新三板证券研究报告 报告日期：2016年7月18日 基本数据 2016年7月18日 收盘价(元) 总股本(万股) 7020 流通股本(万股) 520 总市值(亿元) 每股净资产(元) -0.12 PB(倍) 财务指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元) 0.66 45.69 59.40 77.22 96.52 净利润(百万元) -2.23 -89.58 -116.45 -139.74 -153.72 毛利率 11.94 6.87 7.55 7.83 8.02 净利率 -338.16 -196.05 -196.06 -180.98 -159.26 ROE -72.57 -319.18 -414.93 -497.92 -547.71 EPS(元) -2.04 -1.38 -1.66 -1.99 -2.19 公司是国内领先的海外短租平台。公司通过互联网 PC 端网站、移动端App等线上、下各渠道，向用户提供海外精品短租住宿服务及自由行配套的吃住行游购娱等特色产品和服务，目前住百家平台覆盖亚、欧、美、澳近60个热门旅游城市的数百万套适合中国消费者的海外高品质住宿单位，短租房源涵盖民宿、别墅、公寓、特色居所等各种最受中国自由行旅客喜爱的类型。 引入“旅行达人”营销策略，增加客户粘性。住百家引入“旅行达人辅助决策，一站式量身定制方案”的售卖模式，形成了独创的可规模化拓展的社会化社群营销体系，确保行业内最佳的售卖转化能力。公司组织了超过 2000 多人的旅行达人团队，遍布全球热门旅行城市，这些旅游达人利用自己的空余时间和旅游经验，为通过住百家进行境外短租预定的用户提供地道的旅游咨询和支持服务，以此增加用户体验，提高用户粘性。 以海外短租业务为入口，打造旅游服务的生态圈。依托在短租服务的优势，住百家可以根据用户个性化的需求，辅助定制旅行方案，提供涵盖全球住宿（精品短租、特色酒店等）服务、交通（机票、火车票、租车、地接等）服务、旅行管家（当地生活、旅行管家、导游）服务、金融服务、安全保障服务等周边“吃、住、行、游、购、娱”等一整套特色产品和服务，形成独特、完善的高效定制化方案，满足用户出境自由行的全部需求，提供最佳的旅行体验。 盈利预测 预测公司2016~2018年归属于上市公司股东的净利润分别为-1.165亿元、-1.397亿元、-1.537亿元，每股收益分别为-1.66元、-1.99元、-2.19元。 风险提示 市场竞争的风险；公司资源流失的风险；短期亏损的风险。 住百家(837077) 立足中国客源，领跑境外短租市场 研究员 周川南 zhouchuannan@wtneeq.com 010-85715117 新三板证券研究报告 1 目 录  以精品短租服务为主，配套自由行综合服务 .................................................... 1  受益出境旅游消费增长，短租市场加快增长 .................................................... 2  以短租业务为入口，打造境外一站式服务生态圈 ............................................ 3  业务扩张迅猛，周边服务产品发展有利于提高公司毛利 ................................ 5  盈利预测 ................................................................................................................ 7 图表目录 图表 1 住百家主营收入构成..................................................................................................... 1 图表 2 住百家短租房源............................................................................................................. 1 图表 3 国内出境游人数及增长情况 ......................................................................................... 2 图表 4 各国在线旅游用户选择共享空间住宿的比例 ............................................................. 3 图表 5 与竞争对手比较............................................................................................................. 