文化传媒行业周报：业绩增速继续下滑空间有限，关注以游戏为代表的高增长细分板块

敬请阅读最后一页免责声明 1 2017年09月05日 文化传媒行业周报 证券研究报告/行业研究报告 业绩增速继续下滑空间有限， 关注以游戏为代表的高增长细分板块 强于大市  本周行业观点： 业绩增速继续下滑空间有限，关注以游戏为代表的高增长细分板块。我们统计了传媒行业140家上市公司的中报业绩情况，显示2017年上半年传媒行业营业收入同比增长18.32%，归母净利同比增长19.25%，均较去年同期大幅下滑。1）细分板块来看，游戏板块在手游市场规模高速增长的支撑下业绩表现最佳，营收增33.27%、净利增49.48%，虽有所下滑但增速仍然较高，净利增速更高主要由于端游、页游继续转向高毛利的手游，而在头部游戏规模聚集效应影响下，龙头游戏公司表现更为优异，如完美世界（净利+75.64%）、恺英网络（净利+68.77%）、昆仑万维（净利+57.52%）；影视综漫板块表现不佳，营收增10.62%、净利增1.86%，较去年同期大幅下滑，主要受国产电影萎靡、精品剧投放收入错位等因素影响，但随着暑期档国产电影崛起、下半年精品剧收入的逐步确认，业绩增速有望反弹；营销板块营收增30.21%、净利增30.14%，增速依然较高主要由于仍有多家公司收购资产并表，排除并表影响后，影院与楼宇广告（分众传媒净利+33.23%，净利规模占板块比例接近一半）、互联网营销等子板块仍然维持高增长；互联网板块业绩负增长，营收下降17.37%、净利下降55.53%，主要由于比重较大的乐视网业绩出现大幅滑坡；广电与出版板块营收增2.44%、净利增20.81%，排除浙数文化出售资产的投资收益外，行业基本没有增长。2）从估值角度看，截至上周末，传媒行业PE（ttm）为35.8，自2015年牛市顶点118.4以来一路下跌，已接近2012年的历史低点，对业绩的下滑及外延并购放缓与商誉减值等风险已反映较为充分；3）我们认为，传媒行业的整体业绩增速基于泛娱乐消费的稳步增长继续下滑的空间有限，而目前接近历史最低的估值水平也已对外延并购放缓与商誉减值等风险反映较为充分；从成长与估值的匹配来看传媒行业已基于合理水平，而部分高景气细分板块则有较高的配置价值，其中估值相对较低、内生增长稳定、竞争优势较强的龙头公司有望在业绩支撑下重新走强，低迷市场环境影响下的错杀则是良好的布局时机。建议关注：受益于手游快速增长（跨屏转移+ARPU提升+手游出海）的游戏龙头公司（完美世界、中文传媒、三七互娱）；受益于电影票房复苏、现金流稳定的院线龙头公司（万达电影、中国电影）；受益于细分行业高增的新媒体营销龙头公司（分众传媒）；主题公园与城市演艺龙头公司（宋城演艺）。  上周市场回顾： 上周传媒行业（申万）上涨2.35%，跑赢沪深300（0.92%），跑输创业板指（2.89%），在行业涨幅排行榜中排名靠前。上周行业内涨幅前五的个股为创业黑马、中广天择、丝路视觉、华扬联众、力盛赛车，跌幅前五的个股为天舟文化、新文化、皖新传媒、完美世界、中国科传。  行业新闻动态： 8月73亿拿下月冠宝座；中国电信联合国家旅游局、银联发力旅游大数据；北京关闭无证视频网站30多家，网络视听监管力度加大。  行业公司重点公告： 万润科技：发行股份及支付现金购买资产；昆仑万维、鸿利智汇、北京文化：投资活动；蓝色光标、东方网络：出售资产；新文化：股东减持。  风险提示：系统性风险；政策风险；业绩不达预期风险；商誉减值风险。 行业指数相对表现 资料来源：贝格数据（截至2017年09月01日） 指数名称 周涨跌幅 年涨跌幅 传媒行业 2.35% -13.20% 上证综指 1.07% 8.49% 深证成指 2.08% 6.91% 沪深300 0.92% 15.72% 中小板指 2.60% 14.08% 创业板指 2.89% -4.93% 资料来源：Wind（截至2017年09月01日） 分析师 汪翔 执业证书编号：S1330512070003 电话：028-86199310 邮箱：wangx@hxzb.cn -40%-30%-20%-10%0%10%20%16-0916-1217-0317-0617-09传媒 沪深300 敬请阅读最后一页免责声明 2 证券研究报告/传媒行业研究报告 本周行业观点 业绩增速继续下滑空间有限，关注以游戏为代表的高增长细分板块。我们统计了传媒行业140家上市公司的中报业绩情况，显示2017年上半年传媒行业营业收入同比增长18.32%，归母净利同比增长19.25%，均较去年同期大幅下滑。1）细分板块来看，游戏板块在手游市场规模高速增长的支撑下业绩表现最佳，营收增33.27%、净利增49.48%，虽有所下滑但增速仍然较高，净利增速更高主要由于端游、页游继续转向高毛利的手游，而在头部游戏规模聚集效应影响下，龙头游戏公司表现更为优异，如完美世界（净利+75.64%）、恺英网络（净利+68.77%）、昆仑万维（净利+57.52%）；影视综漫板块表现不佳，营收增10.62%、净利增1.86%，较去年同期大幅下滑，主要受国产电影萎靡、精品剧投放收入错位等因素影响，但随着暑期档国产电影崛起、下半年精品剧收入的逐步确认，业绩增速有望反弹；营销板块营收增30.21%、净利增30.14%，增速依然较高主要由于仍有多家公司收购资产并表，排除并表影响后，影院与楼宇广告（分众传媒净利+33.23%，净利规模占板块比例接近一半）、互联网营销等子板块仍然维持高增长；互联网板块业绩负增长，营收下降17.37%、净利下降55.53%，主要由于比重较大的乐视网业绩出现大幅滑坡；广电与出版板块营收增2.44%、净利增20.81%，排除浙数文化出售资产的投资收益外，行业基本没有增长。