8pct，跑赢行业平均近三年ROE中枢（5.68%）。

业绩概览：业绩增速边际走低

• 市场环境：权益市场回调，债券市场相对稳健。沪深300指数下跌12.49%，上证指数下跌6.16%，科创50指数下跌30.70%，创业板指下跌27.80%，中证全债净价指数上涨0.51%。
• 业绩数据：营收同比-20.0%，环比-36.9%；归母净利润同比-16.9%，环比-42.7%。
• 主营收入：同比-22.0%，环比-37.8%。华安证券（+179%）、招商证券（+59%）、中金公司（+43%）增速前三。
• 归母净利润：同比-16.9%，环比-42.7%。华安证券（+251%）、中金公司（+126%）、招商证券（+81%）增速前三。
• 业务贡献：投资业务拖累主营收31.9pct，投行业务（+28.1%）、资管业务（+18.7%）、利息净收入（+16.7%）为主要正向贡献项。
• ROE：行业平均年化ROE 8.33%，同比+0.8pct，较2025年+1.42pct。头部券商ROE优势明显，TOP15券商平均加权ROE为10.74%，其余券商平均加权ROE为6.83%。

分业务：收费类韧性凸显，投资端压力较大

• 经纪业务：收入同比-6.7%，环比-10.77%，主要受市场表现拖累。仅9家券商同比正增。
• 投行业务：收入同比+28.1%，环比+16.8%，主要系股权融资金额增长。25家券商投行业务收入同比正增。IPO规模1457亿元（同比+284%），CR5为89%。股权融资CR5为76.0%。
• 资管业务：收入同比+18.7%，环比+2.6%，占证券主营收比重为10.9%。27家券商资管收入同比正增。
• 投资收益：净投资收入同比-55.7%，环比-69.1%。仅9家券商同比正增，仅6家券商环比正增。
• 投资规模：7.9万亿元（同比+11.9%，环比-1.0%）。年化投资收益率1.96%（同比-2.4pct，环比-4.2pct），投资杠杆2.12倍（同比持平，环比-0.52倍）。
• 投资结构：权益OCI占比提升至10.5%，交易性金融资产占比71.1%。
• 信用业务：信用资产2.54万亿元（同比+9.6%，环比-13.4%）。融出资金2.16万亿（同比+7.8%，环比-14.6%）。
• 负债端：负债成本率2.15%（同比-0.03pct，环比+0.01pct），有息负债6.95万亿元（同比+11.8%）。经营杠杆3.11X（同比-0.36X）。

管理费用率有所提升

• 成本管控：管理费用率67%（同比+14pct，环比+20pct），减值损失回拨-20.15亿元。职工薪酬同比+26%，占管理费用比重65%。

投资建议

• 短期业绩承压不改长期向好趋势，政策逐步发力有望迎来修复。
• 券商板块估值处于低位（PB 1.07倍，历史分位4.59%），有望随市场回暖实现估值修复。
• 维持证券行业“推荐”评级，政策助力下市场β向上时仍有较大弹性空间。

风险提示

1. 市场修复不及预期：全球经济增速预期下修，海外市场风险偏好降低，中国股市波动加大。
2. 流动性收紧：市场风险偏好下降，影响交投活跃度和经纪收入增速。
3. 政策变化风险：监管趋严导致投行业务面临处罚与项目缩减，重资本业务杠杆限制加剧。