4 图表 6 住百家商业模式............................................................................................................. 4 图表 7 一站式旅游服务............................................................................................................. 5 图表 8 2013-2015年公司财务情况 .......................................................................................... 6 图表 9 2013-2015年公司盈利能力情况 .................................................................................. 6 新三板证券研究报告 1  以精品短租服务为主，配套自由行综合服务 深圳市住百家发展股份有限公司成立于2012年3月，公司通过互联网 PC 端网站、移动端App等线上、下各渠道，向用户提供海外精品短租住宿服务及自由行配套的吃住行游购娱等特色产品和服务，目前住百家平台覆盖亚、欧、美、澳近60个热门旅游城市的数百万套适合中国消费者的海外高品质住宿单位，短租房源涵盖民宿、别墅、公寓、特色居所等各种最受中国自由行旅客喜爱的类型，是中国最大的可预定海外短租平台。报告期内主营构成如下： 图表 1 住百家主营收入构成 资料来源：2015年年度报告 住百家通过线上平台和线下服务渠道提供境外短租房源及周边信息和服务，在出行前可协助用户进行私人行程定制和服务匹配，出行中通过 7*24小时多语种客服远程语言支持和应急协调，为用户提供完善的“一站式”全球自由行定制服务。主要服务包括： 1、出境游短租 目前拥有覆盖全球近 60 个海外热门旅行城市的短租房源数百万套，精选房源不仅涵盖了民宿、别墅、公寓、特色居所等各种最受中国自由行旅客喜爱的类型，甚至还包含了稀缺、独特的树屋、城堡、庄园、私人海岛等高端旅居。 图表 2 住百家短租房源 资料来源：公开转让说明书 新三板证券研究报告 2 2、自由行周边服务 以特色的“住”为核心，辐射出境游用户需求的周边服务，包括全球特色酒店、机票、火车票、租车、地接、管家、导游、清洁服务、餐饮服务、生活服务、休闲服务、当地特色旅游产品等“吃行游购娱”周边服务，可满足中国用户的所有需求。 3、轻社交问答社区 为了更好的帮助出境游的中国用户，住百家精心打造了最高效获取解决方案的互动问答社区，由几千位住百家长期运营和维护的旅行达人为代表，以几十万名活跃用户为基础，为广大住百家用户提供精准、有效的旅行知识和决策依据，未来通过大数据标签的复杂运算，可实现千人千面的展示和推送，为自由行、个性化旅行提供最有效的建议和帮助，同时也会成为最活跃的轻社交问答社区。  受益出境旅游消费增长，短租市场加快增长  国内出境旅游人数增长迅猛 根据国家旅游局中国旅游业统计公报数据，根据 2015年国家旅游局的统计，中国公民出境旅游人数达到 1.2 亿人次，旅游花费 1045 亿美元，同比分别增长 16.7%和 12%。按照2013年以来的行业发展趋势，中国人海外自由行市场规模已经达到接近9000亿人民币的规模，近两年增长势头强劲，年增长超10%，未来5年内，包括短租在内的吃住行游乐娱各方面，将超过1.5万亿人民币的市场规模。 根据蚂蜂窝旅游大数据联合中国旅游研究院共同发布《全球自由行报告 2015》，中国自由行市场增速是全球的 3倍。中国旅游研究院数据显示，我国出境游人数已连续 3 年居世界第一，2015 年上半年出境旅游已达 6190 万人次，联合国世界旅游组织预计到 2020年中国每年赴海外旅游的人数将会达到 2.5 亿，预计未来年均增长20%，为全球最高。 图表 3 国内出境游人数及增长情况 资料来源：公开转让说明书  境外短租市场快速发展，市场份额有望进一步提高 境外短租行业在全球范围内处于快速发展阶段。在美国，Trip advisor关于 2014 年的调研数据显示，52%的美国用户选择度假租赁而非酒店。在中国，2013 年以来有超过 10%的中国出境游游客选择民宿，2015年增长至接近 20%，随着境外自由行占比越来越大，短租市场份额将进一步快速提高，3 年内有望达到 30%，甚至更高。 新三板证券研究报告 3 图表 4 各国在线旅游用户选择共享空间住宿的比例 资料来源：公开转让说明  以短租业务为入口，打造境外一站式服务生态圈  差异化竞争优势明显 住百家充分运用其过去 3 年对中国出境用户提供服务积累的数据与经验，针对性地提供为中国人出行习惯而设计的配套服务，该优势使得欧美短租竞争对手难以与住百家竞争中国出境用户。并且公司经过三年的积累，目