铜金资源龙头地位逐渐清晰

[Table_Title] 紫金矿业（02899.HK）调研简报 铜金资源龙头地位逐渐清晰 2018 年 01 月 15 日 [Table_Summary] 【事项】  近期，我们前往紫金矿业总部调研，就公司资源现状及未来发展策略进行深入交流。我们发现公司铜储量大幅攀升，铜金资源龙头地位逐渐清晰。  紫金矿业公司是中国控制权益金铜等矿产资源量最多的企业之一。公司预计2017全年矿山（按权益）实现矿产黄金约 37 吨，矿产铜约 20.5万吨，矿产锌约 26 万吨；主要冶炼企业为紫金铜业和巴彦淖尔紫金，分别实现冶炼铜 30 万吨、冶炼锌 20 万吨。  未来最大看点--卡莫阿铜矿（Kamoa Copper）。卡莫阿是非洲大陆迄今为止发现的规模最大的铜矿、世界上最大的未开发高品位铜矿，公司占该矿权益比例为43.5%。2015年收购时拥有铜资源量超过 2400 万吨。最新勘查结果估算铜资源储量约 3600 万吨，约占我国铜资源量（9,910万吨）的36%，该矿价值进一步提高；该矿平均品位约 2.8%（中国铜矿平均品位为 0.60%）。公司正与艾芬豪共同推进矿山建设，计划2020年左右建成年产 40 万吨年产能，最终建成 80-100 万吨的世界级铜矿。由此，我们预计2019年公司矿产铜产量将提升至 30 万吨，2020年铜产量再将暴涨 40 万吨至 70 万吨。  坚持逆周期资源并购和股权融资，积极寻求海外优质金矿。公司坚持逆行业逆周期开展资源并购，确保了资源储量的低成本和可持续性。2017年6月公司顺利完成 A 股定向增发，募集资金 46.35 亿元，大股东、管理层和员工大幅增持，其中大股东认购 9 亿元，员工持股计划认购 4 亿元。本次定增是公司上市以来首次股权再融资，大股东和管理层员工大幅参与彰显坚定信心，定增完成后公司财务结构得到优化。调研过程中，公司表示目前也在重点关注海外优质金矿的并购机会，公司会坚持走国际化、项目大型化和资产证券化的道路。  我们预计公司2017-2019年营业收入为人民币884、935、992亿元，归母净利润为34、52、64 亿元，对应EPS为0.15、0.22、0.28元，并首次给予“增持”评级。 [Table_Rank] 增持（首次） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：张加代 证书编号：S1160517070001 联系人：高思雅 电话：021-23586487 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万港元） 79918.33 流通市值（百万港元） 19907.18 52周最高/最低（港元） 3.55/2.48 52周最高/最低（PE） 43.48/17.65 52周最高/最低（PB） 2.19/0.48 52周涨幅（%） 36.57 52周换手率（%） 176.59 [Table_Report] 相关研究 (0.03)0.050.130.220.300.381/113/115/117/119/1111/111/11紫金矿业恒生指数挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 原材料 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 紫金矿业（02899.HK）调研简报 【评论】 近期，我们前往紫金矿业总部调研，就公司资源现状及未来发展策略进行深入交流。我们发现公司铜储量大幅攀升，铜金资源龙头地位逐渐清晰。 紫金矿业公司是中国控制权益金铜等矿产资源量最多的企业之一。主营业务为黄金、铜、锌及其他矿产资源的勘探、开采及冶炼加工及相关产品销售业务。2005年以来公司开始布局海外矿山，经过十几年的并购，海外资产稳步增长。截止目前，公司在中国16个省区和境外9个国家和地区拥有资源项目，资产主要分布在中国、中亚、非洲和大洋洲等。 图表 1：公司截至2016年主要矿产品黄金、铜、锌的资源储量和产量 矿 产 储 量 产 量 资源地位 黄金 1347 吨 43 吨 世界第10，中国第1 铜 3006 万吨 16 万吨 世界第14，中国第3 锌 801 万吨 25 万吨 世界第7 ，中国第2 资料来源：公司公告，东方财富证券研究所 公司预计2017全年矿山（按权益）实现矿产黄金约 37 吨，矿产铜约 20.5万吨，矿产锌约 26 万吨；主要冶炼企业为紫金铜业和巴彦淖尔紫金，分别实现冶炼铜 30 万吨、冶炼锌 20 万吨。 未来最大看点--卡莫阿铜矿（Kamoa Copper）。卡莫阿是非洲大陆迄今为止发现的规模最大的铜矿、世界上最大的未开发高品位铜矿，公司占该矿权益比例为43.5%。2015年收购时拥有铜资源量超过 2400 万吨。