美国中期选举前瞻及影响
选举机制与当前格局
- 美国参议院每两年改选1/3，众议院每两年全部改选。
- 2022年11月3日为选举日，选举结果可能滞后几天至数周公布。
- 当前参议院共和党53席、民主党45席（另有2位独立派议员倾向民主党），众议院共和党218席、民主党214席（另有1位独立派议员和2个席位空缺）。
选举前景判断
- 历史规律显示，执政党在中期选举中相对不利。
- 1986年至2022年十轮中期选举，执政党在众议院平均损失21席，参议院平均损失3.4席。
- 特朗普支持率下滑，当前约38.8%，为本任期最低点。
- 预测平台Polymarket显示，完全分治政府（民主党掌控参众两院）概率约66%，局部分治（民主党掌控众议院、共和党掌控参议院）约26%，完全统一政府（共和党继续掌控参众两院）约10%。
分治政府对美国经济政策的影响
- 财政扩张可能受阻，特朗普无法随意花钱。
- 预算案通过难度增加，政府关门或停摆风险提升。
- 两党倾向的细分领域不同，细分板块可能出现分化。
- 分治政府下更容易出现"财政钝化"，财政刺激下降、财政扩张收敛、债务发行减速。
- 政府停摆风险提升，2027财年政府拨款法案尚未完全落地，停摆风险上升。
- 细分领域分化，民主党可能增加新能源、医保改革、移民等方面支出，同时可能掣肘共和党在边境、国防支出上的投入。
对国际关系的影响
- 共和党（特朗普）更倾向于全面关税、全面制裁。
- 民主党更倾向于重点打击、重点锚定，如"小院高墙"、科技制裁，或通过地缘局势局部挑唆、人权问题等施压。
- 若民主党上台，全面关税压力可能降低，但小院高墙、科技制裁、地缘局势、人权问题等重点锚定领域的摩擦可能上升。
- 国际关系大方向仍由总统定调，具体方式上可能出现方差变化。
- 特朗普对内减税、对外加税的政策可能受到掣肘。
对资产价格的影响
- 美债：分治政府下财政扩张受限，经济预期与财政可持续性担忧下降，美债利率可能相对下行，美债利好确定性较强。
- 实证上，2000—2025年，10年期美债利率在统一政府期间平均上升约21BP，分治政府期间平均下降约39BP。
- 美股：方向不确定，存在分化。
- 正面因素：美债利率下行带来流动性宽松、政策稳定性较强。
- 负面因素：经济预期下行形成压制、政府停摆与地缘激化概率提升。
- 实证结果显示，纳斯达克指数在分治政府期间涨幅大于统一政府期间，而道琼斯和标普500涨幅反而更小。
- 总体：分治政府更利好美股科技。
- 美元：逻辑上一正一反——经济放缓与美债利差收窄抑制美元，但财政可持续性担忧下降、风险溢价下降提升美元信任度。
- 黄金：分治政府期间涨幅不如统一政府期间，主要因政策趋稳、避险需求相对下降。
若出现小概率的完全统一政府
- 财政扩张可能进一步持续，对美债形成冲击，美债利率可能继续向上飙升。
- 美股道指和标普500在基本面程度相对利好但受流动性冲击，对流动性更敏感的纳指压制更大。
- 美元指数相对下降。
- 黄金仍有较大上升空间。
对美联储货币政策的影响
- 美联储独立性较强，受中期选举影响较小，货币政策仍依赖基本面通胀，博弈空间较小。
- 中期选举可能通过经济基本面、通胀渠道间接影响货币政策。
- 分治政府下经济动能相对下行、通胀压力减轻，美联储加息节奏可能放缓，进而进一步利好美债。
- 当前市场预测90%以上按兵不动，12月可能还有一次加息；若后续进入分治政府，明后年的加息预期可能明显减弱，甚至可能进入降息通道。
对中美关系与中国市场的影响
- 中美两国领导人今年已见两次，中美关系进入新的缓和状态。
- 中期选举不会改变中美关系缓和的方向，但若形成分治政府，民主党可能更善用重点锚定手段，局部领域摩擦概率可能提升。
- 今年11月APEC美国领导人可能来华、12月G20峰会中国领导人可能赴美，有利于双方关系相对缓和。
- 构建了中美关系友好度指数，选取政治与外交、经贸与供应链、舆论与情感三个维度共12个指标加权平均并映射到-1到1区间。
- 该指数能较好衡量中美关系变化，今年以来因两国领导人见面，处于相对缓和、略有升温状态。
- 相关性分析显示，图形上指数与人民币汇率、对美出口正相关性较强，但做相关性检验发现相关系数不显著。
- 分段检验发现分水岭在2022年：2022年7月之前（对抗期）中美关系友好度处于低位，人民币兑美元汇率、对美出口与指数高度显著正相关；进入2022年之后（缓和期）相关性明显减弱。
- 出口方面，2022年之后中国出口强劲主要来自外需增强和中国供应链韧性，中美关系更多是扰动项而非决定项，未来只会边际扰动中国对外出口。
- 对中国资产的影响：上证综指、中证500、中证1000、中证2000与中美关系友好度指数相关系数达0.5—0.7且显著性高，相关性非常强。
- 风格上周期、稳定、成长几类相关性更强；行业上集中在汽车、石油石化、有色、机械、电力、银行、煤炭、国防、通信、电子等，主要集中于科技成长和周期。
- 机制有三：一是中美关系改善有助于预期稳定、风险偏好提升；二是缓和时科技成长与周期的成本盈利预期改善；三是部分外资会盯住中美关系配置中国资产，缓和后可能加码高科技、高端制造、稀缺资源品，利好人民币资产。
- 若出现分治政府，中美缓和的大方向不会变，但民主党可能在科技制裁、地缘局势、人权问题等局部领域加剧摩擦。
- 在此情况下，中国科技的国产替代逻辑反而可能进一步加强。
风险提示
- 后续美伊冲突仍存在很大不确定性，对地缘形势尤其全球流动性依旧占据主导性影响。
- 若中期选举结果仍为完全统一政府，将与当前市场定价产生较大出入，后续可能产生较大波动，值得警惕。
