3Q26流水表现好于同业，市场情绪有望得到改善

核心观点与关键数据

• 3Q26流水表现：李宁全渠道流水同比下降低单位数，整体流水同比持平，好于安踏主品牌及特步（均同比下降中单位数）。线下渠道同比下降中单位数，电商流水同比高单位数增长。线下折扣同比加深低单位数，环比亦加深；线上折扣同比加深幅度小于线下，环比保持稳定。3Q26末库销比为5-6个月，渠道库存水平与库龄结构健康。
• 4Q26业绩指引：由于“十一”长假流水同比表现一般，10月至今流水同比承压，“双十一”消费情绪未见明显改善，4Q26业绩具有较大不确定性。但9月及10月至今折扣同比改善，预计4Q26同比折扣压力可能缓解。管理层维持2026年全年收入低单位数增长，净利率中单位数至高单位数的业绩指引，目标年底渠道库销比降至4-4.5个月。
• 品类表现：跑步和篮球品类3Q26流水同比下滑，跑步品类ASP下降；运动生活品类流水环比转弱；综训品类表现稳健，女子表现好于男子；户外和荣耀金标产品持续强劲增长，流水贡献分别为中单位数和低单位数。
• 投资风险：行业需求放缓、国内品牌竞争大于预期。

研究结论

• 李宁灵活的运营及产品策略、严格的渠道库存管理、谨慎的成本和费用控制，预计其能达成2026年全年业绩指引（收入低单位数增长，净利率中单位数至高单位数）。3Q26优于同业的流水表现、长期丰富的营销资源、稳定的派息率及潜在特别股息派发、较低的估值水平，有望提振市场情绪。
• 李宁股价在运动服饰行业中具有较高的弹性，维持“买入”评级及目标价不变（18.0港元），潜在升幅40.2%，股息率5.2%。
• 悲观情景下目标价14.4港元，乐观情景下目标价22.5港元。
• 李宁主品牌2026年收入同比增长中单位数；毛利率同比扩张100bps；销售费用率同比扩张200bps（乐观情景）。悲观情景下收入同比持平，毛利率同比下降，销售费用率同比扩张400bps。