12月物价数据评论：PPI与CPI剪刀差收窄，货币政策短期难松

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 边泉水 分析师 SAC执业编号：S1130516060001 bianquanshui@gjzq.com.cn 段小乐 联系人 (8621)61038260 duanxiaole@gjzq.com.cn 李治平 分析师 SAC执业编号：S1130512090002 (8621)60230201 lizhip@gjzq.com.cn 王晶 联系人 (8621)60935877 jingwang@gjzq.com.cn 魏凤 联系人 weifeng@gjzq.com.cn PPI与CPI剪刀差收窄，货币政策短期难松 数据：12月CPI当月同比1.8%（前值1.7%），环比0.3%（前值0.0%）； 12月PPI当月同比4.9%（前值5.8%），环比0.8%（前值0.5%）。 1、12月份CPI同比上涨0.1个百分点至1.8%，主因非食品价格同比小幅下滑下食品价格同比跌幅收窄。12月天气转冷，叠加季节性上涨因素，猪肉和蔬菜价格回升，食品价格对CPI拖累降低。全年来看，CPI为1.6%，相对温和。全年走势前低后高，基本符合历年规律。不过，上半年蔬菜价格下跌、粮食价格受玉米拖累、猪周期向下，CPI涨幅较低，下半年猪肉和蔬菜价格回升幅度弱于季节性，两者均对CPI形成拖累。食品类中，猪肉价格超季节性上涨，不过，由于上半年跌幅较大而下半年涨幅较小，同比跌幅依然较大，对CPI拖累明显；蔬菜价格上涨幅度低于季节性，上半年跌幅较大，而下半年涨幅低于季节性，蔬菜价格同比依旧为负，拖累CPI表现；蛋类价格涨幅明显，同比涨幅扩大；受寒冷天气影响，水果价格大幅上涨，同比涨幅也较大。非食品中，油价上涨继续推升交通工具用燃料价格，不过去年基数较高，同比涨幅有所下滑；教育、娱乐价格相对稳定，医疗价格依然维持高位。环比具体来看，食品类中，蔬菜（1.0%）价格上涨，猪肉（1.1%）涨幅较大，蛋类（4.4%）价格明显上涨，水产品（1.1%）由负转正，而鲜果（5.5%）价格涨幅扩大；非食品类中，衣着（0.0%）价格基本持平，医疗保健（0.1%）价格略微上涨，教育与娱乐（0.1%）由负转正，交通工具用燃料（1.9%）价格涨幅有所收窄。 2、12月份PPI同比回落0.9个百分点至4.9%，主因生产资料基数攀升，同比涨幅下滑明显。不过，从环比角度来看，PPI涨幅扩大，体现环保限产下供给收缩对原油、水泥、钢铁、铁矿石等生产资料价格形成支撑。全年来看，PPI为6.3%，涨幅较大。环保督查，地条钢清理，叠加经济企稳回升，供给收缩而需求稳定共同推动生产资料价格上涨。生产资料中，采掘业、原材料工业以及加工工业价格继续较高上涨；黑色金属冶炼及压延加工业、石油加工炼焦及核燃料加工业和非金属矿物制品业价格涨幅明显扩大，而煤炭开采和洗选业和有色金属冶炼及压延加工业价格转跌。从环比具体来看，煤炭开采业（-0.3%）小幅下跌、化学原料及制品（1.4%）涨幅与上月持平、非金属矿物（3.0%）、石油链条（2.9%）和黑色系（3.4%）涨幅均扩大，有色金属加工（-1.5%）跌幅明显。 3、食品价格对未来CPI的影响将由负面转向正面，PPI同比增幅将回落。展望1月，对于CPI，从食品项来看，寒冷天气将推升菜价和肉价，价格环比涨幅可能扩大，预计食品对整体CPI的影响将由负面转向正面；从非食品项来看，价格升幅保持相对稳定；整体1月CPI同比可能继续温和回升。对于PPI，供给侧改革和环保限产对工业品价格的边际支撑在逐渐渐弱，同时内部需求处于下降趋势当中，但油价上升对化工品形成支撑，预计1月PPI环比升幅收窄，同比升幅进一步下降至4%左右。 4、PPI与CPI的剪刀差继续收窄意味着什么？首先，综合CPI和PPI的GDP平减指数将下降。由于PPI同比升幅的下降程度远大于CPI同比升幅的上升程度，整体的平减指数仍将处于下降态势。第二，实际利率趋于上升。用名义利率减去整体通胀的实际利率，尤其企业端实际利率（用名义利率减去PPI同比升幅衡量）升速更快，可能对实体经济形成较大的下行压力。第三，货币政策短期恐仍难放松。未来一段时间可能出现CPI同比升幅上升，但平减指数同比升幅下降的情形。央行的货币政策可能更对CPI敏感，但仍会综合考量平减指数变化。预计春节前，货币政策仍保持“中性偏紧”态势。 风险提示：1. 物价下滑，名义利率上升，实际利率上行将对经济增长产生较大的下行压力；2. 金融去杠杆叠加货币政策趋紧，令政策层面对经济增长的压力上升，导致阶段性经济增长失速；3. 内部需求下降对经济产生负面影响。 2018年01月10日 12月物价数据评论 宏观经济报告 证券研究报告 总量研究中心 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 宏观经济报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表1：食品价格同比跌幅收窄，CPI同比回升 图表2：食品价格和非食品价格环比上涨 来源：国家统计局，国金证券研究所 来源：国家统计局，国金证券研究所 图表3：猪肉和鲜菜环比上涨明显 图表4：教育和医疗环比小幅上涨 来源：国家统计局，国金证券研究所 来源：国家统计局，国金证券研究所 图表5：生产资料涨幅回落带动PPI 涨幅回落 图表6：煤炭下跌，石油和黑色系上涨较多 来源：国家统计局，国金证券研究所 来源：国家统计局，国金证券研究所 (5)05102013-122014-042014-082014-122015-042015-082015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-12CPI:当月同比（%）CPI:食品:当月同比（%）CPI:非食品:当月同比（%）(5)05102013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-12CPI:环比（%）CPI:食品:环比（%）CPI:非食品:环比（%）(40)(20)020402013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-12CPI:鲜菜:环比（%）CPI:猪肉:环比（%）(2)(1)0122013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-12CPI:教育文化和娱乐:环比（%）CPI:医疗保健:环比（%）(10)010202013-122014-042014-082014-122015-042015-082015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-12PPI:全部工业品:当月同比（%）PPI:生产资料:当月同比（%）PPI:生活资料:当月同比（%）(10)(5)0510152014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-12PPI:煤炭开采和洗选业:环比（%）PPI:石油加工、炼焦及核燃料加工业:环比(%)PPI:黑色金属冶炼及压延加工业:环比(%) 宏观经济报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 上海 北京 深圳 电话：021-60753903 传真：021-61038200 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn 邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路1088号 紫竹国际大厦7楼 电话：010-66216979 传真：010-66216793 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn 邮编：100053 地址：中国北京西城区长椿街3号4 层 电话：0755-83831378 传真：0755-83830558 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn 邮编：518000 地址：中国深圳福田区深南大道4001号 时代金融中心7GH 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。本报告亦非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请。 证券研究报告是用于服务机构投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 本报告仅供国金证券股份有限公司的机构客户使用；非国金证券客户擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 此报告仅限于中国大陆使用。