中国机构配置观察2026年10月期：市场流动性逐步缓解

非银金融行业研究总结

核心观点与关键数据

货币方向

• 央行调整利率锚，7天逆回购改挂隔夜品种，央行定价更趋精细化，短端资产受益，DR007与R007同步下行。
• 各久期国债收益率延续走低，期限利差7月初见顶后回落。
• 下半年存款搬家弱化，非银与居民存款增速同步下行，负债端扩张放缓。

保险与理财

• 保险：保费增速放缓，前8月同比仅增0.4%，资产扩张加大资本消耗，核心及综合偿付能力充足率下行。
• 资金运用余额超40万亿元，股票与基金占比升至约16%。
• 资产负债新规以“利率风险对冲率”（50%-150%）替代有效久期缺口（±5年）限制，长债增配压力缓解。
• 银行理财余额超35万亿元，权益占比仅1.8%，含权敞口主要借助公募基金，基金占比升至8.0%。

养老金

• 养老第二支柱规模稳增，企业年金和职业年金合计超8万亿元，增速维持两位数。
• 边际上，权益配置行为分化，年金类资金在三季度市场回撤中边际降低权益与固收+仓位。

公募基金

• 被动股基规模下降，“固收+”基金规模扩张，混合二级债基增长更显著。
• FOF规模接近4000亿元。
• 宽基ETF自10月起大幅净流入，但年内汇总仍为净流出。
• 公募股基发行速度减缓，平均发行份额下降。
• 私募基金规模突破9万亿元，新增备案降温。
• 外资持有境内股票4.65万亿元，股增债减。
• 两融余额降至2.4万亿元，个人开户明显减少。

本期专题：主动管理ETF

• 主动管理ETF以主动选股力争Alpha，保留ETF制度框架。
• 美国市场已较成熟，2025年末规模4471亿美元，同比增74.5%。
• 境内6月制度落地，首批18只上报，10月发售，首只募满20亿元。
• 机构配置方向中性偏均衡，向确定性与工具化倾斜。

研究结论

• 宏观经济“弱修复+政策观察期”，权益从估值修复转向盈利验证，债市牛平但拥挤度上升。
• 非银金融行业机构配置行为呈现多元化趋势，主动管理ETF等创新产品为场内投资者提供新工具。
• 下半年货币政策有望延续适度宽松，但存款搬家弱化，负债端扩张放缓。
• 保险与理财行业面临再平衡与降风偏压力，养老金规模稳增但逐步减持权益。
• 公募基金市场结构分化，被动收缩与固收+扩张并存，FOF规模扩张，ETF波动加大。