比亚迪2026年三季报点评：海外高增延续，本地化与闪充布局持续深化

核心观点与关键数据

• 财务表现：比亚迪2026年第三季度实现营收2215亿元，同比增长14%，环比增长14%；归母净利100.2亿元，同比增长28%，环比增长22%。扣非归母净利86.3亿元，同比增长25%，环比增长5%。毛利率为18.0%，同比提升0.4个百分点，环比下降0.9个百分点；期间费率为12.6%，同比下降0.4个百分点，环比下降1.2个百分点。财务费用22.7亿元，其中汇兑损失约20亿元，还原汇兑后归母净利估计120.3亿元，同比增长48%，环比增长9%。剔除比亚迪电子后，公司营收1763亿元，同比增长16%，环比增长17%；毛利率21.5%，同比提升0.9个百分点，环比下降1.6个百分点；归母净利96.7亿元，同比增长40%，环比增长21%；单车净利0.73万元，同比增长0.11万元，环比增长0.01万元。还原汇兑后剔除比亚迪电子的归母净利估计116.8亿元，同比增长62%，环比增长8%，估计单车净利0.88万元，同比增长0.23万元，环比下降0.09万元。

• 销量表现：2026年第三季度公司销量132.3万辆，同比增长19%，环比增长19%；其中内销77.2万辆，同比下降12%，环比增长21%。海外销量55.1万辆，同比增长137%，环比增长17%，占总销量约42%。

• 闪充与产能：截至2026年10月7日，公司累计建成12165座闪充站，其中高速站2111座，覆盖全国341座城市，年底计划建成2万座。第二代刀片电池产能逐步释放，在手订单加快交付，支撑内销持续修复。

• 海外布局：公司持续推进海外本地化生产，泰国工厂第10万辆汽车下线，印尼苏邦工厂9月启用，规划年产能15万辆；巴西工厂年产能逐步提升至30万辆，并申请进一步翻倍许可证；匈牙利工厂计划于2026年第四季度启动量产。海外闪充站规划6000座，欧洲计划于2027年底建成3000座。预计2026/27年公司海外销量约189/262万辆，同比增长80%/39%。

研究结论与投资建议

• 预计公司2026-2028年销量465/566/630万辆，其中海外销量189/262/327万辆。考虑电池消费税、出口退税等影响，调整2026-2028年营收预测至8262、9751、10551亿元，归母净利至351、456、522亿元。随着产能释放、原材料成本与汇兑压力缓解，叠加海外延续高增，业绩弹性有望充分释放，给予公司2027年20倍PE，A股目标价100.1元，空间23%。考虑年初至今A/H目标溢价1.2倍及汇率变化，港股目标价96.6港元，空间42%，维持“强推”评级。

• 风险提示：海外政策变化风险、行业竞争加剧风险、海外盈利不及预期等。