申万宏源轻工 飞亚达深度报告解读会

一、核心要点
飞亚达主业为表类零售经销，2020年更名并收购陕西长空齿轮布局精密制造与人形机器人减速器，同时拓展液冷业务，形成传统与新科技业务协同发展格局。公司背靠中航集团，资产负债率低，现金流稳健，管理层经验丰富，转型成功概率高。当前市值低估，未充分反映人形机器人减速器业务的技术水平与发展潜力。

二、各业务板块情况

1. 表类业务：受高端消费承压、汇率波动、电商分流影响，整体承压，但亨吉利高端腕表份额提升，国表推进降本增效，2025年人均创收提升28%，存货减值接近尾声，未来有望平稳或随消费好转弹性增长。
2. 长空齿轮业务：深耕人形机器人减速器，技术领先，覆盖国内头部客户，2025年前三季度收入5000万元（同比增长10倍），预计2026年超1亿元；行星减速器国内第一梯队，谐波减速器已实现军品量产，民品即将推进。
3. 液冷业务：启动新桥工厂建设，处于研发至产线阶段，若进入大客户白名单，估值空间有望拓展。

三、盈利与估值

1. 盈利预测：2026-2027年表类业务承压，但长空齿轮业务放量，预计2026年利润增长30%-40%，前三季度利润持平，业绩向好。
2. 估值：分部估值法显示，表类业务市值约30亿元，精密制造约68亿元，合计约100亿元（未含液冷期权）；保守底价60亿元，若液冷业务落地，市值有望达200-300亿元，当前低估。

四、风险与关注

1. 人形机器人行业发展不及预期，减速器市场竞争加剧；
2. 高端腕表消费持续承压，表类业务波动超预期；
3. 液冷业务落地进度慢于计划。

五、后续建议
关注液冷业务进展、长空齿轮民品量产情况；建议投资人联系申万宏源精工团队或飞亚达调研新桥工厂。