宏观经济周度观察第23期：一行三会密集出台政策推进防风险

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2018年1月7日 宏观经济 一行三会密集出台政策推进防风险 ——宏观经济周度观察第23期（2018.1.1-2018.1.7） 宏观定期  一周海外观察 从12月美国的经济数据来看，大部分数据稳中有升，虽然非农就业人数增长出现回落，但可能主要受到恶劣天气影响，为短期现象，且失业率继续保持低位，平均薪资增速也有回升，美国经济复苏仍然展现出较为稳健的态势，继续支持美联储的渐进式加息，但2018年美国通胀能否如预期般回升仍是加息节奏和幅度的重要考虑因素。欧元区制造业扩张继续加速，显示稳健的复苏态势，不过核心通胀相对疲软，按照欧洲央行行长德拉吉的说法，欧元区需要继续实行较为宽松的货币政策直至通胀路径出现可持续改善。  一行三会密集出台政策推进防风险 上周，针对债券市场存在的一些不规范交易行为，一行三会下发《关于规范债券市场参与者债券交易业务的通知(银发[2017]302号)》，从“302号文”的内容来看，主要限制市场参与者存在的相互租借账户、利益输送、内幕交易、操纵市场、规避内控或监管等不规范行为，且对杠杆率进行了明确规定。 2017年一行三会金融监管政策频频出台，金融去杠杆取得阶段性进展，而防控金融风险作为2018年三大攻坚战之首，对金融监管和市场稳定性有更高的要求。根据中国人民银行发布的答记者问，此次发布的《通知》旨在督促各类市场参与者加强内部控制与风险管理，健全债券交易相关的各项内控制度，规范债券交易行为，并将自身杠杆操作控制在合理水平。《通知》将债券交易的杠杆比率主要作为监测整体杠杆的观测指标，要求市场参与者的债券交易杠杆比率超过一定水平时向相关金融监管部门报告，以引导市场参与者审慎经营，切实加强风险防控意识。 此次“302号文”为金融“去杠杆”的进一步推进，不论是对相关机构杠杆率的限制，还是对“代持”等规避监管行为的打击，都是通过制度手段从长远限制机构违规加杠杆的野蛮扩张模式。既然是主动监管，就仍会考虑到市场的实际承受能力，尽管短期冲击难以避免，但伴随杠杆率逐步得到控制，中期市场趋势有望向基本面回归，2018年债市不悲观，可静待云开雾散。  货币：流动性压力缓解，债市长短端分化，汇率回升 2018年第一周，市场流动性压力显著缓解，货币市场利率回落,资金面较为宽松，进入元旦后春节前的平缓阶段。央行连续10天暂停公开市场投放操作，一周合计实现货币净回笼5100亿元。根据央行的公告，目前银行体系流动性总量处于较高水平，可吸收央行逆回购到期等因素的影响。央行近期的操作严格遵循中央经济工作会议提出的“稳健的货币政策要保持中性，管住货币供给总闸门”，严格控制银行体系流动性总量有利于保持货币信贷和社会融资规模合理增长，进而防范金融风险；另一方面，尽管严格控制货币供给，但在货币供应手段上更加灵活，比如“临时准备金动用安排”、“63天逆回购”等，都是应对季节性流动性紧张的创新手段，同时叠加定向降准的影响，春节前流动性状况应好于跨年。上周，债市长短端利率显著分化，1年期、3年期回落，5年期、10年期上升。一行三会发布“302号文”规范债券交易，金融监管继续推进，长端利率面临一定冲击，短期仍有上行压力。尽管当前债市交易型资金相对谨慎，配臵型资金积极性不足，但从利率本身角度已具备较好投资价值，2018年阶段性机会仍然可期，需静待时机。美元指数回落，人民币汇率上升。  一周小结 国外方面，美国、欧元区经济继续稳健复苏，欧元区通胀仍低迷。国内方面，一行三会下发“302号文”，通过制度手段从长远限制机构违规加杠杆的野蛮扩张模式。尽管短期冲击难以避免，但伴随杠杆率逐步得到控制，中期市场趋势有望向基本面回归，2018年债市不悲观，可静待云开雾散。2018年第一周，市场流动性压力显著缓解，货币市场利率回落,央行净回笼5100亿元。债市长短端利率显著分化，1年期、3年期回落，5年期、10年期上升。人民币汇率上升。农产品价格继续回升。房地产销售环比回落，土地成交规模回升。  风险提示：无 首席经济学家 潘向东 (执业证书编号：S0280517100001) 首席宏观分析师 刘娟秀 (执业证书编号：S0280517070002) 010-83561312 liujuanxiu@xsdzq.cn 宏观分析师 文思佶 (执业证书编号：S0280517090001) 010-83561350 wensiji@xsdzq.cn 特别鸣谢 陈韵阳 对本报告提供的支持 相关研报 宏观报告：工业扩张放缓，跨年资金偏紧——宏观经济周度观察第22期 2018-1-1 宏观报告：为何2018年流动性会边际改善？对股市债市有何影响？【深度分析】 2017-12-28 宏观报告：生产、新订单回升，价格回落——2017年11月份PMI点评 2017-11-30 宏观报告：工业企业利润：上游回落，中游改善，下游乏力——2017年10月份工业企业利润点评 2017-11-27 宏观报告：人民币相对强势，外汇储备延续增长——2017年10月份外汇储备点评 2017-11-7 宏观报告：表外融资和企业中长贷双升，M2反弹——2017年9月份金融数据点评 2017-10-15 宏观报告：新订单推升PMI，大中小型企业景气分化显著——2017年9月份PMI点评 2017-10-01 宏观报告：需求和价格似冰火，经济反弹近尾声——2017年8月份宏观经济月度分析 2017-09-18 宏观报告：经济反弹将渐入尾声——2017年7月份宏观经济月度分析 2017-08-18 2018-1-7 宏观经济 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 一周海外观察 .................................................................................................................................................... 