先进封装代表标的：以HBM为核心看好业绩扩张

核心观点与投资判断

• 投資判断: 買い
• 代表銘柄: Advanced PKGのHBMを中心に業績拡大を見込む
• 目標株価: 47,000円（27/3期約40倍）から60,000円（同45倍強）に引き上げ

要点分析

• ニュースフロー: 足元のAI向けプロセッサー/HBMに関するニュースが好転しているが、会社コメントがそれほど強くないため株価は弱い。みずほ証券は1-3月以降のHBM向け出荷高が増加局面に回復すると予想。
• NAND出荷高: 27/3期下期にはNANDのHB（Hybrid bonding）向け出荷高が業績に寄与すると予想。

背景分析

• 10-12月出荷高: 量産向けSPE需要は強くないが、ロジック向けR&D用途の出荷高が通常よりも高水準となり、7-9月比で増加する見込み。R&D用途の出荷高の持続性は不明なため、1-3月の出荷高は前四半期比2%減を予想。4-6月以降は増加局面に回帰。

注目点

• メモリー銘柄認識: 株式市場はAdvanced PKGの関連銘柄と認識しているが、メモリー関連銘柄としての意識が強くない。みずほ証券は27/3期のSPE売上の4割がメモリー向けと予想。25年前半であればLam ResearchよりもDRAM向け構成比が高い。クリーンルーム不足でNAND向けWFEが大幅増加しない一方、NAND向けHBはCY27に向けてNANDメーカー全社が導入していくため、Lam Researchよりも魅力的と考える。

バリュエーション

• 27/3期予想PER: 45倍強で目標株価を引き上げ。今サイクルでは株式市場が当社株に対して高いPERを付与するため、レンジの中間値（45倍）を目処に目標株価を算定。

ESG情報

• 企業理念: 「DISCO VALUES」を有し、環境、社会、ガバナンスに関する方針を明文化。
• 環境方針: 「ディスコ環境方針」を掲げ、循環型社会の一員として持続可能な事業を展開。
• 社会方針: 「高度なKiru・Kezuru・Migaku技術」をビジネステーマとし、科学を人々の暮らしの豊かさや快適に帰結させることを使命。
• ガバナンス方針: 政策保有株式保有しないことを原則とし、社外取締役6人（社外比率67%）を配置。

重要開示事項

• みずほ証券および関連会社はディスコから今後3カ月以内に報酬を受ける予定。
• 本資料には米国大統領令13959に基づき規制対象証券に係る企業の記載が含まれている可能性がある。
• アナリストは本資料に記述された意見を正確に反映したものと確認。

留意事項

• 本資料は特定の有価証券や関連金融商品の売買を推奨するものではない。
• 本資料は公に入手可能な情報に基づき作成されたものだが、正確性、完全性、妥当性を保証しない。
• 最終的な投資決定は投資家自身が行い、投資に対する責任も投資家自身が負う必要がある。