东吴策略 2026年三季报分析全A业绩维持双位数增长ROE延续反弹 周末一刻钟系列一百三十三

一、核心要点
2026年前三季度全A业绩维持双位数增长，归母净利润累计同比增速8.42%，但增速较上半年有所回落，呈现K型分化特征。全A两非归母净利润增速17.5%，营收累计同比增速5.89%（剔除长兴科技后为5.4%），费用率同比持平，财务费用大幅增长，非经常性损益对净利润形成正向贡献。全A两非ROE TTM为6.61%，延续低位反弹，净利率与资产周转率改善，资产负债率小幅回落仍处反弹周期，上游资源品、必选消费、电子板块ROE改善明显。

二、业绩与行业结构

1. 板块表现：科创板块业绩增速领先（剔除长兴科技后增速85.5%），成长风格领跑，金融风格因保险拖累转负，消费风格小幅改善。
2. 上游资源品：业绩亮眼但增速放缓，有色金属、石油石化韧性较强，需警惕AI需求与流动性风险。
3. 中游材料：利润回落，钢铁、建材受投资与基数拖累，盈利修复依赖需求与政策推进。
4. 中游制造：利润受挤压，新能源领域增速下滑，机械设备维持韧性。
5. 下游消费：必选消费景气度较强，可选消费偏弱，商贸零售、医药生物、通信等行业改善明显。
6. 金融地产：银行稳健增长，地产销售端有改善，非银因保险拖累分化。
7. TMT板块：高景气，电子、计算机业绩拉动，需警惕AI资本开支与估值预期修正风险。
8. 公共服务：航空机场减亏，航运港口受益于出口与地缘扰动，工业事业、电力盈利承压，环保订单提速但增速弹性有限。

三、风险与后续关注点
需警惕AI资本开支见顶、海外大厂需求预期弱化对TMT板块的影响，以及中游需求修复不及预期的风险。关注地产政策效果、人民币汇率变动对财务费用的影响，以及反内卷政策对中游盈利的支撑作用。后续行情核心在于AI应用商业化闭环落地，硬件端关注国产替代逻辑，软件端关注业绩确定的细分龙头。

四、整体判断
当前A股仍处于业绩正循环进程中，但K型分化持续，上游资源品与AI相关赛道景气度较高，传统板块复苏偏缓。