国金医药 制药板块26年三季报业绩总结赛道分化延续创新药步入收获期

一、核心结论

• 制药板块26年前三季度收入微增1%，净利润同比增52%（扣非51%），单三季度利润同比接近翻倍；费用端销售费用降7%、研发费用降5%，降本增效成效显著，经营现金流同比增14%，利润质量改善。
• 赛道分化延续，核心主线为创新药，创新转型、产品壁垒高的头部大型药企及产品快速放量、临近盈亏平衡的Biotech表现优异，生物制品板块短期仍承压。

二、细分板块分析

• 大型制药企业（Farmer）：17家代表性企业前三季度收入增0.6%，归母净利润增11%；头部7家收入基本持平、利润增10%，中型企业因创新占比提升弹性更大；恒瑞医药前三季度收入244亿（增5.3%）、归母净利70亿（增20%），单三季度利润增90%，BD成第二增长引擎。
• Biotech板块：12家代表性企业前三季度营收276亿（同比超增100%），19-25年复合增速50%，收入增量来自BD授权及产品放量；7家前三季度利润为正（去年同期3家），费用率下降源于收入扩张而非研发砍投入，预计更多企业临近盈亏平衡，步入业绩收获期。
• 生物制品板块：14家代表性企业前三季度营收降11.4%、净利降41.3%，三季度降速边际加快，受增值税调整、行业景气度低影响，医美亏损、血制品内生能力下降，仅细分龙头业绩增长，板块毛利率、净利率仍处低位，需等待27年增值税因素消除。

三、支撑数据与逻辑

• 25年中国创新药出海交易总金额达1400亿美元（占全球近一半），26年上半年达1000亿美元（去年同期7成），首付款增速超100%，全球前十大BD中中国占8席。
• 25年医保目录（26年1月落地）新增110余种药品（50种创新药），首版商保创新药目录纳入19种高价值创新药，不纳入DRG/DIP等考核，双轮支付支撑创新药放量。

四、后续关注点

• 2027年中国创新药海外商业化进程，多款大单品（如舒沃替尼等）放量情况；
• 生物制品板块增值税调整影响消除后的业绩修复。