摩根士丹利资本国际私人资本基准摘要2026年第二季度

核心观点与关键数据

• 私募股权面临退出挑战：私募股权平均持有期显著延长，导致有限合伙人（LP）的分配时间晚于预期，影响其自身投资组合的现金流。GP 面临更大的压力，因为基金未能按计划回收资本会引发监管审查。
• 行业表现：风险投资在 2026 年第二季度表现突出，回报率达到 12.7%，创下五年新高，主要受少数大型 AI 相关公司估值上涨的推动。私募股权在第二季度也录得 2.5% 的正回报，扭转了第一季度的负回报。私募信贷在第二季度有所改善，机会型贷款回报率达到 2.4%，处于历史较高水平。实物资产表现分化，自然资源和基础设施受益于大宗商品、能源转型和 AI 基础设施建设，分别录得 60% 和 56% 的季度回报；而私募房地产回报率微弱，表现甚至不如公开市场房地产。
• 五年累计回报：自然资源和基础设施在五年累计回报率方面领先，超过 50%；私募房地产表现落后，仅为 +4%。企业贷款在五年累计回报率上超过私募股权，反映了在利率上升和波动时期合同收入的稳定性。资产支持贷款的累计回报率与私募股权大致相当。风险投资的累计回报率为 25%，尚未完全弥补 2022-23 年的损失。
• 2026 年上半年表现：风险投资领先所有策略，IRR 为 14%，远超自然资源（第二，9%）。其他策略如私募股权、扩张资本、信贷子策略、基础设施和房地产的 IRR 介于 0% 和 3% 之间。私募股权上半年 IRR 为 1%，反映了第一季度负回报的影响。房地产 IRR 为 0%，尚未恢复。
• 风险投资优势：在 AI 相关行业（如通信服务和信息技术）中，风险投资的表现优于私募股权，差距在 35%（通信服务）和 16%（信息技术）之间。在非 AI 相关行业，风险投资的优势明显缩小，表明复苏主要集中在少数公司。
• 私募股权退出：2026 年上半年，顶级退出倍数达到 18.2 倍 EBITDA，为 2016 年以来的最高水平，而中位数退出倍数基本保持稳定在 12.5 倍。进入倍数略有下降，中位数为 11.3 倍，但已从 2023 年的重置水平大幅恢复。退出-进入倍数差约为 1.2 倍，处于近年来最高水平，反映了实现方面的有利定价环境，但估值上涨尚未转化为更广泛的分配给 LP。
• 资金流动：2026 年上半年，所有私募资本净资金流入 229 亿美元，延续了 2025 年的正回报趋势。分配率（分配占总价值的比例）约为 10-11%，远低于历史平均水平约 20%。上半年私募股权净资金流出 165 亿美元，分配率为 9%，仅为 2025 年的 11% 和历史平均水平的约三分之一，表明退出市场尚未真正复苏。Q2 单独录得 47 亿美元的微弱正流入，分配-贡献比率为 1.04，部分抵消了第一季度的疲软。
• 可用资金：自 2024 年以来首次出现的季度可用资金增长更多反映市场增长而非部署放缓。相对于市值的可用资金持续下降。私募信贷的扩张使得头寸数据难以衡量，资金已流向永续和半流动性结构。

研究结论

• 风险投资在 2026 年上半年表现突出，主要受益于 AI 相关行业的估值上涨，但复苏尚未完全广泛。
• 私募股权面临退出挑战，分配率持续低迷，退出市场尚未真正复苏。
• 私募信贷在 2026 年第二季度表现改善，机会型贷款回报率较高。
• 实物资产表现分化，自然资源和基础设施表现强劲，而私募房地产表现疲软。
• 在五年累计回报方面，自然资源和基础设施表现最佳，私募房地产表现最差。
• 私募股权退出倍数创五年新高，但分配率仍处于历史低位。
• 私募市场可用资金持续下降，资金正流向更灵活的结构。