上海家化 26Q3扣非高增兑现 美妆增长引擎强劲

#26Q1-Q3业绩表现：

• 营收53.61亿元，同比增长8.1%；归母净利润8.06亿元，同比增长98.9%；扣非净利润3.76亿元，同比增长63.0%。
• Q3单季营收15.70亿元，同比增长5.9%；归母净利润4.25亿元，同比增长204.8%；扣非净利润0.25亿元，同比增长157.3%。
• Q3归母净利润高增主要得益于：高毛利美妆品类占比提升、成本价格优化、出售丝芙兰股权投资收益等；扣非利润大幅改善，主业盈利能力持续修复。

#毛利率与费用率：

• Q1-3毛利率65.30%，同比增长2.5个百分点，主要受高毛利美妆品类占比提升带动。
• 销售费用率48.34%，同比增长2.7个百分点；管理费用率7.28%，同比下降1.5个百分点；研发费用率2.59%，基本持平。
• Q3单季毛利率同比增长1.3个百分点，销售费用率同比增长1.2个百分点，管理费用率继续优化，降本增效与规模效应持续兑现。

#分品类表现：

• 美妆：15.19亿元，同比增长37.93%，占比提升近7个百分点；线上增速超50%。Q3单季度美妆同比增长37.30%。玉泽、佰草集等大单品持续发力，青蒿微囊技术迭代，仙草系列完善抗老产品矩阵。
• 个护：23.31亿元，同比增长6.17%，基本盘稳固。驱蚊蛋、香氛沐浴露成为潜力亿元单品，推出新IP联名款，“小六神”系列布局婴童赛道。
• 创新品类：4.78亿元，同比下降19.56%，持续打磨产品；海外汤美星经营质量稳步改善（10.30亿元，同比下降3.50%）。

#研究结论：

• 公司改革成效持续验证，美妆板块高增长成为核心α，大单品矩阵不断丰富，渠道线上化持续提速，内部降本增效成果显现。
• 丝芙兰股权处置完成后，资源进一步聚焦主业，看好美妆业务持续驱动盈利能力提升。

#风险提示：

• 宏观消费疲软，行业竞争加剧，新品推广不及预期，投放效果不及预期。