柳工机构调研纪要

核心观点与关键数据

经营情况：

• 2026年三季度营收82.65亿元，同比增长9.05%，创历史新高；毛利率22.65%，同比上升14.74%；扣非归母净利润2.02亿元，同比增长17.56%；归母净利率3.16%，同比上升0.16%；经营性现金流4.69亿元，同比增长149.75%。
• 国际市场：新兴市场电动化产品需求旺盛，但汇兑损失4.2亿元（年初至今）。
• 国内市场：整体复苏趋势不变，三季度“弱企稳”，土方机械表现优于非土方机械，电动化产品替换趋势强势。

资产质量与改革：

• 上半年应收账款、现金流表现不及预期，三季度已有明显改善，剪刀差收窄，现金流同比增长150%。
• 通过专项整改措施持续提升资产质量，实现年度规划目标。
• 启动股权激励计划，2027年营收增长不低于20%，归母净资产收益率不低于9%，营收收现率不低于103%。
• 内部改革：事业部组织变革提高效率，流程变革提升产销协同、采购和制造能力。

未来展望：

• 国内需求有限，但2027年雅下项目和专项债政策或带来增量，更新周期持续修复。
• 海外出口是核心驱动力，非洲、拉美、东南亚等“一带一路”市场基建和矿业需求旺盛，欧美市场回暖，电动化、智能化产品成为出口亮点。
• 出海进入深水区，面临贸易壁垒、汇率波动、应收账款等风险，行业转向“拼技术、拼服务、拼本地化”。
• 国内龙头企业全球化布局、产品结构升级和本地化服务是提升盈利能力的关键。

主要问答内容

1. 海外电动装载机业务：

• 电动装载机出口旺盛，纯电动装载机销量同比翻倍，渗透率超行业平均水平。
• 竞争优势：技术储备和品牌美誉度领先，欧美市场口碑好，生态拓展（微电网、油改电）夯实客户基础，高端客户口碑效应产生复购，新兴市场新客户切入。
• 产品组合拓展：电动产品与装载机板块形成协同。

2. 三季度现金流改善原因及展望：

• 改善原因：强化销售回款管理（月度目标分解、按日跟踪），优化供应链结算与付款节奏，运用财务改善手段（无追索保理）。
• 未来展望：继续落实回款责任、优化付款安排、加强存货和“两金”管理，推动现金流与净现比持续改善，力争达成或超过全年预算目标。

3. 三季度国内外毛利率及汇率影响：

• 三季度单季合并毛利率22.7%，同比提高0.6个百分点；境内毛利率同比提高1.2个百分点，境外毛利率微降但仍远高于境内。
• 毛利改善主要受境外收入占比、境内盈利修复、部分高毛利业务改善带动。
• 汇率成本：通过改善业务结构、加快回款、提升敞口覆盖率、加强小币种管控等措施降低冲击；境外经销商协议设有汇率风险分担机制。

4. 可转债转股对股权激励考核目标的影响：

• 新一期股权激励草案中，若公司实施公开发行或非公开发行等影响净资产的行为，新增的净资产及该等净资产产生的净利润在业绩考核时可不列入计算范围。
• 可转债转股影响可从净资产中剔除，但其他业绩增长带来的净资产影响仍计入考核指标。

5. 海外市场周期及增长展望（以非洲为例）：

• 短期波动不影响长期趋势，非洲市场潜力最强，矿业大周期（AI技术、新能源趋势）和资源主权化带来新增市场机遇。
• 公司合作主要与优质客户，风险客户占比小。
• 未来5年非洲仍是最具发展潜力、与柳工产品平台契合度最高的市场，已进行子公司布局，大型化切换明显，中国厂商准入窗口期到来。

6. 应对贸易摩擦风险：

• 欧美市场贸易壁垒长期存在（CE认证、排放、舒适性要求），公司建立专业合规团队，产品严格认证，合法合规。
• 观察到贸易壁垒可能趋严，加快海外产能布局（印度工厂二期投产，印尼工厂建设中），增加全球产品覆盖，维护供应链韧性。

7. 电池成本波动对电动化产品的影响：

• 前三季度电池采购成本同比上升，属行业普遍现象；公司通过技术创新与供应链管理，电池系统单位成本涨幅低于电芯市场整体涨幅。
• 预计四季度成本压力缓解，公司坚持“电芯外购、Pack自制”模式，核心技术自主掌控，保障供应链安全与品质可控。