医药行业2026年三季报业绩综述：华创医药投资观点、研究专题周周谈·第197期

第一部分 行情回顾

• 本周中信医药指数下跌2.13%，跑赢沪深300指数0.79个百分点，位列中信30个一级行业第8位。
• 跌幅前十名股票为石药创新、华兰疫苗、科兴制药、泽璟制药-U、灵康药业、爱迪特、益方生物-U、海泰新光、华康洁净、万泽股份。

第二部分 板块观点和投资组合

• 整体观点和投资主线
  • 创新药：技术水平赶超欧美，出海授权创新药数量/金额创新高，国产新药销售总额持续高增长，迎来加速成长阶段。
  • CXO：小分子及新分子领域进入重磅品种集中兑现期，商业化订单向头部CDMO集中，全球TIDES和大分子CDMO产能紧缺，国内产能稀缺性凸显。
  • 原料药：行业资本开支高峰期结束，高端市场新品放量+一体化整合及出海+成本领先型CDMO，产业向上拐点明确，头部公司业绩爆发，中期收入和利润有望创新高。
  • 医疗器械：国内招投标数据恢复性增长，库存逐步出清，国际化进程加速。IVD国产龙头市场份额提升，出海深入加强本地化布局。高值耗材集采压力释放，创新驱动价值重估。低值耗材产品向高端升级，全球化布局应对国际地缘风险。脑机接口、手术机器人、AI医疗等新兴技术驱动行业变革。
• 各板块详细观点
  • 药店：基本面底，2Q25、4Q25起同店改善趋势明显，1Q26政策底，多部委鼓励行业并购及多元化经营，2Q26估值底，看好头部药店的EPS与PE的双重提升，推荐关注在手现金较多的龙头。
  • 中药：基本面仍有一定压力，看好需求稳定增长的OTC，及政策影响小并有增量政策受益的行业龙头。
  • 制剂：集采优化趋势明确，存量业务风险出清；创新业务迎来收获，新品放量与出海授权同步推进，板块正站在业绩与估值双击的风口。
  • 生命科学上游：国内创新药研发需求增加回暖，国产替代与出海持续推进，板块收入端持续高增长，盈利能力回升使得利润端弹性凸显。AI制药趋势下作为“铲子股”的上游板块将迎来增量需求。
  • 血制品：供给端，行业份额向央国企集中，竞争格局逐步出清；需求端，行业新品迭代，需求向新品升级，景气度逐步提升。
  • 医疗服务：医保控费对客单价的影响逐季减弱，收入端基本企稳，企业降本控费力度加大，利润端亏损收窄，盈利能力同比、环比持续双升。
  • CXO：前端研发与后端商业化放量共振，龙头优势持续凸显。CDMO持续高景气，订单表现强于收入，2027年业绩确定性进一步增强。R端需求明显改善，前端研发复苏有望与后端商业化放量形成共振。复杂分子持续扩容，中国CXO龙头有望进一步提升全球市场份额。
  • 零售与流通：医药零售业绩呈现结构性差异，药店整体回暖，流通仍有承压。医药流通板块整体仍有压力，未来医保基金结算时效性改革有望缓解行业应收账款压力。
• 本周关注
  • 医药行业2026年三季报业绩综述
  • 医药行业2025年三季报业绩综述
• 各细分板块2026年三季报业绩综述
  • 制药工业：创新药板块收入同比上升39.4%，归母净利润185.0亿元；国产创新药IND数量、NDA数量及获批数量不断增加；中国创新药对外授权交易总额超1200亿美元。原料药板块收入同比增长3.5%，归母净利润同比增长14.7%。制剂板块收入同比-3.5%，归母净利润同比+1.0%。血制品板块公司收入-19.8%，归母净利润-45.8%。中药板块收入同比下降4%，归母净利润同比下降13.5%。医疗器械板块公司收入+7.6%，归母净利润+0.8%。
  • 中药：1-3Q26中药板块收入同比下降4%，归母净利润同比下降13.5%，3Q26整体业绩环比略有回暖，但仍有承压。看好品种力强、有政策身份的刚需院内品种，以及具有长期成长性的品牌OTC刚需品种。
  • 医疗器械：2026Q1-3，医疗器械板块公司收入+7.6%，归母净利润+0.8%，扣非净利润+11.3%。分板块来看：医疗设备、体外诊断、高值耗材、低值耗材。
  • 医疗服务：26年前三季度医疗服务板块收入同比增长1.2%，归母净利润同比下滑11.6%，扣非净利润同比下滑9.8%。
  • CXO：26年前三季度CXO板块收入同比增长25.3%，归母净利润同比增长37.9%，扣非净利润同比增长56.6%。
  • 生命科学上游：2026Q1-3板块收入同比+18.8%，归母同比+45.6%，扣非同比+112.7%。
  • 零售与流通：1-3Q26零售与流通板块收入同比增长1.6%，归母净利润同比下滑11.7%，扣非净利润同比增长2.6%。
• 投资组合精选
  • 维持推荐：春立医疗、澳华内镜、开立医疗、新产业、维力医疗、振德医疗、迈瑞医疗、海泰新光、金域医学、迈普医学等。

第三部分 行业和个股事件

• 行业热点：药明康德上调2026年全年收入指引；礼来公布在研药物retatrutide的Ⅲ期研究结果；君实生物特瑞普利单抗注射液（皮下注射）联合维迪西妥单抗的新适应症上市申请获国家药监局受理；恒瑞医药子公司苏州盛迪亚申报的注射用瑞康曲妥珠单抗上市许可申请获国家药监局受理。
• 风险提示：集采力度超预期；创新药谈判降价幅度超预期；医院门诊量恢复低于预期。

第四部分 投资建议

• 创新药：加科思——pan-KRAS抑制剂价值重估空间大。
• 医疗器械：产品创新和出海，行业有望迎来业绩和估值双修复。精锋医疗——国内加速进口替代，海外广阔市场开启放量。
• 生命科学服务：周期向上，盈利弹性释放。
• 医药消费：重点关注中药及医疗服务相关机会。
• 医药工业：看好原料药板块拐点向上。

第五部分 投资组合

• 维持推荐：春立医疗、澳华内镜、开立医疗、新产业、维力医疗、振德医疗、迈瑞医疗、海泰新光、金域医学、迈普医学等。