制药板块中报总结：赛道分化，创新药迎来收获期

医药生物 2025-09-01 甘坛焕,姜铸轩,唐玉青,马居东国金证券文梦维

整体业绩：2025上半年整体营业收入/归母净利润增速为-2%/-4%，整体业绩稳健；2025Q2营业收入/归母净利润增速为+1%/+20%，利润端得益于创新药License out出海、企业运营增效等因素，迎来较大提振。
运营费用：板块销售费用率/管理费用于2025H1增速分别为-1%/+1%，2025Q2增速分别为+1%/+1%，运营费用整体平稳；研发费用于2025H1、2025Q2增速分别为+5%、+3%，增速高于收入增速，创新研发投入力度持续提高。
业绩分化：代表性Pharma企业（选取22家）2025上半年整体营业收入/归母净利润增速为-0.7%/+7.3%，平均净利润率约为17%（同比增长1.3pct）；其中收入规模百亿元以上的6家Pharma增速为-0.2%/+11.5%，平均净利润率约为15%（同比增长1.6pct），业绩稳健增长；年收入规模不足百亿元的16家Pharma增速为-1.4%/2.2%，平均净利润率约为20%（同比增长0.7pct），收入有所承压、利润端有所放缓。
头部企业表现：创新转型及产品具有高壁垒属性的头部Pharma业绩表现更佳，如恒瑞医药、翰森制药、石药集团、复星医药、三生制药、丽珠集团、健康元、信立泰、恩华药业、人福医药等。

快速放量：22家代表性Biotech 2025H1累计营收（含里程碑收入）同比增速仍近30%，仍处于快速放量阶段。
催化因素：出海（如百济神州）、疗效优势及支付端倾斜（如艾力斯）、独家适应症（如诺诚健华）等多因素催化Biotech公司核心大单品及整体收入快速提升。
商业化效率：头部Biotech商业化团队成熟，销售费用率下滑，人均单产持续提升，助力Biotech企业增厚利润、加速扭亏为盈。
扭亏为盈：2025H1百济神州、信达生物已实现扭亏为盈，诺诚健华、泽璟制药等多家Biotech企业亏损持续缩窄，预计未来三年内多家企业有望实现扭亏为盈。

整体业绩：代表性生物制品企业（选取14家）2025年上半年整体营业收入/归母净利润增速为-31%/-52%，业绩持续承压；其中疫苗板块多数企业上半年转亏，血制品板块除华兰生物外整体利润端呈下滑态势。
疫苗板块：二类疫苗市场饱和，国产创新疫苗竞争激烈，价格端压力显著，多数企业由盈转亏。
血制品板块：收入端整体稳定，但因原料血浆供给快速增长，院内需求增速相对平缓，白蛋白、静丙主要产品院外价格中枢下行，毛利率/净利率走低。
其他生物制品：胰岛素、长效干扰素赛道高成长性个股表现亮眼，如甘李药业、特宝生物等。