权力制衡与资产定价-美国中期选举全景复盘与市场推演

海外政策专题报告 证券研究报告2026年07月22日 权力制衡与资产定价-美国中期选举全景复盘与市场推演 中期选举跟踪深度报告 核心结论 2026年11月3日的美国中期选举，是特朗普第二任期执政绩效的阶段性裁决，也是未来两年美国政策走向与资本市场格局的关键分水岭。 张泽恩S080052403000215927409308zhangzeen@research.xbmail.com.cn 从制度逻辑出发，中期选举的本质是对国会权力天平的重新校定。依据polymarket数据，最大概率的结局是分裂政府——共和党保住参议院，但失去众议院。一旦如此，特朗普的立法议程将陷入实质性僵局，执政后半程被迫高度依赖行政命令，政策空间将被显著压缩。 特朗普当前面临的不利因素相互叠加，难以单点化解。伊朗军事行动拖累导致独立选民支持率急剧下滑；最高法院裁定核心关税政策违法，贸易政策确定性被进一步消蚀；关税的分配效应高度逆向，冲击最重的恰是MAGA基本盘的核心群体——蓝领工人与中低收入家庭。根据Sliver Bulletin数据，特朗普支持率已滑至任期低点，通胀、就业与医疗三大核心议题评价全面告负。 在选情应对上，OBBBA追溯性减税制造了历史级别的退税潮，形成短期消费刺激；对外则延续极限施压的地缘政治叙事，试图以强硬形象巩固基本盘。然而退税红利高度向中高收入群体集中，Medicaid大规模削减已在摇摆州引发党内分裂；而随着伊朗冲突烈度升级与真实代价外溢，地缘政治的动员效应也正在衰减。 在资本市场层面，历史数据揭示了一个核心结论：府会格局与美股走势之间具有一定相关性，两党各控制一院期间的美股收益还是优于其他时期，而VIX系数也整体更为偏低。而更具规律性的是美股的"选举季节性"——选前防御观望、回报平淡，选后不确定性消除、往往迎来修复行情。美债与美元受选举冲击更小，高赤字压力下长端利率面临结构性上行，美元延续走弱则已成市场共识。 我们预期2026年美国的中期选举将出现两种可能的结果。目前可能性最大的结果为民主党夺回众议院而共和党保住参议院。第二种可能的结果则是民主党同时夺回众议院和参议院，这种情景在特朗普民调支持率持续下行背景下概率正在逐步提升。而共和党守住参众两院多数席位的情况目前来看概率较低。若出现两院分治，则长期处于弱化状态的立法监督与制衡效力或得到恢复，国会也将难以维系高度配合状态，使特朗普政府陷入可控的半跛脚执政格局。 风险提示：美国通胀水平超预期，选区划分结果超预期，中东冲突走向超预期。 内容目录 一、中期选举概述..................................................................................................................41.1中期选举的运行机制....................................................................................................41.2中期选举将决定是府会一致还是分裂政府...................................................................51.3中期选举的时间线.......................................................................................................6二、中期选举如何影响美国经济金融？.................................................................................7三、历史上的中期选举回顾...................................................................................................73.1历史数据显示在任党在中期选举中往往处于劣势，尤其是在众议院...........................73.2政府想要维持府会一致往往需要优越的宏观环境或事件驱动......................................9四、Trump当下面临哪些困局？..........................................................................................114.1伊朗问题发酵对特朗普中期选举构成显著不利影响...................................................114.2特朗普或将同时面对来自党内外不同程度的挑战......................................................144.3关税裁决对于特朗普政府几乎只有利空.....................................................................144.4 OBBBA大规模退税到达，但中低收入群体难以获益.................................................174.5当前恶劣的财政情况极大限制了美国政策空间..........................................................184.6特朗普当前整体民调形势不容乐观............................................................................19五、初选观察，共和党有哪些隐形优势？............................................................................21六、中期选举不同结果对特朗普政府可能产生的影响..........................................................26七、中期选举会如何影响资本市场.......................................................................................287.1如何通过府会格局预测美股表现................................................................................287.2中期选举前后美股呈现“季节性”，但美债美元未受明显冲击.....................................29八、风险提示.......................................................................................................................31 图表目录 图1：中期选举中众议院全部改选而参议院改选约三分之一...................................................4图2：总统、众议院和参议院之间亦存在“三角掣肘”...............................................................5图3：中期选举大致可分为四个选举阶段................................................................................6图4：历史规律显示在任党派往往在中期选举中处于劣势，尤其是在众议院（席位）...........8图5：克林顿第二任期内实现了自二战以来最大规模的财政盈余............................................9图6：小布什的支持率在9.11事件后迎来大幅提升..............................................................10图7：特朗普两个任期内的民调支持率都显著低于前几任美国总统（%,月）.......................11图8：行动开始第12天时的运营总成本估算（百万美元）...................................................12图9：原油价格与美国通胀具有较强相关性...........................................................................13图10：独立选民对特朗普的伊朗政策支持率进一步下降......................................................13 图11：伊朗局势是特朗普民调表现最差的议题之一..............................................................13图12：特朗普关税政策的确从各贸易伙伴得到了额外收入...................................................15图13：特朗普关税政策带来的收入难以覆盖巨大的财政赤字...............................................15图14：低收入群体在关税政策中受损最多............................................................................16图15：关税政策也将增加美国每户家庭的负担.....................................................................16图16：美国选民已经逐渐意识到关税带来的生活成本上升...................................................16图17：大多数美国人并不认为关税带来了制造业复苏..........................................................16图18：OBBBA退税的红利分配呈现显著阶层差异...............................................................17图19：美国当前债务压力空前（十亿美元）.........................................................................18图20：美国预算赤字风险加剧..............................................................................................18图21：特朗普的民调支持率持续下降...................................................................................19图22：特朗普大概率丢掉众议院...........................................................................................19图23：民主党在参议院翻盘概率较小.......................................