九州通机构调研纪要

公司整体情况概述

三季度经营业绩

2026年前三季度，九州通实现收入1,294.45亿元，同比增长8.48%；扣非归母净利润15.51亿元，同比增长5.52%。各季度收入增速逐季提升，第三季度毛利率8.66%，同比上升0.48个百分点；经营活动现金流净额7.61亿元；应收账款周转天数缩短至70天，显示公司经营韧性。

2026年度中期分红方案

公司拟实施中期现金分红方案，每10股派发现金红利1.00元（含税），合计4.99亿元；加上2025年度分红，目前股价对应股息率5.87%，体现公司与股东共享成果的理念。

公司“四新两化”战略进展

• 新产品战略：总代品牌推广业务收入133.00亿元，占比10.28%；引进新品147个，其中销售过千万新品24个。
• 新零售战略：好药师门店达36,450家，加盟店销售收入64.25亿元（同比增长18.94%），C端会员超6000万人。
• 新医疗战略：九医诊所签约会员店4,084家，九医SaaS诊所管家系统服务患者超195万人次。
• 新服务战略：数智物流业务收入9.42亿元，数智技术服务业务收入9,911万元，SPD新增签约医疗机构35家，九州通智慧医疗云平台新增中标县域医共体建设项目。
• 数智化战略：推进数字化及专项项目70余项，包括IVD试剂管理平台、中药数智化等项目。
• 资本化战略：公募REITs运营良好，完成第一次现金分配3,291.60万元；计划推动下一轮公募REITs和Pre-REITs发行，并分拆上市相关业务。

九州美谷经营情况

九州美谷完成低效亏损资产重整出表，前三季度实现营收4.11亿元，综合毛利率47.46%，同比增加26.30个百分点；扣非归母净利润同比减亏82.40%；经营活动现金流净额同比增长159.14%，资产负债率降至25.73%，经营质量提升。

问答记录

问题1：CSO业务进展和预期

2026年前三季度，总代品牌推广业务收入133.00亿元，新引进代理品种147个，其中过千万新品24个。公司推动业务模式从院外CSO向全渠道CSO升级，未来将探索与MNC及国内品牌企业的全渠道合作。

问题2：C端新零售业务发展

直营及加盟药店门店总数达36,450家，新零售业务收入24.72亿元（同比增长10.57%），加盟店销售收入64.25亿元（同比增长18.94%）。创新项目包括即时零售（好药师超7,600家门店实现30分钟送药）、B2C电商（同比增长28%）、DTP药房（承接处方外流规模达5.13亿元）、健康驿站（70家建成运营）、商业保险（与中国平安等合作）。

问题3：医美供应链业务及九州美谷业绩

医美供应链业务收入14.61亿元（同比增长61.59%），品类与渠道双向扩张，合作医美服务机构达14,965家。九州美谷前三季度营收4.11亿元，毛利率47.46%，扣非归母净利润同比减亏82.40%，医美主业营收3.77亿元，毛利率49.25%，同比增长5.59个百分点；净利润1,919.95万元，同比增长7.65%。

问题4：分渠道增长情况及驱动因素

• 第一终端：聚焦集采中标品种配送、CSO品种进院等，应收账款周转天数减少8天。
• 第二终端：聚焦好药师万店加盟、KA连锁总部集采等，加盟店销售收入64.25亿元。
• 第四终端：聚焦互联网流量平台、药九九B2B平台等，份额扩张最快，京东、阿里等平台供货增长27.66%，药九九电商平台增长22.89%，兴趣电商供货增长181.50%。

问题5：器械业务布局思路

器械业务收入383亿元（同比增长18%），围绕“1个愿景引领，5大战场主攻”战略框架，成为国内“最专业的医疗器械服务商”。产品端全面开拓16条赛道，渠道端扩展下沉市场、拓展医院SPD集配项目、拥抱带量采购政策。

问题6：AI对公司价值及未来业务

AI在采购、开票、质管等75个场景落地，运营效率平均提升40%以上。短期AI主要降本增效，长期推动公司向医药供应链科技服务商转型。未来AI相关业务可能形成独立利润贡献板块，包括软件与平台订阅授权、数据与AI增值服务等。

问题7：REITs后续计划

公司推进不动产证券化，公募REITs扩募项目2个，机构间REITs计划将Pre-REITs项目装入，Pre-REITs二期基金计划明年一季度完成发行，未来每年将1-2个项目推入资本市场。

问题8：银发经济及保险战略规划

国民养老保险成为公司战略股东，双方合作包括国民养老客户服务权益合作、会员权益打通等。公司计划与保险行业深度融合，未来将逐步与蚂蚁、人保、平安、太保等机构开展更多合作。