国内市场流动性负反馈临界点分析与后市路径展望

一、市场已进入流动性负反馈的临界点，国内市场的支持力度与特朗普TACO时点共振决定后续路径。 本周市场继续下跌，科技方向仍处于下行通道，上证指数也跌破此前底部区域。当前位置是否有效跌破，仍要观察随后几个交易日能否快速收回。市场已进入重要临界点，后续可能形成两条路径：一是国内多部门政策和长线资金加大科技、中小市值介入力度，叠加特朗普在选前对伊朗TACO，驱动全球科技股上涨+美债利率下行组合，市场直接企稳并出现力度较强的反弹；二是政策协同和科技方向买入力度不足，杠杆负反馈继续扩散，市场先经历一轮下探和信用风险压力释放，再使得政策按“不发生系统性风险”原则救助。两条路径最终都可能带来反弹，但前者对应明年较好的结构性行情，后者意味着短期风险更大，明年政策和市场环境也会面临更大压力。

二、绝对收益资金短期卖盘已明显减弱，杠杆资金与长线资金行为成为新的胜负手。 绝对收益资金的第一轮科技仓位出清已进入后程，短期卖盘风险明显下降。上周全周，股票型ETF是当前最明确的持续净流入渠道——全市场股票型ETF连续第9个交易日净流入、累计超1400亿元；而主力资金全周净流出超1150亿元。新的压力主要来自杠杆资金的负反馈。上周，两融担保比例下降速度再次明显加快，说明指数跌入新的低位区间后，部分新增杠杆和绝对收益资金再次接近风险线。后续重点观察两个国内信号：政策是否由证监会单一部门扩展至央行、财政及其他部门，科创50、中证1000等ETF能否连续两至三个交易日出现持续、放量的大额流入。考虑到周末国常会及乌兰察布调研所传达的信号，我们持相对乐观的态度。

三、美债收益率已出现初步拐点，真正的确认信号是科技上涨时利率仍能下行。 上周美债收益率拐点已初步出现。即使美国通胀数据略超预期，长端收益率仍明显回落。但目前的回落，仍可能主要来自全球科技调整后的避险需求。真正的有利的拐点，是全球科技上涨时，美债收益率仍能够继续下行。核心仍在霍尔木兹海峡通行问题。本轮美债收益率上行的主要传导链没有变化。美国若形成民主党控制众议院、共和党保住参议院的权力制衡，财政扩张和减税政策都会受到制约，有利于长端美债收益率中期回落；民主党推动全国性AI监管的难度也会增加，全球AI产业周期受到的政策冲击相对有限。美国与欧盟在对华贸易政策上也未必能够形成高度一致的联合压力，明年国内科技和出口仍可能存在较好的结构性机会。

四、投资建议。 当前已经接近多空路径的分水岭。进攻仓位可以为强反弹逐步准备，但在国内外信号完成确认前，组合仍需保留防御和能源安全对冲。若多部委政策协同出现，科创50、中证1000等方向连续获得大额资金流入，同时，特朗普TACO出现，全球科技上涨、美债收益率继续下行，可重点增加科创50、国产存储、半导体设备、中证2000和有色仓位。组合继续保留能化及自由现金流较好的红利资产。恒生科技的互联网平台龙头，值得中期重点关注。活跃资金可继续关注创新药、传媒等AI应用方向。