2026年三季报点评：经营性单吨净利环比维持稳定，业绩基本符合市场预期

业绩表现

• 2026年前三季度营收230.2亿元，同比+17%；归母净利7.1亿元，同比+131%；扣非净利6.9亿元，同比+138%；毛利率10.8%，同比+2pct。
• Q3营收75.5亿元，同环比+20%/-8%；归母净利2.3亿元，同环比+93%/-20%；扣非净利2.2亿元，同环比+89%/-20%；毛利率9.9%，同环比+2/-1pct。
• 由于海外工厂亏损导致净利润下降0.5亿元，加回后利润环比持平，符合市场预期。

出货情况

• Q1-3锂电铝箔出货19万吨+，Q3出货近7万吨，同环比+23%/6%；涂炭箔占比提升至25%。
• 10月起新增产能落地，排产提升至2.7万吨，预计Q4出货环增10%。
• 预计2026年全年出货27万吨，同增30%；2027年出货35-40万吨，同增30%+，其中涂炭箔占比提升至30%+。

利润分析

• Q3单吨净利接近0.35万元/吨，环比略降，主要因铝库存收益减少，经营性利润稳定。
• 传统铝箔Q3出货17万吨，环比下滑10%+，产能利用率下降导致单吨净利环比下降至0.01-0.02万元；海外工厂亏损0.5亿元，传统箔业务亏损。

财务状况

• Q1-3期间费用16亿元，同比+24%，费用率7%；Q3期间费用5亿元，同环比+17%/-10%，费用率7%。
• Q1-3经营性净现金流5.3亿元，同比+45%；Q3经营性现金流-2.1亿元，同环比-336%/-126%。
• Q1-3资本开支3.1亿元，同比-15.2%；Q3资本开支1.4亿元，同环比-38%/-6%。
• Q3末存货45.8亿元，较年初+10%。

盈利预测与投资评级

• 下调2026-28年归母净利润预期至9.9/13.2/16.2亿元（原12.1/17.0/21.8亿元），对应PE为13x/10x/8x。
• 考虑锂电行业后续20%+增长，给予2027年15xPE，目标价21.3元，维持“买入”评级。

风险提示

• 销量不及预期，行业竞争加剧。