燧原IPO回报：腾讯20亿变311亿，上海科创赚237倍

燧原科技在科创板上市，标志着国产GPU四小龙（摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技、燧原科技）在资本市场完成会师。燧原科技成立于2018年，由两位AMD前员工创立，自研迭代四代架构、5款云端AI芯片，2023年至2025年营收分别为3.01亿元、7.22亿元、9.90亿元，2026年上半年营收11.20亿元，同比增长279.08%，预计2026年或2027年有望实现盈利。

核心投资方回报分析：

1. 上海科创：种子轮100万元，上市后价值2.38亿元，MOIC 237.91倍，IRR 94.08%，为回报最高者。
2. 腾讯：累计出资约20.75亿元，上市后股权价值311.50亿元，MOIC 15.52倍，为最大股东，且为第一大客户，2025年来自腾讯的销售收入占当期收入的83.79%。
3. 市场化机构：达泰资本（MOIC 161.8倍）、真格基金（MOIC 40.53倍）、红点创投（最高MOIC 26.83倍）、武岳峰科创，均陪伴公司度过难关。
4. 全覆盖机构：图灵资管（四小龙全覆盖）、招商系资本（招商局资本、招商局创投）、中科蓝讯（投中三家）、无锡资本（密集布局四小龙）。

关键数据：

• 燧原科技上市首日收盘报397元，上涨179.22%，总市值1708.5亿元。
• 背后96个投资主体，合计股权价值约1097亿元，占公司总市值约六成半。
• 上海国投合计股权价值57.30亿元，国投高科股权价值15.21亿元。
• 腾讯累计出资约20.75亿元，腾讯系合计持股20.258%。

研究结论： 国产GPU四小龙的上市反映了资本市场对国产AI芯片的高度认可，投资机构通过长期陪伴和产业协同实现了高额回报。上海科创、腾讯等机构表现突出，市场化机构及国资系资本均获得显著收益，凸显了国产替代趋势下的投资价值。