西部证券 西部策略 为何持续下跌

核心观点与风险提示

• 外部系统性风险：美债高利率导致美国市场连续股债汇三杀，外部存在系统性风险。监管高层已意识到风险，需做好防冲击准备，配置低位的地产和消费板块，甚至配置黄金作为底仓防御。
• 三大外部风险：
  • 法债危机：类比亚洲金融风暴，法国外债巨大、货币政策缺乏独立性，美联储加息可能导致法债危机，可能在半年内爆雷。
  • 美国AI投资失败：美国AI投资缺乏盈利路径，存在庞氏特征，中期选举前后可能触发流动性风险。
  • 美债高利率：美债供给增加、需求回落，若AI资本开支继续扩张，美债利率可能失控；若AI资本开支放缓，美股AI可能暴跌。

内部不确定性

• 资金流出：游资已撤离，险资和养老金减仓，公募基金对TMT板块持仓高位但逆势加仓，可能存在后续减仓压力。
• 政策预期：市场期待中央财政推出10万亿特别国债以维稳房价，但监管可能等待外部风险释放后落地（预计10月底12月初）。

中长期展望

• A股牛市驱动力：人民币升值驱动财富回流，只要人民币升值趋势未反转，A股牛市趋势不会逆转。
• 短期与长期分化：
  • 短期：防冲击，配置地产和消费，避免超跌反弹板块。
  • 长期：若财政大礼包年内落地，明年或进入消费牛市；若未落地，则进入震荡市。
• 工业化成熟期效应：中美缓和、中欧摩擦背景下，中国进入工业化成熟期后可能迎来20年消费核心资产牛市，但当前受中美对抗影响，核心资产熊市已持续3年。

研究结论

• 短期：需防范外部系统性风险和公募基金减仓压力，配置防御性板块。
• 中长期：A股仍具韧性，财政大礼包落地后或迎来消费牛市，整体乐观。
• 风险与机会：短期冲击下，消费顺周期板块将迎来涅槃重生机会。