南华期货 南华期话周周谈 玻璃纯碱烧碱跌破预期

一、核心观点

1. 玻璃：供需双弱，处于熊市摸底阶段，950-1000元/吨为全产业链亏损价，需等待低价持续带来供应出清，当前估值到位但时间点未到，短期11-12月或小幅去库但难以提振价格，建议等待供应端反馈。
2. 纯碱：10月因大厂检修去库斜率高，价格仅小幅反弹，产能基数高且2027-2028年仍有低成本产能投产，检修结束后产量将回归，中长期驱动偏空，策略为反弹偏空。
3. 烧碱：跌势超预期，现货惨淡、持货意愿低，深度贴水现货，供应端无新减量预期，需求疲软，库存偏高，基本面未支撑抄底，暂无乐观预期。

二、风险与关注

1. 玻璃：需关注湖北年底可能的环保政策推动改气，以及11月初冷修落地情况。
2. 纯碱：需关注大厂检修结束后产量回归节奏，以及光伏、浮法玻璃需求变化。
3. 烧碱：需关注氧化铝产量变化及电解铝备货节奏。

三、供需格局总结

1. 玻璃：2026年1-10月供应下滑8%、需求同步下滑，供需双弱格局未改，产能去化幅度不足。
2. 纯碱：当前产能基数高，10月大厂检修致产量降至8.4-8.5万吨/日，月底将逐步回升，需求依赖刚需备货，出口维持20万吨/月左右。
3. 烧碱：成本端稳定，因联产品液氯价格强势（山东液氯约700元）维持利润为正，供应端产量年内低位但检修结束后将回升，需求集中于氧化铝，其他板块疲软。