西部证券策略周观点：如何应对超预期多重输入性风险

核心结论

中长期来看，对A股应保持积极乐观态度。本轮牛市的核心驱动力是人民币升值带来的财富跨境回流，因此在人民币升值趋势未彻底反转前，A股仍具中长期投资价值。

短期需警惕超预期多重输入性风险。若全球油价和VLCC船运价格未明显回落，或美伊冲突未解决，11月初美国中期选举前后，美股或美债可能遭遇流动性冲击。短期内，即使市场反弹，仍需配置低位的地产和消费板块以防范冲击，直至海外风险充分释放。

预计11月输入性风险集中释放，11月底12月初财政政策将落地，推动科技牛市切换至消费核心资产牛市（牛市2.0），其根基仍是人民币升值驱动的财富回流。

A股调整的外部原因

本轮A股调整由外部因素导致，主要有：

1. 美联储加息可能引发的欧债或法债危机；
2. 美国AI投资失败可能导致的金融动荡；
3. 美债高利率（达摩克利斯之剑）。

国内已出台四类政策对冲风险，但需保持谨慎。短期反弹可继续布局地产和消费，待海外风险释放后布局顺周期资产。

三个输入性风险的具体分析

1. 欧债或法债危机：

   • 美联储在降息周期中突然加息可能引发类似97年亚洲金融风暴的流动性冲击。
   • 当前法国金融条件与97年亚洲类似：外在压力巨大、货币政策缺乏独立性、美联储加息导致金融环境收紧。
   • 可能引发系统性风险，内外均受冲击。

2. 美国AI投资失败可能引致金融动荡：

   • 万亿级AI资本开支缺乏赚钱能力，可能失败。
   • 两种赚钱路径走不通：
     • API垄断高价模式被中国高性价比模型打破；
     • 重塑中国供应链难度大，难以获利。
   • 长期看AI投资如“雷曼式”泡沫，短期资本开支放缓或美债利率高位可能破裂。
   • 11月美国中期选举若特朗普失去众议院，AI资本开支放缓可能导致美国经济衰退，美股风险增加；若特朗普同时控制参众两院，AI企业债供给增加叠加美债供给扩张、需求回落，美债风险失控。

3. 美债高利率：

   • 美伊战争导致美元信用下降，美债需求回落，供给扩张推高利率。
   • 若美伊冲突未解决，中期选举前后美国进退维谷：
     • 特朗普输掉众议院：AI资本开支放缓可能导致经济衰退，缓解美债风险但美股风险增加；
     • 特朗普同时控制参众两院：AI资本开支维持高位，美股风险可控但美债价格暴跌、利率失控。

应对策略与配置建议

国内已出台密集流动性政策对冲风险。短期反弹可继续布局低位的地产和消费防冲击，待11月海外风险释放后布局顺周期资产：

• 地产股：2-3倍空间；
• 港股互联网：1-2倍空间；
• 黄金有色：70%-80%空间；
• 泛消费板块：至少50%-60%空间。