最新勘查结果估算铜资源储量约 3600 万吨，约占我国铜资源量（9,910万吨）的36%，该矿价值进一步提高；平均品位约 2.8%（中国铜矿平均品位为 0.60%）。公司正与艾芬豪共同推进矿山建设，计划3-5年内建成年产 40 万吨年产能，最终建成 80-100 万吨的世界级铜矿。 图表 2：卡莫阿采矿权 图表 3：卡莫阿-卡库拉是世界最大未开发铜矿 资料来源：公司网站，东方财富证券研究所 资料来源：公司网站，东方财富证券研究所 由此，我们预计2019年公司矿产铜产量将提升至 30 万吨，2020年伴随重点项目“卡莫阿-卡库拉”铜矿的投产，铜产量再将暴涨 40 万吨至 70 万吨。届时公司由铜板块贡献的业绩占比将超过一半。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 紫金矿业（02899.HK）调研简报 图表 4：公司规划至2020年矿产铜产量将大幅跃升 2016A 2017E 2018E 2019E 2020E 矿产铜产量（万吨） 15.5 20.5 24 30 70 产量提升（万吨） - +5 +3.5 +6 +40 产能提升原因及时间 紫金山增加3.5万吨产能； 16年10月投产 科卢韦齐增加6万吨； 17年6月投产 多宝山增加6.5万吨； 18年10月陆续投产 多宝山二期产能释放至9万吨 卡莫阿-卡库拉增加40万吨； 时间待定 资料来源：公司公告，东方财富证券研究所 图表 5：2016-2020公司矿产铜预计产量（万吨）及增速 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 坚持逆周期资源并购，积极寻求海外优质金矿。公司坚持逆行业逆周期开展资源并购，确保了资源储量的低成本和可持续性。2017年6月顺利完成 A 股定向增发，募集资金 46.35 亿元，大股东、管理层和员工大幅增持，其中大股东认购 9 亿元，员工持股计划认购 4 亿元。本次定增是公司上市以来首次股权再融资，大股东和管理层员工大幅参与彰显坚定信心，定增完成后公司财务结构得到优化。调研过程中，公司表示目前也在重点关注海外优质金矿的并购机会，坚持走国际化、项目大型化和资产证券化的道路。 此外，公司日前发布公告称，卡莫阿-卡库拉铜矿项目于近日完成刚果(金)境内Mwadingusha水电站的升级改造工作，已使该电站的过渡发电能力从原来的11兆瓦增加至32兆瓦，提升了将近2倍。Mwadingusha水电站将在2019年底前实现全面运转，其总装机能力约71兆瓦。此外，卡库拉矿区建设现场从上个月起已开始从刚果（金）国家电网获得供电。我们认为，在项目公司和股东的指导下“卡莫阿-卡库拉”项目的建设开发已有充足的供电保障，2020年进入试生产尤其值得期待。 0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%140.0%010203040506070802016A2017E2018E2019E2020E矿产铜产量YoY% 敬请阅读本报告正文后各项声明 4 [Table_yemei] 紫金矿业（02899.HK）调研简报 【风险提示】 汇率波动风险； 金属价格大幅波动； 刚果（金）政局风险； 紫金矿业盈利预测 项目\年度 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 78851 88448 93465 99201 增长率（%） 6.1% 12.2% 5.7% 6.1% EBITDA（百万元） 7715 10887 12700 13889 净利润（百万元） 1840 3369 5182 6371 增长率（%） 11.0% 83.1% 53.8% 23.0% EPS（元/股） 0.08 0.15 0.22 0.28 市盈率（P/E） 35.92 19.61 12.75 10.37 市净率（P/B） 2.38 1.93 1.76 1.54 EV/EBITDA 14.16 10.03 8.60 7.86 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 注：PE、PB按港股市值计算 敬请阅读本报告正文后各项声明 5 [Table_yemei] 紫金矿业（02899.HK）调研简报 西藏东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间； 减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间； 卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间； 弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由西藏东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价