比亚迪股份3Q26单车盈利承压，海外增长利润贡献仍待改善；下调目标价

3Q26单车盈利承压，海外增长利润贡献仍待改善；下调目标价

• 核心观点：

  • 比亚迪3Q26收入及利润均低于市场预期，主要受中国内地价格竞争及产品组合挑战影响，规模效应尚未充分抵消成本压力。
  • 海外市场仍是重要增长支撑，但销量扩张向利润的转化速度可能慢于预期，尤其欧洲、东南亚及拉美渠道扩张带来的利润率改善有限。
  • 2027年内地出口退税率下调将增加直接出口业务的成本压力。

• 关键数据：

  • 3Q26收入2,214.9亿元（同比增长13.6%，低于预期约8%），归母净利润100.2亿元（同比增长28.1%，低于预期约10%）。
  • 新能源汽车销量132.3万辆（环比+19.4%），剔除比亚迪电子后单车收入约13.3万元（环比-2%），汽车相关毛利率约21.5%（环比-1.6ppts）。
  • 集团扣非净利润/车约6,523元（环比-12.1%），明显弱于归母净利润/车约7,573元。
  • 3Q研发费用同比-8.4%，非经常性收益约13.9亿元。

• 研究结论：

  • 下调2026–27年收入及归母净利润预测，分别下调约11%/12%，EPS下调约37%/34%。
  • 目标价下调至108.02港元，主要反映内需价格及产品结构调整、电子业务盈利贡献偏弱，以及海外增长利润转化速度慢于预期。
  • 维持“买入”评级，看好公司全球渠道、垂直整合及海外本地化布局优势，但股价进一步重估需单车盈利改善及毛利率企稳支持。