春光科技(603657.SH)整机业务增长放量，募投项目有望助力突破产能瓶颈

公司概况与股权结构

春光科技是一家专业研发、生产、销售清洁电器软管、配件及整机的国家高新技术企业，拥有金华总部、苏州凯弘、苏州尚腾、马来西亚CGH、越南CGH、越南Suntone、马来西亚Suntone七处生产基地。公司采用ODM/OEM业务模式，通过“设计+制造”能力为客户提供产品落地服务。公司股权结构稳定，创始人陈正明先生及其一致行动人持股占比达67.42%。

行业分析

软管配件行业出口稳步增长，但行业竞争加剧导致出口均价下行。清洁电器与环境家居电器行业需求持续增长，产品迭代加速，产业加速升级。全球清洁电器市场稳步扩容，新兴市场与海内外品类结构存在差异。国内吸尘器、扫地机器人零售额稳健增长，产品均价持续上行。中国吸尘器出口高增，2026年1-8月实现量价齐升。环境家居电器处于“场景化”、“智能化”、“健康化”三大核心趋势驱动的关键发展期。清洁电器产业链分层清晰，行业竞争倒逼代工厂综合能力升级。

业务分析

公司拥有丰富的产品矩阵，包括清洁电器软管及配件、整机的生产能力。2025年，公司整机业务高速增长，清洁电器整机营业收入为14.53亿元，同比增长37.9%，占比首次超过软管及配件业务。公司发力整机代工业务，多品类清洁及环境家居电器实现销量收入增长。公司海内外工厂营收持续扩张，海外工厂短期面临多重因素挑战，但境外收入保持较快增长，国内出口整机产品收入增速亮眼。公司境外客户集中度持续下降，客户结构逐步优化。

盈利能力分析

从上游成本端分析，2025年原材料价格整体回落，内部配套提升有望进一步优化公司盈利空间。从产销与产能端分析，整机业务销量高增，现有产能瓶颈亟待突破。从下游客户端分析，募投项目储备优质龙头客户，客户结构保持稳定。从需求测算看，募投产能依托核心客户需求具备消化基础。

盈利预测及估值

预计2026-2028年，清洁电器软管及配件收入为8.13、12.53、14.66亿元，毛利率为20.0%、23.0%、25.4%；清洁电器整机收入为19.83、25.69、36.12亿元，毛利率为1.3%、7.7%、8.9%。预计2026-2028年公司归母净利润为-1.08/1.07/1.68亿元人民币，2027-2028年对应当前股价PE分别为39.1/24.8倍，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示

原材料价格波动风险、下游行业竞争加剧、终端需求不及预期导致的业绩持续亏损风险、海外基地经营、国际贸易摩擦与汇率风险、募投项目产能消化不及预期风险、客户集中度较高的风险。