2）从估值角度看，截至上周末，传媒行业PE（ttm）为35.8，自2015年牛市顶点118.4以来一路下跌，已接近2012年的历史低点，对业绩的下滑及外延并购放缓与商誉减值等风险已反映较为充分；3）我们认为，传媒行业的整体业绩增速基于泛娱乐消费的稳步增长继续下滑的空间有限，而目前接近历史最低的估值水平也已对外延并购放缓与商誉减值等风险反映较为充分；从成长与估值的匹配来看传媒行业已基于合理水平，而部分高景气细分板块则有较高的配置价值，其中估值相对较低、内生增长稳定、竞争优势较强的龙头公司有望在业绩支撑下重新走强，低迷市场环境影响下的错杀则是良好的布局时机。建议关注：受益于手游快速增长（跨屏转移+ARPU提升+手游出海）的游戏龙头公司（完美世界、中文传媒、三七互娱）；受益于电影票房复苏、现金流稳定的院线龙头公司（万达电影、中国电影）；受益于细分行业高增的新媒体营销龙头公司（分众传媒）；主题公园与城市演艺龙头公司（宋城演艺）。 上周市场回顾 行业涨跌幅 上周传媒行业（申万）上涨2.35%，跑赢沪深300（0.92%），跑输创业板指（2.89%），在行业涨幅排行榜中排名靠前。 敬请阅读最后一页免责声明 3 证券研究报告/传媒行业研究报告 图表 1：上周传媒行业与各行业（申万）及主要指数涨跌幅比较 资料来源：Wind、宏信证券研究发展部 行业个股涨跌幅 上周行业内涨幅前五的个股为创业黑马（61.08%）、中广天择（61.08%）、丝路视觉（20.07%）、华扬联众（16.91%）、力盛赛车（16.59%），跌幅前五的个股为天舟文化（-5.14%）、新文化（-4.16%）、皖新传媒（-3.26%）、完美世界（-3.10%）、中国科传（-2.82%）。涨幅前五个股均为次新股。 图表 2：上周行业涨幅前十公司 图表 3：上周行业跌幅前十公司 资料来源：Wind、宏信证券研究发展部 资料来源：Wind、宏信证券研究发展部 图表 4：传媒行业上市公司2017年半年报 证券代码 名称 披露日期 营业收入(万元) 增长率(%) 归母净利润（万元) 增长率(%) 002555.SZ 三七互娱 2017-08-31 307942.89 26.80 85055.05 75.01 600652.SH 游久游戏 2017-08-31 10096.81 -33.23 4216.30 81.48 000835.SZ 长城动漫 2017-08-31 10407.89 -41.11 2923.76 130.89 -4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%钢铁 有色金属 采掘 非银金融 电子 计算机 化工 创业板指 轻工制造 中小板指 传媒 综合 农林牧渔 深证成指 交通运输 电气设备 休闲服务 机械设备 建筑材料 商业贸易 食品饮料 纺织服装 上证综指 沪深300 通信 医药生物 公用事业 汽车 房地产 建筑装饰 国防军工 家用电器 银行 0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%-10.00%-5.00%0.00% 敬请阅读最后一页免责声明 4 证券研究报告/传媒行业研究报告 证券代码 名称 披露日期 营业收入(万元) 增长率(%) 归母净利润（万元) 增长率(%) 002131.SZ 利欧股份 2017-08-31 457824.95 49.38 31901.66 16.90 600242.SH 中昌数据 2017-08-31 95373.09 459.19 5803.98 410.35 603000.SH 人民网 2017-08-31 56223.74 -3.26 -2860.99 -190.62 600831.SH 广电网络 2017-08-31 135766.24 5.49 11813.98 5.67 000156.SZ 华数传媒 2017-08-31 149749.95 6.97 30778.82 4.20 601801.SH 皖新传媒 2017-08-31 378678.26 12.82 82978.07 72.85 603096.SH 新经典 2017-08-31 45916.28 15.14 10832.64 61.62 600158.SH 中体产业 2017-08-31 40735.81 -8.36 1347.92 89.48 000673.SZ 当代东方 2017-08-30 40416.01 67.44 2476.47 -20.72 600255.SH 梦舟股份 2017-08-30 248908.06 11.42 773.66 113.00 600977.SH 中国电影 2017-08-30 455197.09 1.68 60082.01 -0.73 002247.SZ 帝龙文化 2017-08-30 117789.60 95.13 20423.62 88.49 002354.SZ 天神娱乐 2017-08-30