3 1.1、 美国经济继续复苏 ................................................................................................................................... 3 1.2、 欧元区经济稳健复苏 ............................................................................................................................... 3 2、 一行三会密集出台政策推进防风险 .................................................................................................................... 3 3、 货币：流动性压力缓解，债市长短端分化，汇率回升 ...................................................................................... 4 3.1、 货币政策：公开市场连续第二周无投放 .................................................................................................. 4 3.2、 利率：短期利率显著下行，利率债长短端分化 ....................................................................................... 4 3.3、 汇率：人民币汇率上升，美元指数回落 .................................................................................................. 5 4、 农产品价格：继续回升，蔬菜价格显著上涨 ..................................................................................................... 6 5、 房地产：销售环比回落，土地成交规模回升 ..................................................................................................... 7 6、 一周小结 ............................................................................................................................................................ 8 7、 重要数据及事件 ................................................................................................................................................. 9 图表目录 ................................................................................................................................................................. 10 2018-1-7 宏观经济 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 1、 一周海外观察 1.1、 美国经济继续复苏 美国12月ISM制造业指数为59.7，较11月提升1.5；12月ADP就业人数增长25万人，提升6万人；12月非农就业人口增长14.8万人，较上月减少10.4万人；12月失业率为4.1%，和上月持平；11月贸易赤字505亿美元，扩大18亿美元；11月工厂订单环比上涨1.3%，提升1.4个百分点；11月耐用品订单环比终值上涨1.3%，较10月提升2.1个百分点。 从12月美国的经济数据来看，大部分数据稳中有升，虽然非农就业人数增长出现回落，但可能主要受到恶劣天气影响，为短期现象，且失业率继续保持低位，平均薪资增速也有回升，美国经济复苏仍然展现出较为稳健的态势，继续支持美联储的渐进式加息，但2018年美国通胀能否如预期般回升仍是加息节奏和幅度的重要考虑因素。 1.2、 欧元区经济稳健复苏 欧元区12月制造业PMI终值为60.6，较上月提升0.5；欧元区12月CPI同比上涨1.4%，下降0.1个百分点；12月核心CPI同比上涨0.9%，和上月持平。 欧元区制造业扩张继续加速，显示稳健的复苏态势，不过核心通胀相对疲软，按照欧洲央行行长德拉吉的说法，欧元区需要继续实行较为宽松的货币政策直至通胀路径出现可持续改善。 2、 一行三会密集出台政策推进防风险 上周，针对债券市场存在的一些不规范交易行为，一行三会下发《关于规范债券市场参与者债券交易业务的通知(银发[2017]302号)》，从“302号文”的内容来看，主要限制市场参与者存在的相互租借账户、利益输送、内幕交易、操纵市场、规避内控或监管等不规范行为，且对杠杆率进行了明确规定。 2017年一行三会金融监管政策频频出台，金融去杠杆取得阶段性进展，而防控金融风险作为2018年三大攻坚战